4.1.2借助信息优势高位套现 .................................. 19
5. 研究结论及启示 .................................. 43
5.1 研究结论 ............................ 43
5.2 研究启示 ..................................... 44
4. 案例分析
4.1 万邦达大股东减持动机分析
4.1.1大股东“反哺”行为
基于“反哺”动机的大股东减持行为一般有两个步骤，第一步骤为大股东减持自己手中的股票以从二级市场中获取资金；第二步骤为大股东将从二级市场获得的资金以借款的形式借给上市公司，而且不设利息等条款。
万邦达在减持前披露的其减持计划中减持原因和目的主要有以下几点：首先为成为大型、全面、开放的水环境服务商，万邦达未来 3-5 年的规划是采用以并购为基础的发展战略；其次是过度集中的家族式企业治理结构不利于公司未来的发展，不利于公司引进战略投资者以解决融资需求；最后是公司的 PPP 项目涉及大量的资金需求，大股东的减持将为公司的 PPP 项目提供最稳定的保障。
以上三点减持的理由看似是对公司发展做出了最好的选择，但本文研究梳理发现，这几点减持理由却与公司之后发展路线相悖。简单来说，列明的减持理由违背了公司初步定制的发展战略。
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5. 研究结论及启示
5.1 研究结论
本文在结合以往大股东减持的文献并进行系统地梳理的基础上，对大股东减持中的市场操纵行为动机、市场操纵行为方式以及对减持后的经济后果进行了研究，并以万邦达大股东 2015 年“清仓式减持”作为案例进行了分析。在对案例进行分析过程中，以万邦达大股东“王氏家族”整个减持路径为线索，对其减持中的操纵行为以及经济后果进行了重点研究，得出了以下几点结论：
第一，上市公司大股东出于使自己的减持收益达到最大化的动机，很可能运用信息优势达到高位减持的目的。正如万邦达案例中，万邦达大股东“王氏家族”运用多种操作手段达到了高位精准的目的。其中，包括运用多种盈余管理的手段，频繁发布诸如“高送转”、重大项目中标等利好消息并与业绩预告配合，营造公司无限发展的美好氛围，并与券商合作在减持期间内发布多如牛毛的激进研报，误导投资者进行投资。另外，私募基金“泽熙系”在万邦达十大股东的出现很可能表明万邦达大股东与“徐翔案”有所关联，与机构合谋式的操纵方式更能保证大股东能实现高位减持从而获取超额的回报。此种合谋操纵方式表现为“发布利好信息——私募机构自身实施大额交易——市场中的投资者跟风交易——股东私募机构高价抛售”。
第二，大股东“抽逃式”减持侵害了中小投资者的利益并对公司的经营业绩产生了负面影响。本文从短期与长期角度分析了大股东减持后的影响。短期来看，与大多研究减持相关的文献相似，本文研究发现万邦达“清仓式”减持后，股票的超额收益迅速跌落变为负数，累计超额收益也迅速下降。长期来看，减持后股价的一蹶不振足以能够说明万邦达大股东“清仓式”减持对二级市场的投资者造成的打击，数量众多的投资者仍被套在其中不能抽身而出。大股东利用二级市场投资者的“非理性”凭借各种利好消息使投资者产生价格幻觉，迎合投资者喜好趁机高位实现减持套现，是对投资者的利益造成严重侵害的一种行为，并对二级市场造成了极恶劣的影响。另外，对公司的经营业绩产生的影响主要表现在其盈利能力与营运能力的下降，未来发展的不确定性提高。
参考文献（略）
