本文是一篇金融证券论文，笔者认为私募股权机构对于生物制药企业影响实证分析主要集中在这几个方面：第一，私募股权投资对于人力资本、研发行为具有积极的作用。第二，人力资本、研发行为对企业价值的实证研究是显著正相关，私募股权投资能够强化人力资本、研发行为与企业价值的正相关关系。第三，私募股权基金对企业估值的实证研究，从企业的长期表现来看，获得私募股权投资的企业比没有获得私募股权投资的企业要好。
1 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 生物制药产业发展现状分析
我国的生物制药业产业起步比较晚，经过 2O多年的发展，基因工程药物作为核心研制、开发与产业化己具备了一定的规模。当前我国注册生物技术类公司有 400 多家，已经取得基因工程类药物试产或者生产批文企业占到四分之一，主要分布于一些经济发达省、市及地区，比如北京 、上海、浙江、广东、山东、江苏等地。近十几年来，我国开发了一大批新特效类药物，大大解决过去使用常规方法不能够生产或生产成本非常昂贵等药品生产技术的问题。这些药品可分别用来防治诸如遗传性、免疫性、肿瘤 、内分泌之类严重威胁到人类健康疑难病症，并且在避免毒副等作用明显要优于传统类药品。
1.行业高速发展，中国已成全球第二大医药市场，但主体仿制药行业竞争力不高
我国医药制造业一直处于快速发展阶段，收入规模从 1999 年的 1324 亿元，快速增长到 2016 年的 28062 亿元，年复合增速 18%，远超全球医药行业平均增速。2014 年中国药品市场规模达 1073 亿美元，全球（9761 亿美元） 占比 11%，位列第三，仅次于美国（39%）和欧洲五国（12%）。以中国、印度、巴西等为代表的新兴市场正在崛起，预计 2019 年中国药品市场规模全球占比提升至 14%，超过欧洲五国总和（12%），仅次于美国（38%）。
...........................
1.2 研究意义
私募股权投资机构是我国重要的融资平台，在资本市场的发展过程当中发挥着重要的作用。生物制药企业在我国的发展过程当中占据重要的位置，无论是为民生还是为市场发展都有着不可替代的作用。但是，由于我国资本市场发展的局限性，银行的融资机构对于生物制药企业的贷款审理严苛，导致生物制药企业通常会出现资金链断裂，无法继续发展的问题，想要进一步促进我国生物制药企业的发展，必须提供大量的资金支持，才能保证技术的研发，而私募股权市场的发展能够为生物制药企业的迅速发展，提供必要的支持。
从理论意义上来说，能够加深对于私募股权投资的理解，私募股权投资是一种新的金融资本的形式，是资本市场的金融工具。通过研究、实证能够利用数据来说明私募股权投资机构对生物制药企业发展中的相关作用，丰富国内对私募股权投资研究的文献资料，发现私募投资对于生物制药企业的重要性，为了今后的理论和实际研究提供参考。
从研究的实际意义上来说，能够为生物制药企业提供一个新的资本角度，能够改变传统融资模式下的产业化分裂局面，生物制药研发和产业成果严重被束缚的情况，将生物制药的研发成果产业化过程和私募股权投资联系起来，最终能够解除传统体制对于生物制药的研发和成果之间的束缚。通过对现有的国内外生物制药企业的发展来看，生物制药企业是高技术，高风险，高回报的行业，但是一但项目研发成功，项目也必将会获得巨大的投资收益，实现资本市场和企业的共赢。我国目前关于私募投资机构对生物制药产业影响的研究较少，私募投资机构发展的时间短，生物制药企业的发展也初级的阶段，再者整体的资本市场发展不够成熟，加强该问题的研究能够充分了解私募投资机构对于生物制药企业发展过程当中的作用，为生物制药企业如何挑选适合企业发展的私募投资机构、为私募投资机构如何提高自身实力，以更好的提升被投资企业价值提供数据依据。
.............................
2 文献综述
2.1 国外研究现状
1.私募股权应用研究
AudaxGroup（2018）研究表明私募投资更加重视的是企业的成长能力，为成长潜力好的企业提供投资，能够实现投资收益[1]。随后 Anonymous（2018）也为这一结论提出佐证，认为私募投资机构为美国的高新技术的发展提供了必要的资金，促进了高新技术产业发展[2]。AnnaliseFrank（2018）专门研究私募投资机构对于高新技术市场发展的作用，认为私募投资机构对于高新技术产业的投资能够提升被投资的高新技术企业的市场价值，表明企业未来具有良好发展前景[3]。AlessandroCirillo（2019）研究私募股权投资的应用主要是在社会经济、高新技术、国家创新方面。企业选择私募股权投资，能够解决企业发展的资金、管理混乱等弊端，也就是说优秀的私募投资机构的管理人能够通过私募投资实现企业的价值的增值[4]。AatelShrij（2018）提出生物制药产业是现代新经济的代表产业，高新技术的应用是必然的，而技术的发展和运用存在着较大的风险，为此私募股权投资生物制药产业的过程当中，都会选择对于投资结果具备高收益，能够产生重要影响的企业[5]。
2.私募投资对于企业价值影响
Wang K.Clement 和 Lu Q (2003)对新加坡私募市场进行分析，没有得到有利的数据用来说明私募股权基金的参于对企业股票绩效和市场表现产生正的影响[7]。Jain 和 Kini(1995)对公司的财务指标进行对比分析，研究私募股权持股对企 业的影响，发现公司上市前几年私募股权的持股对公司的价值提升产生显著影响，上市后伴随着私募机构的盈利退出，对企业促进发展等作用会慢慢消失[6]。Jensen 和 Kaplan (2006)相对于银行借贷这类增加企业负债等方式，私募股权投资对企业是一种长期投资，能优化被投资企业的资产结构。这种投资方式对金融创新改革也具有重要意义[9]。私募股权投资可以直接对被投资企业的企业价值产生影响，也可以间接通过(如研发费用、人力资本、技术创新等)对企业价值产生影响[10]。
...............................
2.2 国内研究现状
1.私募股权应用研究
包俊威（2019）从融资的角度分析，认为中小企业的上市融资、银行贷款、债务融资的能力都不强，难以获得传统的融资机构的青睐，为此私募股权基金就是它们融资的最好的途径。私募股权基金最为重视的是企业未来的成长性，私募股权投资不仅解决企业的资金短缺问题，也会为企业的发展带来更好的助力[23]。博建林（2019）私募股权投资基金不仅解决了中小企业的融资渠道问题，也改善了公司的治理结构和财务管理，能够为被投资企业的未来发展和上市奠定更好的基础[24]。庞亚琦（2019）提出想要进一步加快私募股权投资机构的发展，需要在政策上鼓励民间资本的发展，能够让民间资本进入私募投资的股权投资领域，能够建设起私募股权投资机构有关的法律法规，改善融资渠道，更好的促进资本市场的发展[26]。潘姝（2019）认为私募投资机构是新的资本市场的投资方式，能够更好的弥补股票市场和信贷市场的缺陷，能够为更多的企业提供融资的渠道，可以促进企业的新技术研究、规范企业的管理结构[25]。牟晨蕊（2019）为实现私募股权投资机构的进一步发展，必须先完善法律法规的建设，能够实行有效的监督机制，用法律来约束在私募股权投资机构发展中的不规范现象，合理的体现私募股权投资机构在企业发展中的重要作用[28]。
梁建敏、吴江(2018)以在创业板上市的有私募股权投资参与的生物医药企业为样本，对私募的具体性质（国资背景和非国资背景）进行研究（聚焦在企业经营绩效和企业价值），通过实证等研究方法发现企业在获得私募股权投资后，其经营状况和企业价值都得到了很大的改善和提高，而且国资背景的私募股权基金投资参与的企业经营状况好于非国资的。陈湘永(2018)等人的研究认为，私募股权基金投资企业后就拥有了企业的股权，成了企业股东拥有了话语权，能够将市场先进的企业管理方法引入其投资的企业，从而提高企业经营状况，提升企业价值[29]。朱静(2018)通过实证方法证实私募股权投资对企业价值的正向影响、私募股权投资能够提升企业经营绩效[32]。
............................
3 理论分析..................20
3.1 私募股权基金对生物制药企业的重要性......................20
3.2 私募股权基金影响企业价值的一般分析........................21
3.3 研究假设...........................26
4 私募股权投资对生物医药企业发展影响的实证研究.....................27
4.1 样本选择及其数据的来源........................27
4.2 研究方法........................27
4.3 实证结果与分析........................30
5 结论与政策建议..................39
5.1 结论...............................39
5.2 政策建议...........................39
4 私募股权投资对生物医药企业发展影响的实证研究
4.1 样本选择及其数据的来源
本次实证以我国 2006-2018 年已上市的生物制药企业为研究全样本，因私募投资的不完全公开，很多相关的股权投资资料无法获得，根据企业公布的股东名单中是否出现风险投资、创业投资等有关因素为判断是否有私募投资参与的依据，剔除负净资产、数据不全的。最终筛选出 115 家企业样本为我们此次研究对象，有私募投资
