本文是一篇国际金融论文研究，本文选用 2015 至 2018 年间上交所 1286 家上市公司作为研究对象，重点关注存在海外出口业务的 721 家公司，基于异质性企业贸易模型，建立了多元回归 Probit 概率模型以及面板数据的固定效应模型，进行全样本回归，并且根据所有制和地区分类进行讨论，深入分析融资约束与海外扩张扩展边际和集约边际的关系，以及金融开放对两者的调节作用。实证结果表明，金融开放对企业融资约束与海外扩张的关系具有较为显著的调节作用，且不同类型融资约束受到的影响存在差异，不同所有制以及不同地区受到的影响也存在差异。本章将对前面的实证分析做一个总结，并在此基础上提出若干政策建议。
第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
近年来，中国经济不断发展，综合实力不断提高，对世界贸易和投资的影响力越来越大，中国企业的出口额远超其他各国，同时对外投资额也名列前茅，屡创新高。在这期间越来越多的上市公司加快国际化的步伐，海外扩张的速度不断加快。2018 年中国上市公司在海外的业务收入总额超过 4.4 万亿元，连续九年保持增长。
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第二节 研究方法和主要内容
本文实证研究使用的数据来源于 Wind 数据库，基于上交所 2015-2018 年 1286 家上市公司的面板数据，其中重点关注 721 家有海外出口业务的企业，基于异质性企业贸易理论模型，建立了多元回归 Probit 概率模型以及固定效应模型，分为扩展边际和集约边际进行讨论，并且设置了多个核心变量指标，综合表示企业的内源融资、外源融资能力以及不同维度的金融开放水平，进行分组分类，从多个维度探究融资约束与企业海外扩张的关系，以及金融开放水平对两者关系的调节作用。
本文主要的研究内容划分成六个部分，第一个部分是绪论，主要有研究的现实背景以及相关意义，即企业海外扩张规模扩大，面临的融资约束以及金融不断开放的现状；研究内容和方法，即研究采用的方法和具体框架内容；研究的创新与不足；即研究的创新点和存在的相关问题。
第二部分为文献及理论综述，首先从融资约束的定义与测量方面综述了前任文献运用的测量方法，然后回顾了国内外融资约束与企业出口的相关研究及文献并进行综述，接下来论述金融开放的含义以及度量的相关指标测度，对其可能施加于融资约束与海外扩张关系的影响进行了分析。
第三部分为企业海外扩张理论模型搭建，建立了异质性企业贸易模型，从消费需求和企业生产出发，根据满足企业出口的相关约束条件，得出企业生产率、融资约束、海外扩张的关系，以及金融开放可能的调节关系。
第四部分为基于文献和理论研究搭建的实证模型，对变量选择，数据来源以及描述性统计进行了阐述和明晰，包括数据的行业分布、所有制分布以及样本统计情况。
第五部分为实证分析过程，回归结果主要分为扩展边际和集约边际两块，扩展边际主要包括全样本回归以及按所有制分组回归；集约边际包括全样本回归、按所有制分组回归、按地区分组回归。
第六部分为结论和政策建议，对结论进行具体分析和阐述，实证结果证明金融开放对融资约束与海外扩张关系的调节作用较为显著，并以此分别从不同角度提出相应的政策性建议。
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第二章 文献综述
第一节 融资约束的定义与测量
企业开展融资的途径主要分为两种：内源融资以及外源融资。内源融资主要为公司生产经营所形成的资金，包含了留存收益以及折旧，将自身所拥有的储蓄转化成了投资，使得企业形成的资本具有原始性、自主性、低成本和抗风险等特点，因而在一般情况下通过内部融资是企业排在第一位的融资方式。然而内源融资也存在相应的缺点，由于内源融资受公司经营和盈利能力及利润积累的影响，融资总额受到制约，无法开展大规模融资。而在分配股利时，需要考虑到股东和投资者利益，留存收益过多而股利支付过少，不利于吸引外部投资者，从而会影响到公司的外部融资条件。
外源融资的含义是指公司通过相关途径向其它经济活动主体筹募资金，当内部资金难以满足企业的生产需要时，企业会开辟外源融资途径。外源融资又可以划分成直接和间接两种方式，股票、债券等相关的金融工具即为直接融资方式，可以有效吸收社会公众的闲散资金，将其集中投资于企业的生产和经营活动之中，帮助扩大生产规模。间接融资的含义为企业与债权人之间不产生直接的资金联系，而是分别与金融机构进行独立的交易，即通过第三方机构实现资金融通的过程。外源融资的优点是资金来源较为广泛，方式多种多样，提高资金的使用效率。外源融资方式也存在相关的缺陷，包括融资的条件相对严格，且融资成本较内源融资更多。
关于企业融资理论的研究，最早可以追溯到 Modigliani 和 Mille（r1958）总结的“MM定理”，也就是资本结构理论。该理论认为：不考虑公司税收、交易成本，公司的市场值与其资本结构无相关性，即在完美假设条件下，企业从内部和外部获得的资本并没有差异，融资约束不会限制企业的投资活动。但该理论的假设情况在实际生活中显然不成立，因为信息不对称、交易相关成本、代理问题等因素，企业获得外源融资所支付的成本一般要大于内源融资。并且由于信息不对称难以解决，投资者和债权人所获得的信息少于企业等经营方，投资放贷的风险会增加，因此企业受到的融资约束越来越重。
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第二节 融资约束对海外扩张影响
企业进行海外扩张的主要方式为出口和对外投资，因此研究融资约束与企业进行海外扩张，需要关注融资约束与企业出口活动和对外投资的相关性。融资约束对企业海外扩张的影响主要表现在以下几方面：一、成本角度。无论是出口还是对外投资，企业需要付出相应的固定成本，包括搜集不同国家市场信息、开拓海外市场渠道、改善产品性能适应国外市场、建设厂房设备进行的相关投入，这些都需要耗费大量资金。并且为了适应国外市场取得较高市场份额，企业还需要关注国外市场的历史文化、政治体制以及社会关系等等因素，进而产生大量较为隐性的沉没成本。成本越高，企业财务现金流受到的压力也就越大，因而出口和投资对公司的财务状况有较高要求，而融资约束会减少企业获得资金，使得公司现金流恶化，进而影响企业出口和对外投资决策，尤其是民营企业，内部资金有限，同时外部融资存在较大困难，难以支付海外扩张所需要的成本。二、研发投入角度。企业提高产品性能，提高生产率主要依靠研发创新，需要大量的资金和人力支持。许多企业在满足自身运营外无法进行创新投入，需要依靠大量资金，许多高新技术公司经常收到政府补贴，而许多技术类上市公司融资的主要目的也是为了技术研发。融资约束会严重制约研发资金缺口较大的公司，难以扩大生产规模以及提高生产率，进而影响企业进行出口和对外投资。三、经营风险。对外贸易以及投资存在较大的外部风险，不确定性较高，企业的资金周转期较长，利润回收较慢。企业想要进行海外扩张，需要准备充足资金以应对较长时间和较大数额的资金占用，以及面对突发事件时及时的资金周转。融资约束会减少企业获得的资金，加大经营风险，进而影响企业海外扩张决策。
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第三章 企业海外扩张理论模型搭建.......................20
第一节 消费者效用和企业生产...............................20
第二节 企业海外扩张决策分析..................................21
第四章 企业海外扩张实证模型搭建......................23
第一节 实证模型设定....................23
第二节 变量设定............................23
第五章 金融开放对融资约束与海外扩张影响的实证分析 .............................29
第一节 海外扩张扩展边际实证分析 ...........................29
第二节 海外扩张集约边际实证分析 ...............................33
第五章 金融开放对融资约束与海外扩张影响的实证分析
第一节 海外扩张扩展边际实证分析
一、 全样本回归结果
首先进行融资约束与海外扩张扩展边际的实证分析，检验相关因素对海外扩张概率的影响。全样本的回归分析探究金融开放对企业融资约束与海外扩张扩展边际关系的调节作用。下表是对样本企业的估计结果。其中，列（1）至列（3）考察内源融资对扩展边际的影响，列（4）至列（6）考察外源融资对扩展边际的影响。扩展边际采用 Probit模型进行回归，因变量表示企业进行海外扩张的概率。
首先可以看到内源融资的结果，一次项系数显著性较高且为正，内源融资的增加可以显著提高企业的出口概率，这与理论模型的结果相符。内源融资成本低于外源融资，其增加表明了企业生产率的提高，盈利能力增强，可以覆盖较多出口及对外投资的相关成本。而外源融资与海外扩张的系数并不显著，可能原因在于数据或者样本选择，也有可能是因为企业进行外源融资的主要目的并不包括海外扩张，而是专注国内市场。
接下来观察金融开放对两者关系的作用。可以看到内源融资中，资本流动与融资约束交叉项显著为负，说明地区资本流动会通过减少企业内源融资降低海外扩张的概率，外源融资中可以看到沪港通的开通也对海外扩张概率产生显著的负效应，降低了企业进行出口和对外投资的外源融资。两者说明金融开放反而降低了企业进行海外扩张的概率，可能的原因在于金融开放使得我国企业流向国际市场的资本增加，企业资金流出较多，减少了内源融资。还有可能因为目前我国仍然存在一定资源配置扭曲现象，融资渠道存在限制，从而使得资本流动和资本市场开放并不能有效补充
