本文是一篇金融证券论文，本文。ESG为基础，选取了我国A股市场2009-2022年的并购事件作为研究样本，对目标方ESG评级如何影响企业并购溢价和股价反应，以及支付方式和交易规模在这一过程中的作用进行了实证分析
第1章 绪论
1.1 研究的背景
ESG（环境、社会和治理治理）最初是从企业社会责任演变而来的，其核心思想是“负责任的投资”。其核心思想是“负责任的投资”。在开展投资活动时，投资者必须特别注意这三个关键因素，以便准确评估企业在可持续发展和社会责任方面的业绩。相比于过往企业投资财务业绩和企业评估标准，ESG强调注重环境保护和社会责任，并将利他主义纳入考量，这是在企业微观层面注重可持续发展。环境影响评估方法（EIA）在1989年被世界银行纳入其投资决策中。随后，一系列专门为私营部门提供财政支持的环境保护措施由隶属于世界银行的私营部门国际金融公司（IFC）发布。
为社会及全球产生积极效应是ESG投资的目标所在。国际社会最初提出可持续发展概念，为与这一观念相符，社会责任投资十分注重实现在经济、社会和环境三个领域的利益平衡在选择投资方案时，ESG责任投资通常会基于考虑非财务性的因素，基于传统的基本面分析，并综合考虑了环境因素等多个方面。ESG责任投资引起了全球范围内具有广泛影响和多样性的运动。例如，如欧盟委员会发布的《公司可持续发展报告指令》；中国证监会公布《上市公司治理准则》，以便构建一个有效的ESG体系。ESG投资已经转变为企业和社会持续发展的核心方法，上市公司公开信息披露中ESG的相关评级已经成为其中的关键部分。ESG强调“义利并重”，在推动企业持续发展的战略中发挥了决定性的作用，这也表明了当今社会正在步入真正意义上的可持续发展道路。
1.2 研究的目的和意义
本文的研究目的有：一，系统考察目标方ESG评级对并购溢价的影响，并通过实证检验其相关关系；二，考察支付方式和交易规模在目标方ESG评级和并购溢价的相关关系中的调节效应；三，通过在模型中引入股价异常回报情况，发现目标方ESG评级和股价反应之间为正向关系，在此基础上验证了并购溢价在两者关系中的中间遮掩效用。
本文的研究意义有：
（1）理论意义
第一，拓宽了并购溢价和并购引起的股价反应的影响因素的研究视角。目前对于并购溢价和并购相关的股价反应的研究，考虑的往往都是与并购活动相关的经济因素，并未在企业社会责任承担方面进行一定的考量。而本文将目标方ESG评级纳入考量，并引入股价异常回报情况，主要采用信号传递理论、利益相关者理论等，实证研究并购中目标方ESG评级对并购溢价和并购引起的股价反应的影响。
第二，本文丰富了ESG表现带来的经济后果的研究视角。目前关于企业ESG表现的研究大多集中在企业的经济效益层面，而在此方面，学界主要将目光放在ESG表现对企业价值和融资成本等方面的影响，少有学者从并购溢价这一视角研究ESG表现带来的经济后果。本文从并购角度出发，基于并购效益理论探究了ESG表现对于并购溢价的影响。第三，本文丰富了企业ESG表现对并购溢价的作用机理。一方面，本文实证分析了支付方式和并购规模在ESG对并购溢价的影响中发挥了调节作用；另一方面，本文引入市场异常回报，基于中介效应模型，实证分析了并购引起的股价反应在ESG表现和并购溢价关系中的遮掩效应。本文还探究了企业ESG表现在不同产权性质和不同并购类型中对并购溢价和股价反应的影响的异质性。
第2章 相关理论与文献综述
2.1 概念界定
2.1.1 ESG评级
ESG是环境、社会和治理的缩写，也可以被称为可持续性投资。它代表了对企业在环境、社会和治理方面的综合考虑和评估。下面本文分别解释一下ESG的含义：
环境（Environmental）：指的是企业对自然环境的影响和管理。这包括降低碳排放、节约能源、减少废物和污染物排放等环境保护措施。同时，环境也包括企业对于气候变化、水资源管理、生物多样性保护等方面的关注和行动。
社会（Social）：指企业关注和回应社会需求、提供良好的劳动条件以及与利益相关者沟通等方面的表现。这包括推动社会公正、关注员工福利、支持社区发展、建立良好的人际关系等。
治理（Governance）：指企业的内部管理结构、决策过程和透明度等方面。这包括监督机制、董事会独立性、公司治理原则遵守、财务透明度、合规性等。有效的治理结构可以帮助确保企业运作的诚信、透明和负责。
ESG已经成为投资者和企业越来越重视的话题。投资者越来越意识到考虑环境、社会和治理因素对于长期投资价值的影响。而企业也开始意识到积极关注ESG可以提高自身竞争力、降低风险、获得可持续发展。
ESG评级是指对企业在环境、社会和治理三个方面的综合表现进行评价和排名的一种方法。ESG是环境（Environment）、社会（Social）和治理（Governance）的英文缩写，分别代表着企业在环境保护、社会责任和公司治理方面的表现。ESG评级旨在帮助投资者了解企业在可持续发展和社会责任方面的表现，也有助于促使企业采取更好的环境和社会管理实践。ESG评级通常由专业机构进行，这些机构根据一系列的指标和标准对企业的ESG表现进行评估和比较。评级的结果一般以字母等级（如AAA、AA、A等）或数字等级（如1-100）来表示，用于反映企业的ESG风险和表现水平。ESG评级主要有两个层面的意义。首先，对投资者而言，ESG评级可以提供有关企业可持续性和社会责任的重要信息，帮助他们做出更加明智的投资决策。其次，对企业而言，ESG评级可以作为一种对企业综合表现的衡量和参考，有助于改善企业的ESG风险管理，提升企业形象和价值。
2.2相关理论
2.2.1 信息不对称理论
信息不对称理论是一种经济学理论，用于解释在交易中存在的信息差异对市场效率和经济结果的影响。
根据信息不对称理论，交易双方往往在信息获取和掌握上存在差异。卖方通常会拥有更多的信息，而买方则可能只能依靠有限的信息来做出决策。这样的信息不对称会导致市场的不完全竞争，并可能引发各种问题，如市场失灵、资源错配等。在信息不对称存在的情况下，卖方可能借助自身拥有的信息优势来迫使买方进行不利的交易，从而获得更大的利益。这种行为被称为道德风险。另一方面，买方也可能因为缺乏信息而无法做出准确的判断和决策，从而承担风险。
信息不对称理论认为，解决信息不对称问题的关键是信息的透明度和披露，以及建立起诚信和信任的机制。在现实世界中，监管机构、专业机构等扮演着重要角色，通过规定和监管来促进信息的公开和披露，以提高市场的透明度和减少信息不对称。同时，投资者也可以通过增加信息获取渠道、加强自身的专业知识和分析能力，来尽量减少信息不对称对自己的影响。此外，投资者在进行交易时应该谨慎评估自身的信息优势和风险承受能力，并采取相应的风险管理策略来规避潜在的风险。
第3章 研究假设和模型建立 ................... 24
3.1 理论依据和研究假设 ..................... 24
3.1.1 目标方ESG评级与并购溢价 ............................. 24
3.1.2 目标方ESG评级与并购股价反应 ......................... 27
第4章 实证分析 ............................. 35
4.1 描述性统计 ........................ 35
4.2 相关分析 ........................ 37
4.3 回归分析 ........................ 38
第5章 研究结论及政策建议 .............................. 53
5.1 研究结论 ............................ 53
5.2 政策建议 ......................... 53
5.3 研究不足与展望 ........................ 55
第4章 实证分析
4.1 描述性统计
从表4-1中可以看出，离散系数是用标准差与均值的比值来衡量数据的离散程度。离散系数越高，数据分布就越分散。当离散系数大于1时，表示数据的波动性相对较大。通过观察数据，我们可以发现除了虚拟变量和等级变量之外，Prenium、Growth、ESG等年的数值波动性相对较大，而Scale和Paytype这两个变量的波动性相对较小。这说明在企业中，Prenium、Growth、ESG等年的数值变动幅度较大。
在进行缩尾后的描述性统计分析时，考虑到涉及的企业数量众多且数据样本量较大，我们需要注意可能存在的异常值，因为这些异常值可能会对结果产生偏离。因此，本文采用了一种名为上下1%数据缩尾策略来应对这个问题。具体地说，我们将低于数据分布1分位数和高于99分位数的数值进行缩尾处理，将它们调整为相应的1分位数和99分位数的数值。通过这样的处理，我们能够确保数据保持在一个更合理的范围内，从而减少过小或过大数值对分析结果的影响。这种缩尾处理方法有助于提高数据分析的准确性和可靠性。
第5章 研究结论及政策建议
5.1 研究结论
本文以ESG为基础，选取了我国A股市场2009-2022年的并购事件作为研究样本，对目标方ESG评级如何影响企业并购溢价和股价反应，以及支付方式和交易规模在这一过程中的作用进行了实证分析，并据此得出了一系列结论:
（1）目标公司的ESG评级与其并购的溢价之间存在显著的关联性，而ESG的投资有助于目标公司实现更高的并购收益。经过实证研究，本文发现标的公司的ESG评级对并购的溢价产生了显著的正面效应。也就是说，如果标的公司在ESG上的表现更为出色，其最终评级得分也会更高，这表明
