本文是一篇国际金融论文研究，本文通过 EGARCH 模型来考察新信息冲击曲线的对称性，判断好消息和坏消息对不同货币的影响。坏消息对美元、欧元和英镑兑人民币汇率收益率的影响要强于好消息的；然而，好消息对日元兑人民币汇率收益率的影响比坏消息的冲击大。从参数种能够看出英镑兑人民币汇率收益率在短期因素的影响上具有优势，美元和欧元兑人民币汇率在长期性因素影响效应上表现更好。总体来说，外部信息对美元和欧元兑人民币汇率收益率的影响要比日元和英镑兑人民币汇率收益率更快。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与研究现状
1.1.1 研究背景
人民币汇率于 1994 年开始实行并轨制，此后人民币汇率水平的高低逐步成为我国对外进行经济调节的重要杠杆之一。2005 年 7 月 21 日，我国试实施汇率形成机制弹性化改革，央行宣布我国开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这种浮动汇率制度取代了之前的美元盯住制。由此人民币向自由浮动迈出了历史性的一步。自此之后，人民币币值总体上一直呈现出波浪式上升的趋势。截至2015年 8 月 10 日，人民币兑美元汇率中间价由 8.11 升值到 6.12。2015 年 8 月 11 日，中国人民银行发出公告，宣布兑人民币汇率制度进行重大改革。中国人民银行发出关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，核心是“做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价”，即811 汇改[1]。
进行 8.11 汇改的目的是为了让人民币能够纳入 IMF 的特别提款权，满足 IMF（internationalmonetaryfund）人民币自由使用的标准，这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，使之能够更加真实地反映当期外汇市场的供求关系。人民币汇率不再盯住单一美元，而是一个货币篮子，这个货币篮子由若干种主要货币组成，并赋予不同货币对应的权重。同时，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。然而，在8.11 汇改的当日，1 美元兑人民币汇率由6.1162 贬值到6.2298。除此之外，每单位欧元、日元、英镑兑人民币汇率也出现不同幅度的贬值。随着汇率市场化程度的不断提高，汇率的浮动变化变得更加的常态化和剧烈化，这就直接导致了市场中每个参与者都面临着不断上升的汇率波动风险，因此规避汇率波动风险的需求大幅提高。同时，随着人民币国际化进程的不断推进以及各国之间国际贸易往来的不断加强，其他货币兑人民币汇率之间的波动也存在一定的相互联系和影响，大大增加了汇率波动风险。
......................
1.2 研究意义
通过对历史上历次金融危机的研究，我们发现了金融危机的传播存在一定规律。历次金融危机都是从一国始发，进而向与其关系密切的周围国家传递，在一定程度上威胁周围国家的金融安全和经济发展。在危机渗透、传递的过程中，汇率的变化尤为显著，由此可见，汇率波动风险在金融风险的产生和传播中占有重大地位。同时汇率波动是最能够直接影响国际之间进出口数值的主要因素之一，它能够直接的使一国的国际实力和国际地位受到重大影响。因此研究不同货币之间汇率变化的传导效应，尽可能的了解各种货币之间汇率变化的次序性和方向性以及时滞问题，进而有效控制和管理汇率波动带来风险，保持国际市场上汇率波动的稳定，对各国发展都具有重要的意义。
1.2.1 理论意义
目前对于汇率风险的研究大多在于对汇率风险衡量指标的选取或是利用两国之间的汇率以美元为基准进行的分析。少有以人民币作为基准货币，针对多种对货币兑人民币的汇率进行横向比较，由此分析外汇风险在不同国家的传导效应。本文采用直接标价法利用人民币作为不同货币的汇率收益率的基础货币，直观的反映出针对我国实际的其他币种的汇率波动溢出效应。同时，本文采用计量方法，利用ARMA-GARCH 模型对不同货币兑人民币的汇率收益率进行分析，模拟汇率收益率序列，分析各不同货币汇率自身的变化趋势，判断其模型的拟合情况。最后通过计算汇改以来不同币种汇率收益率之间的相关系数、进行格兰杰因果关系检验和建立GARCH-BEKK模型来观察不同币种之间汇率风险的波动溢出效应。GARCH-BEKK 模型相较于其他风险溢出的模型的最大优势在于其能够同时计算出多种因素之间的溢出效应，采用矩阵的形式，更加清晰直观的反应四种货币汇率收益率之间的溢出效应。
...........................
第 2 章 相关理论概述
2.1 汇率及汇率风险的基本概念
2.1.1 汇率基本概念
汇率是指两种货币之间兑换的比率，即用一种货币兑换另一种货币所需要付出的币值，是两种不同货币相对于第三种货币进行标价的比率。也可以理解为用一种货币购买另一种货币的价格。
按照不同的分类标准，可以将汇率制度进行不同的划分。按照定制汇率的方法划分，可分为基本汇率和套算汇率。基本汇率是指各国在制定汇率时要以一国货币进行对比，然后根据本国货币与该国货币实际价值进行对比（一般都以美元进行对比），制定出来的汇率；套算汇率是指各国按照对美元的基本汇率套算出的与其他货币之间价值的比率。按照银行买卖外汇的角度划分，可以分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。买入汇率只是银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率；卖出汇率是指银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率；中间汇率是买入汇率和卖出汇率的平均数；现钞汇率是指本币与外币进行现钞兑换时的兑换率。按照外汇交易交割期限的划分，可分为即期汇率和远期汇率。即期汇率又叫现汇汇率，是指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割的汇率；远期汇率是指买卖双方为了未来一定时间段后的交易而实现签订合同达成协议的汇率。现阶段最普遍的分类方式是按照国际货币制度的演变进行划分，可以分为固定汇率制度和浮动汇率制度。固定汇率是指由该国政府规定的该国货币与其他货币的比价，固定汇率并不是指完全固定不动的汇率，而是指其围绕一个相对固定的范围波动。浮动汇率是指在纸币制度下，由外汇市场上的供求关系决定的汇率，货币当局不进行干预，但是为了维护各国币值稳定，各国政府在必要时也会对其进行干预。1973 年固定汇率制瓦解后，西方国家普遍实行浮动汇率制。本文正是基于浮动汇率制来对汇率波动进行计量分析，探究不同货币汇率波动趋势的关联性。
............................
2.2 汇率决定理论
汇率决定理论（ExchangeRateDeterminationTheory）是国际金融理论的核心内容之一，主要分析影响和决定汇率的因素。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，一国货币当局制定汇率政策都要依靠汇率决定理论作为依据，主要包括国际收支理论、购买力平价理论、利率平价理论、资本市场理论、汇率的新闻理论和汇率决定一般均衡理论。汇率决定理论解释了影响和决定汇率的相关因素，以及汇率波动产生的原因。因此，我们在此对汇率决定理论进行简单的阐述。
2.2.1 国际收支理论
国际收支理论通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素是如何通过国际收支作用到汇率上。国际收支理论于 1861 年由英国经济学家 Goschen 提出，该理论认为国际收入大于国际支出时出现国际顺差，国际市场上该国货币减少，导致货币升值；反之，当国际收入小于国际支出时，国际市场上该国货币增加，导致该国货币贬值。在国际贸易中，外国向本国购买商品或劳务，对于本国来说形成商品或劳务的出口，对于外国来说形成商品或劳务的进口，交易过程中外国给予本国的货款就形成了本国外汇的供给来源；反之，当本国向外国购买商品或服务时，对于本国来说形成商品或劳务的进口，对外国来说形成商品或劳务的出口，交易过程中本国给予外国的货款就形成了本国的货币需求。当本国的出口大于进口时，贸易顺差会使外币供给大于需求，导致外汇相对贬值，本币相对升值；相反的情况下，本国的出口小于进口时，贸易逆差会使外币供给小于需求，导致外汇相对升值，本币相对贬值。存在资本流动时，若不考虑商品和劳务的进出口影响，当国际资本大量流入时，会导致本币相对稀缺，进而出现本币升值；当国际间资本大量流出本国时，会导致本国货币供给量大于需求量，导致本币贬值。在进出口商品和劳务与国际资本移动同时发生的情况下，一国的国际收支会直接影响该国的汇率波动情况[34]。
.................................
第3 章 汇改以来的汇率风险溢出效应分析......................21
3.1 811 汇改期间汇率风险的溢出情况...................21
3.2 英国脱欧公投期间汇率风险的溢出情况...................23
第4 章 人民币汇率风险溢出效应的实证分析.........................26
4.1 数据的收集和整理............................26
4.2 模型的拟合情况...........................26
第5 章 对策建议.........................40
5.1 投资多元化..........................40
5.1.1 合理安排投资比重...............................40
5.1.2 有针对性的进行分散化投资..................40
第 5 章 对策建议
5
