5 研究结论与对策建议.....................................43
5.1 研究结论..........................43
5.2 对策建议.........................43
4 经济政策不确定性对我国资产定价影响的实证分析
4.1 模型的介绍
4.1.1 数据说明
1、数据来源
2000年1月-2019年9月25组账面市值比—规模资产月度收益率，组合收益由个股收益按照流通市值加权平均。该数据来自于锐思（RESSET）数据库。市场组合收益率、SMB（规模因子）、HML（账面市值比因子）、无风险利率也来自锐思数据库（月度数据）。2、经济政策的不确定性指数（EPU）采用Baker等人（2012b）构建的中国政策不确定性指数，同样取2000年1月-2019年9月中国经济政策不确定性指数。本文中为了数据的平稳性，对EPU取对数。数据来源：http://www.policyuncertainty.com。
2、对变量的补充说明
行为金融文献对账面市值比和规模分组也有深入研究，如发现小规模股票、极端成长股和价值股更易受情绪影响。所以在资产定价文献中，25个账面市值比—规模组合成为广泛采用的检验资产。
SMB、HML的计算方法同FF（1993），其具体计算方法为：在T年6月将所有股票按照规模50%分位分为两份（S/B），在前一期即T-1年12月按照股票账面市值比30%、70%分位分成三份（L/M/H）,由此将所有股票分为6组，分别计算其流通市值加权的收益率，分别记为S/L、S/M、S/H、B/L、B/M、B/H。定义：
SMB=1/3（S/L+S/M+S/H+B/L—B/M—B/H）
HML=1/2（S/H+ B/H—S/L—B/L）
FF股票组合收益的具体计算方法为：规模用T年6月末的市值来衡量，账面市值比用T-1年会计年度股权的账面价值除以T-1年12月末的市值：分别取市值及账面市值五等分点、两个五等分点相交，将所有的股票分为25组：以划分好的组为依据，计算每组T年7月到T+1年6月每周/月的流通市值加权的平均收益率。
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5 研究结论与对策建议
5.1 研究结论
为了使我国股票市场的资产组合定价更为合理而有效，本文着重研究将经济政策不确定性加入跨期资本资产定价模型中，再对资产组合定价进行实证检验。在本文的研究与实证结果下，我们发现把经济政策不确定性当作状态变量加入跨期资本资产定价模型中，经济政策不确定性的提高会显著降低资产组合的收益。从结论来说是合理的，该状态变量对我国股票市场资产组合的定价是适用的，在资产组合定价过程中，经济政策不确定性是被投资者要求回报的要素，即是一个有效的应该被考虑在内的状态变量。
为了使资产定价更加合理，减少经济政策不确定对资产组合定价产生的偏差，降低股票市场成本，本文认为应该从以下几个方面进行改善。
第一，投资者应该提高自身对于经济政策变动的敏感度，将其纳入自己投资股票资产的考虑因素之一，不因忽略经济政策变动带来的风险，同时尽量对出台的经济政策做出正确的解读，了解其对股票市场的影响能力，而对股票资产有过高的要求回报率。我们可以将市场上的投资者分为两类，个人投资者和机构投资者，往往来说，个人投资者是零散的、不成体系的，容易从众跟风的一个投资群体。在投资风格层面，散户投资者不同于机构投资者，机构投资者对于市场风险更为敏感，对于宏观经济环境政策的变化更有预见性，更能感知一个国家或者地区的经济政策的波动方向和频率，即更为专业和有组织性。在这个层面，为消减个人投资者的局限性，个人投资者可以增加在公募基金以及私募基金的投资金额，以降低经济政策不确定性给散户投资者带来的不确定性风险。
第二，从政府的角度来看，政策的制定是为了更好的服务市场和投资者，为整个国家的宏观经济目标负责和努力。从这个角度来说，政府和投资者之间不应是对立的关系，而政府在颁布经济政策时应具有计划性，并可以考虑透过媒体宣传等提高经济政策变动的可预见性，降低经济政策的不确定性，那么投资者便可以有更多的机会预期到未来的经济政策的发展方向，并提前考虑好自己面对经济政策不确定性的措施。经济政策不确定性的降低，会使得投资者降低其必要报酬率，在这个层面，一方面可以降低各个企业成本，更多的相关企业可以获得更低的资金成本的资金，促进实体经济蓬勃发展。另外，通过本文实证研究结论可知，经济政策不确定性于资产收益之间存在显著的负相关关系，未来经济政策不确定性越高，对股票市场的影响越大，会带来股票的波动风险。而当政府提升经济政策不确定性的当下可预见性，从市场效率的角度来说，由于经济政策不确定性的降低，将有利于降低股票市场资产的收益波动性，有利于股票市场的健康平稳的发展。
参考文献（略）
