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6 结论
6.1 本文的主要观点
本文以中国公司债 2008 年 1 月-2018 年 12 月间的交易数据为样本数据探究中国公司债市场 是否 存在动 量效应 或反 转效应 。本文 参考 Jegadeesh 和 Titman(1993)和Novy-Marx(2012)的动量策略构造方法，考虑债券规模的影响，构造价格动量策略和规模动量策略两种策略分别来考察中国公司债市场的动量效应与反转效应特征。实证结果表明：中国公司债市场在中短期的反转效应更加明显(1-9 个月)，长期中可能存在着动量效应(9-12个月)；债券规模对债券的动量效应规律具有一定的影响；非投资级债券相比于投资级债券具有更稳定的反转收益。
随后，本文通过比较 CAPM 单因子模型、加入动量因子的双因子模型、四因子模型的拟合效果来判断动量因子在资产定价模型中是否能有效的解债券利差。实证结果表明：加入动量因子的 CAPM 模型对于动量较高和非投资级债券的利差定价有较好的解释作用；动量因子在动量较高的组合和非投资级债券组合的回归中系数都显著为正，与上述公司债市场存在反转效应的结论互相印证；规模动量因子对债券利差的影响更大，模型的拟合效果也更好。
本文的结论证实了中国公司债市场存在着与同期中国股票市场相似的中短期反转，长期动量的现象，后续可以对两个市场的相关关系进行讨论以验证是否存在两个市场间的溢出关系。同时这个现象也对 HS 理论提出了挑战，Hong 和 Stein（1999）认为投资者初期对信息的反应不足和后期的反应过度会导致金融市场存在着短期延续，长期反转的价格规律。但中国股票市场和债券市场存在的中短期反转效应和长期动量效应与其结论并不相符，这可能与时间跨度的选择有关，也说明了该理论在我国金融市场的适用性还需进一步讨论。
参考文献（略）
