本文是一篇国际金融论文，笔者选取 2013 年第三季度至 2019 年第一季度共 23 个季度的股票型开放式基金 251 支，债券型开放式基金 165 支，通过实证研究，运用 Eviews8.0、Excel等软件对收集来的数据进行处理，建立回归模型。
第一章 绪论
第一节 选题背景与研究意义
一、选题背景
基金同债券和股票等投资工具相比，具有收益稳定性的特点。而开放式基金作为基金中的主体基金，以其门槛低、申赎便利、种类多样等特点，受众面更广，因而受广大投资者的投资偏爱。随着经济与金融的发展，相对于传统的开放式基金，如今的开放式基金在申赎渠道、信息披露及管理方式等方面，都有了很大的变化。
从代理理论出发,基金的本质是一种信托契约，委托人在信托关系确定后，很难对代理人的具体行为进行监督，二者之间的信息不对称性，会使得委托人即投资者一方处于劣势地位。为了防止这种情况出现，开放式基金的赎回机制得以引进。这种机制给予了投资者随时赎回基金的权利，因而对基金管理人形成了管理压力，这也就是平常所说的用脚投票机制，有利于激励基金管理人以投资者利益作为基金管理过程中的主要落脚点。然而，这种机制有其优势，也必有其劣势，这种劣势就是引起赎回风险。
在申赎渠道方面，随着互联网的发展，以往需要去金融机构网点完成基金的申购与赎回，现在在线上也可以进行投资决策。如果个人投资者难以进行抉择，只需要付出一些佣金，便能够向银行、证券公司等金融机构寻求帮助，以作出更好的投资决策。然而在我国，大部分个人投资者不会选择寻求金融机构的帮助，而是倾向于自己收集相关信息，相信自己的投资能力，作出投资决策。这便很容易导致决策失误，造成不合理的赎回，会基金管理人来说，这种不合理的赎回会通过流动性风险的传导机制传，影响到基金的运作，导致赎回风险的发生。
以往国内大多数研究表明，我国开放式基金的业绩及资金流动关系与成熟市场不同，呈现负相关，且为凹形。在基金业绩上升时，投资者选择不合理的赎回，未能发挥赎回机制的优胜劣汰的机制，反而导致劣币驱逐良币，出现“赎回异象”。这种“赎回异象”，会使得基金经理管理基金难度上升，同时会使基金经理努力提高基金业绩积极性下降，对投资者利益、基金公司发展甚至我国金融体系的整体建设和完善，都会有着很大的负面影响。因此，通过实证研究，分析投资者对基金的赎回否存在“赎回异象”，即是本文的主题。
第二节 研究方法与可行性
一、研究方法
本文首先采用文献阅读法，吸收理解国内外学者的研究成果，再在其研究的基础上进行更深层次的研究。再而选择定量分析和定性分析相结合的方法，利用最新的数据对我国开放式基金市场是否存在赎回异象这一课题展开研究，主要内容如下：
第一步，寻找理论支撑和文献支持，从多角度筛选出影响基金赎回的各种因素，从更加准确地选取衡量基金流量和基金赎回的指标变量。
第二步，利用筛选出的变量指标，建立面板数据实证模型，在分析基金赎回异象时，把开放式基金细分为股票型开放式基金和债券型开放式基金，分别进行实证研究。
第三步，利用面板数据模型进行回归，得出本文实证研究结论，再为各利益相关方提出对策建议，以求进一步推动我国开放式基金市场的发展成熟。
二、可行性解释
首先，在研究基础方面，国内外学者对基金赎回行为的研究均已涉及到了赎回异象的内涵、产生原因等方面，也对基金流量、基金业绩表现等相关因素作了大量的理论分析，这些研究对本文的撰写有着很大的参考价值。
其次，在操作软件方面，有 Eviews8.0 和 Excel 软件作为数据处理与模型回归的支持；在数据搜寻方面，主要数据来 CSMAR 国泰安和 RESSET 锐思数据库，部分数据来自和讯基金网的基金年报与季报数据，中国国家统计局官网，中国债券信息网以及上海证券交易所官网和深圳证券交易所官网。
最后，经过导师从多角度进行专业指导，笔者收获到许多珍贵的意见，使论文的选题方向更具有现实意义，论文所需的资料更加完备，研究过程更为顺利。
第二章 文献综述
第一节 国外研究
由于资本市场发展较早，国外学者对于基金赎回的研究也很早就开始了。这些研究主要集中基金业绩流动关系（Performance Flow Relationship，简称 PFR）。
早在上世纪，美国学者就提出了 PFR 为正相关关系，该研究方向的代表学者是是 Spitz 和 Ippolito。Spitz（1970)，截取了美国在 1960 到 1967 年间的 20 支基金作为研究样本，研究其基金业绩与资金流入之间的关系，结果显示，这两者之间呈现出近似线性的正相关关系。Ippolito（1992)则选用了美国在 1965 年到1984 年间具有代表性、数据较完整的 143 支基金，采用年度数据来进行实证回归，同样想研究这些基金的业绩与资金流入的关系，最终发现美国资本市场上的投资者能够理性地进行基金的申购与赎回，即青睐业绩高的基金，减少对业绩表现差的基金的投资。随着进一步研究，Fortune（1998）发现基金净流入和过去业绩呈现的正相关关系并不会随着时间的推移存在持久性。
随后对基金的流量影响因素的研究为 PFR 研究进行了补充。Bennett 和Young（2000)对新西兰的基金市场进行研究，发现股票型基金的流量与短期利率呈现反相关关系，也与汇率呈反相关关系，但是这种关系表现却并不适用于债券型基金。Barber(2000)用 1991 年到 1996 年的数据发现美国基金投资者对盈利基金有“处置效应”，即“出赢保亏”，这意味着当投资者处于赢利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者而不愿意卖出亏损基金。同时，Barber，Odean 和 Lu Zheng 在 2005 年研究中，选用数据来源于 1970 到 1999年间美国的共同基金，研究发现投资者在申购基金时，对基金申购费和佣金更加敏感，对基金费率敏感度则一般。Rajeeva Sinha（2006)对加拿大的开放式基金进行研究，运用面板数据模型，回归显示同一基金家族的 PFR 关系一致，皆呈现出凸性，因而总结得出，除了基金分红和基金业绩影响之外，基金家族也对资金流量有着深刻影响。
第二节 国内研究
国内学者的研究集中在对基金赎回行为的研究，主要是判断投资者赎回行为是否存在“赎回异象”。“赎回异象”在国内研究者的研究中也被称为“赎回困惑”，“赎回之谜”。
大多数国内学者的研究表明了“赎回异象”的存在，从不同角度出发将这些研究分为以下三类。
第一类是采用实证分析, 将开放式基金的赎回变量与基金其他变量进行回归分析，研究变量之间的关系。
姚颐、刘志远（2005）选用我国开放式基金市场上 55 支基金从 2003 到 2004年共 7 个季度数据，选用赎回率为被解释变量，基金的累计净值增长率、分红频率和数额等作为控制变量，结果显示，我国基金投资者的资金流量同业绩出现悖论，在赢家基金上，资金流入量不降反升，在输家基金上则相反，表明我国开放式基金存在“赎回困惑”。
陈利军，李刚（2007)选用了我国 2006 年到 2006 年共 10 个季度的开放式基金数据，排除多重共线性影响后，通过面板数据模型回归研究开放式基金的业绩与净赎回的关系，发现偏股型基金中存在赎回异象，且净赎回率与基金分红数量反相关。较为类似还有张建江，周长鸣（2009)的研究。
陆蓉，陈百助等（2007）选用中国 14 只偏股型开放式基金进行面板数据的分析，分别选取基金申购率和基金收益率作为模型的被解释变量和解释变量，发现中国开放式基金市场与国外成熟市场所展现的基金的业绩及资金流动的关系不同，中国投资者的投资选择存在“反向选择”，业绩表现越好的基金赎回压力越大，业绩差的基金赎回压力反而越小。这表明基金流量与基金业绩呈现负相关且为凹形，开放式基金赎回机制的作用并未得到体现。
冯金余（2009）截取了我国 2004 年之前开放式基金市场上成立的全部基金的 17 个季度的数据，应用动态面板数据方法，考察了基金业绩与基金赎回二者间的双向关系，发现赎回异象的存在。
第三章 我国开放式基金赎回异象机理分析..........................10
第一节 我国开放式基金概况......................................10
第二节 赎回异象发生的可能理论解释..........................11
一、心理账户理论.............................11
二、处置效应理论...............................12
第四章 我国开放式基金赎回异象的实证研究..................19
第一节 变量定义与处理................................19
一、被解释变量..................................19
二、解释变量...............................19
第五章 结论建议与研究展望..............................35
第一节 本文结论.............................35
第二节 对策建议............................36
第四章 我国开放式基金赎回异象的实证研究
第一节 变量定义与处理
一、被解释变量
本文的被解释变量为基金当期净赎回率和个人投资者基金当期净赎回率，分别将二者放在不同模型种进行回归检验。
由于本次实证是对“赎回异象”的研究，因此被解释变量需要能反映基金遭受的“赎回”。已有的文献往往采用基金的赎回量，或者是净赎回量。但本文将会有所不同，选择了基金的净赎回率来作为解释变量。具体的数据
