本文是一篇金融管理论文，本文选取CHY、CNH、ND、FDF，运用格兰杰因果检验方法，研究四种市场之间的联动作用；利用DCC-GARCH模型，得到在岸和离岸汇率之间的动态联动关系，进而探讨影响汇率联动效应的主要因素。
1绪论
1.1选题背景与意义
1.1.1研究背景
2015年，中国实施“8-11”汇改政策以来，汇率从改革前即期交易价持续处于均价贬值区间，转向交易价在均价上下紧密波动。总体来看，截至2015年底，CNY和CNH即期交易价分别贬值4.5%和5.4%。外汇远期市场交易量略有下降。以2023年9月初为例，离岸人民币汇率大幅贬值，触及7.3682的近一年低点，并推动在岸汇率失守7.35关口，离岸在岸价差明显扩大。
党的二十大指出：“深化金融体制改革，建设现代中央银行制度，加强和完善现代金融监管，健全金融稳定保障体系，依法对各类金融活动实施监管，坚持不发生系统性风险的基本原则”。随着国内外汇率波动格局逐渐复杂化，2023年的中国经济发展已进入复苏期，但也面临着需求萎缩、供给冲击、预期减弱等挑战。国际形势也动荡不安，俄乌战争、巴以冲突、美元利率上升等都影响着汇率的波动。在此背景下，对利率的相互作用、控制波动的因素以及波动对汇率政策的影响的研究成为关注的焦点。我国金融体制改革稳步推进，利率市场化和汇率市场化改革不断深入，人民币汇率实行调节市场供求、参考一篮子货币的浮动制度。
人民币离岸市场的设立，既促进了人民币的国际化，又为人民币的市场化创造了条件。在人民币国际化、资本账户开放的背景下，香港以其管制更少、信息更集中、价格更自主的特点，已成为全球人民币信息的主要枢纽。随着境外人民币市场的迅速发展，汇率、利率市场化的进程加快，境内外的汇率联动机制也在发生着变化。由于参与主体、监管机构、定价机制及体制等方面的差异，使得在岸金融体制改革与发展中，既存在着机遇，也存在着挑战。因此，本文以人民币在岸与离岸之间的联动作用为切入点，深入认识人民币市场的内在机理，并为我国相关政策的制定与监管提供重要的理论依据。
1.2文献综述
1.2.1人民币在岸与离岸汇率联动效应研究
国内外学者对人民币在岸与离岸市场汇率的联动性研究主要关注价格引导作用、溢出效应和动态相关性等方面。以下是具体内容。
(1)引导价格作用方面
研究人民币在岸与离岸市场汇率之间的价格引导作用，即一个市场的汇率变动对另一个市场的汇率产生的影响。通过分析价格引导作用，可以了解两个市场之间的相互影响程度和传导机制。
国内文献的广泛研究发现，戎如香（2009）认为，汇率改革后，人民币离岸在岸两个市场间的联动关系不断增强，且相同时间段中，境内外人民币汇率会发生交互作用，没有出现一个占主导地位的远期汇率定价市场。陈波帆（2012）提出，CNH-DF市场的崛起与发展将对离岸人民币NDF市场与境内外现货市场的互动产生影响，从而产生联动效应。NDF的信息枢纽功能与价格发现功能逐渐弱化，其变动趋势将影响我国在岸期货市场的走势。冼国明和王雁庆（2013）在岸市场主导地位的研究中，通过对离岸与在岸利率联动效应的研究，构建了两个市场之间的联动关系，并利用理论建模和经验验证了离岸市场与在岸市场之间的联动效应，也同时验证了离岸对在岸市场主导性作用影响不存在。黄志刚和耿庆峰（2014）利用Copula分析了我国外汇市场和海外金融市场间的信息流，着重考察了中国外汇期货、NDF和SPOT三种金融工具的波动外溢情况，揭示了我国外汇期货市场逐渐发挥了对外汇市场价格发现的作用。因此，对人民币汇率进行定价是非常必要的。周昀（2017）基于中国国情，利用最新的统计资料，首先将人民币的升值和贬值划分为两个时期。孙树强和姜伟（2018）利用含断点的格兰杰因果关系等方法，采用时变参数状态空间模型，研究了在样本初始阶段CNY对CNH具有导向作用，之后二者互相指导，最终向单向导向方向发展。
2人民币在岸市场与离岸市场联动的理论基础
2.1利率平价理论
英国凯恩斯在他的《货币改革论》中首次提出了“利率平价”的概念。这一理论是从一个新的视角来研究我国货币政策对我国经济发展的影响。凯恩斯认为，资本在国内外市场上的流通，主要受资本市场收益、汇率预期以及汇率波动等因素的影响。在此基础上，我们又将其划分为抛补与无抛补的利率平价说。
2.1.1抛补利率平价理论
抛补利率平价理论的先决条件是：①参与人都应具有规避风险的能力；②在市场中，交易费用极小；③高效率的金融市场，使资金的流通更加顺畅；④各国金融资产之间存在着一定的互补性：⑤在市场中，为了套利而存在着大量的流动性。
如果两者之间有价差，此时就有套利的余地，投资者为追求利差而将低息货币转换为高利率货币，获得高额利息，而通过互换交易将固定的远期汇率转换为低息货币。这样做的结果是，低息货币的即期兑换，即期汇率（CNH市场即期汇率，CNY市场即期汇率）下跌，远期汇率（DF市场远期汇率，NDF市场远期汇率）将被换回，远期汇率（DF市场远期汇率，NDF市场远期汇率）将上升；反之，高利率货币（CNH市场即期汇率、CNY市场即期汇率）对即期汇率的需求较大，而远期（DF市场远期汇率，NDF市场远期汇率）的兑换会使远期汇率下跌。投资者需要兼顾利差与汇率波动的双重效应，最后，套利活动将使各货币之间的收益率趋于相同，市场将再次恢复到一个平衡，即CNH、CNY、DF、NDF市场将再次恢复平衡。
2.2购买力平价理论
2.2.1绝对购买力平价理论
这一理论指出，由于外汇可以用来购买国外的货物和服务，外国人之所以不要当地的货币，是由于当地的货币可以用来购买自己国家的货物和服务，所以，两个国家的货币之间的汇率是由这两个国家的货币的购买力决定的。绝对购买力平价隐含了这样一种假设，即“一价定律”是可以适用于所有国家的。一价法则指出，在一个没有运费、没有正式贸易障碍的自由市场，若用同样的货币，在两个不同的国家销售的同一产品，其价格应该是一样的。也就是说，如果一个国家之间有一个价格差距，那么这个国家就会进行一种国际贸易，直到这个国家之间的价格差距消失，交易结束，这个时候，这个国家就会达到一个平衡。
2.2.2相对购买力平价
因为通胀会引起货币购买力的改变，所以相对购买力平价将通胀因素纳入其中。此外，在岸市场中，若在岸商品价格处于高位，而海外市场处于低位时，基于购买力平价原理，则有可能上调人民币在岸市场的汇率。若在岸商品价格处于低位，而离岸市场处于高位，则基于购买力平价原理，人民币在岸市场的汇率有可能下跌，这也说明了人民币境内外之间存在着联动效应。
PPP理论有很多不足之处，比如，它是建立在“一切物品都可以交易”、“一价法则”的基础上，以及它在价格测量上的难点；另外，它过于重视价格因素，而忽略了价格因素的价格效应，从长远来看，它可以解释汇率的变化趋势，但不能解释中短期的汇率变化。
3人民币在岸市场与离岸市场联动分析...........................14
3.1人民币在岸市场与离岸汇率市场发展状况分析.....................14
3.1.1人民币在岸外汇市场的发展状况..............................14
3.1.2人民币离岸外汇市场的发展状况........................15
4人民币在岸与离岸汇率联动效应--基于DCC-GARCH的实证研究...................20
4.1数据的选取与检验.............................20
4.1.1数据的选取.................................20
4.1.2样本的统计性描述.............................20
5人民币在岸与离岸汇率联动效应影响因素--基于SVAR模型的实证分析.......30
5.1影响因素的选取与检验..................30
5.1.1影响因素的选取.............................30
5.1.2变量平稳性检验..........................31
5人民币在岸与离岸汇率联动效应影响因素--基于SVAR模型的实证分析
5.1影响因素的选取与检验
5.1.1影响因素的选取
(1)中港利率差异
中国大陆和香港的利率差距，使得货币可以在两个国家间流动，从而影响到两个国家对人民币的需求。若在岸市场上的利率比境外的高，则因投资者追求套息收入而对国内市场的人民币有较强的需求，从而导致在岸人民币有上升的趋势；反之，如果境外市场的汇率比国内市场的汇率要高，那么境外的人民币汇率就会上升。但是，中国大陆的外汇管理与资金流动都受到了严格的管制，因此，外汇市场的价差会产生套利的现象，从而造成了境内外的汇率偏差。为此，我们选择上海银行间隔夜拆借利率和香港同业拆借利率之间的差额，也就是中港之间的价差，用DI来表示。
(2)VIX指数
采用美国普尔500波动性指数来表示对资本市场的波动性的预测，称为VIX。这一指标也被称作“忍惧指数”，它反映了投资者对于全球金融市场波动的期望，表明投资者对资本市场的波动性和对全球市场的风险程度。在人民币被特别提款权纳入特别提款权后，人民币日益走向国际化，并逐渐成为国际安全港。VIX指数越高，国际金融市场的风险就越大，如果人民币不再是一个安全的避风港，那么，随着国际资本市场的风险上升，人们就会把人民币转移到其它安全的地方，这样就会导致人民币贬值。
6结论和政策建议
6.1结论
(1)本文选取CHY、CNH、ND、FDF，运用格兰杰因果检验方法，研究四种市场之间的联动作用；利用DCC-GARCH模型，得到在岸和离岸汇率之间的动态联动关系，进而探讨影响
