本文是一篇金融学论文，本文可能的创新点，一方面基于较为全面系统的数据梳理了股权质押的发展情况，另一方面还考虑了第三方因素的联合作用机制，较为前瞻性的提出股权质押影响的复杂性，增强了结论的适应性。本研究的不足之处在于对公司长短期绩效和最优股权质押比例的研究未有明确界定，这也是未来值得研究的方向。
1绪论
1.1研究背景
1995年，我国确立了股权质押制度。股东以其股权作为质押物向质押权方融资，其标的包括限售股和流通股，并仍享有相应的控制权。但若公司二级市场的股价下行至预警或平仓线，股东须增缴现金或股份进行补仓，或直接赎回。否则，质权方会收取高额孳息或直接强制平仓。
2013年前股权质押以场外质押为主，即金融机构和个人可以直接到中国登记结算公司办理质押业务。但对出质股权的要求高，大部分是资产优质、流动性强的大公司股权，且手续费繁琐，股权价值的监控、处置也不方便。因此，股权质押的市值年均规模不超过1万亿。由于证券公司独特的市场中介角色，2013年开始，证券公司被允许开展股权质押式回购，并将其标准化。自此场内质押开始快速发展，目前通过证券公司开展的场内质押业务的市场份额已经超过60%。再加2014-2015年牛市的助推，股权质押市值规模剧增，突破万亿。2016-2017年中国证监会发布了一系列定增新规和大股东减持新规，大股东和公司的融资渠道得到限制，而股票质押门槛更低、方便快捷，成为一种高效的替代融资渠道。
现阶段股权质押迅猛发展，但相关制度尚不完善，股权质押的问题频现，对资本市场和公司经营产生了非常大影响。鉴于股权质押的市场结构，大部分是控股股东，且控股股东的角色对公司发展和资本市场的影响更大。但目前学术界对控股股东的股权质押行为研究尚不充分，因此，本文基于最新数据，从实证分析的角度，研究股权质押和公司绩效的关系，着重探讨控股水平（股权集中度）对股权质押和公司绩效的调节效应，具有更强的理论和现实意义。
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1.2研究意义
1.2.1理论意义
第一，近年来股权质押逐渐得到关注，对其研究也逐渐增多。首先，本文将详细梳理有关股权质押行为的文献，总结相关问题。另外，本文基于最新的数据，分析股权质押的发展现状，有利于加深对股权质押理解，丰富未来的研究角度。
第二，本文分析发现，一方面目前学者对股权质押的研究角度以法律属性居多，以案例分析为主，这使得目前的研究结论和角度缺乏全面性。另一方面，针对股权质押分析缺乏最新的样本数据，对其结论分析缺乏时效性和适应性。目前少有学者结合股权结构研究股权质押的经济特征，因此，本研究将丰富公司治理和股权质押的研究内容，更加全方位理解大股东质押股权行为与公司绩效的作用机制。
1.2.2现实意义
第一，股权质押的迅速发展，对经济运行及资本市场的影响已愈加明显，然而目前对其研究还并不充分。因此，本文通过对股权质押现状分析、理论分析和实证分析，加深对股权质押的认识，以更好地识别和监督上市公司的股权质押行为。
第二，近年来股权质押市场迅猛发展，但国内法律法规很不完善，对监管层提出更高的要求。因此，本研究有助于为监管决策者提供参考建议，规范股东质押融资行为，降低市场风险。
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2文献综述
2.1股权集中度与公司绩效研究
吕长江等和王霞等学者采用案例分析了我国控股股东的掏空行为。张样建、刘建军和徐晋通过分析我国交叉持股和金字塔式的股权结构，发现其掏空行为的本质是控制权超出了现金流权，然后通过控制权进行相关的关联交易等实现资源转移。王鹏和周黎安认为控制权越高对公司绩效侵占效应明显，现金流权越高对公司的促进作用越明显。因为当控制权的过大，甚至超过现金流权时，股东会越趋于追求与控制权匹配的现金流权，如通过关联交易、担保等方式实现利益输送，而降低公司价值。这一结论与谷棋、邓德强和路倩，朱滔，石水平的研究结论相一致。宋春霞，沈艺峰、祝学文和聂亚娟，贺建刚等学者从最终控制权的角度，详细分析了控股股东通过关联交易、利润分配及股份稀释等方式，占用公司资金，降低公司价值。许永斌、彭白颖，黄建山和李春米等的研究也支持上述结论。
另外，白重恩，刘俏和陆洲等和曹廷求、杨秀丽和孙宇光发现我国控股股东持股比例与公司价值之间呈“U型”非线性关系。他们认为，当最终控制权比例低于某临界值时，控股股东的侵占效应更为显著，使得公司绩效降低。当最终控制权比例超过临界值时，控股比例与公司绩效的协同效应更为明显，即随着最终控制权比例的提高，正向促进效应更明显。
综上，大多学者研究表明，公司股权集中度与公司生产经营的关系密切。那么，股权集中度是否会影响股权质押行为及其利益输送行为呢？这是一个非常值得关注的角度。
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2.2股权质押与公司绩效研究
控股股东的股权质押在保持原有控股地位的条件下，将静态的股权变现，使股东的收益和成本发生异化，因此对公司利益侵占的可能性增大。但同时，当控股股东的股权质押实现了更大的现金流权，并利用其对公司的掌控力实现资源更优配置，控股质押可以有利于公司的发展。目前学术界关于控股股东的股权质押与公司绩效的关系也有正负两个方面研究。
国内有关股权质押的早期研究，如杨丽弘、熊大中、谢金贤、高兰芬等以台湾上市公司为研究对象，发现公司管理层的股权质押行为，会加大企业的财务风险，从而对公司带来消极影响。并且，这种负面影响对非集团公司的影响更为显著，熊市或是经济不景气时表现更为突出。
随着股权质押的发展，学者逐渐研究我国A股市场的质押现象。李雯对超日太阳的案例分析，杨安妮对乐视网的案例分析等，表明控股股东的高比例质押对公司带来的掏空效应非常显著。郑雪迎认为大股东的高比例质押（超过50%）具有一定的消极信号作用，是公司经营风险加大的信号，大股东的股权股身套现的风险加大。
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3A股市场股权质押发展现状.........13
3.1上市公司股权质押制度发展.........13
3.2股权质押的现状分析..........13
4理论分析及假设..................27
4.1理论分析.............27
4.1.1控股股东的质押动机...................27
4.1.2控股股东质押的成本收益..............28
5实证研究.............33
5.1样本选择与数据来源..............33
5.2变量定义...............34
5实证研究
5.1样本选择与数据来源
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6总结与研究展望
6.1研究总结
本文第一章，分析了股杈质押的背景及其研究意义，并总结了本文的主要研究内容。同时，指明本研究的主要创新点在于，联合考虑了股权集中度对股权质押与公司绩效的作用机制，较为前瞻性的提出股权质押影响的复杂性，增强了研究的适应性。
第二章，本文主要从股权集中度、股权质押与公司绩效的角度梳理国内外相关文献。一方面，目前学术界对股权质押的研究，研究角度不够丰富，特别是其影响机制的探究，结论显得比较片面。研究方法上以案例分析为主的规范性研究居多，缺乏系统性的实证分析论据。另一方面，国内外学者分别对股权集中度、股权质押与公司价值的关系，都有较为充分的研究。但将这两者结合起来，研究其对公司绩效的联合，作用机制还比较少。本文联合考虑控股比例和股权质押比例两个重要因素对公司绩效作用机制，更具理论意义和现实意义。
第三章，基于2012-2017年我国股权质押市场的发展，本文从股权质押的制度发展、市场规模，平仓预警情况、月均成交笔数、质押比例、质押标的（流通股和限售股）、质押率和期限及常见的资本运作方式，对其现状进行定量和定性分析。研究发现股权质押的爆发式增长已具有举足轻重的市场影响。
第四章，本节结合已有文献进行理论分析，从质押的动机和资金投向、成本收益及主要变量的调节效应机制三个方面，做出理论分析，并提出三个研究假设，以探究股权质押、股权集中度与公司缋效的关系。
第五章，本节主要是实证研究，首先对样本数据进行分组分析、独立样本T检验及变量的相关性检验，然后构建两个回归模型，主要探讨了股权集中度、股权质押及其联合效应对公司绩效的影响。另外，实证结论表明，控股股东股权质押与公司绩效存在非线性的“倒U型”关系，即适度的质押比例对公司的协同效应最大。且股权集中度对其调节效应的具体表现为：当处于较低质押水平时，控股比例的提升，能增强控股股东质押对公司绩效正向作用；当处于较高质押水平时，控股比例的提升，能削弱控股股东质押对公司绩效负向作用。另外，稳健性检验支持该结论。
参考文献（略）
