第 4 章 汤臣倍健高溢价并购的风险分析.........................27
4.1 汤臣倍健高溢价并购的财务风险...............................27
4.1.1 高溢价并购的偿债风险................................27
4.1.2 高溢价并购的盈利风险....................................29
第 5 章 研究结论与案例启示....................43
5.1 研究结论...................43
5.1.1 高预期导致高溢价.........................43
5.1.2 高溢价并购影响财务指标...............................43
第 4 章 汤臣倍健高溢价并购的风险分析
4.1 汤臣倍健高溢价并购的财务风险
本文将从偿债能力、盈利能力、营运能力三个方面考量高溢价并购行为对并购方汤臣倍健的长短期财务指标的影响，重点分析汤臣倍健的经营管理能力和经营行为。
4.1.1 高溢价并购的偿债风险
根据汤臣倍健的历史财务数据，本文选取了资产负债率来分析公司的资产负债情况，流动比率和速动比率反映了企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，现金比率反映了企业的变现能力。对汤臣倍健 2016 年至 2019 年上半年这四个方面因素进行统计分析，统计数据如表 4.1 所示。
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第 5 章 研究结论与案例启示
5.1 研究结论
5.1.1 高预期导致高溢价
国内外膳食补充剂销售增长空间大，汤臣倍健为了增强自身综合实力并拓展益生菌细分市场，看中了澳洲益生菌知名品牌 LSG，由于 LSG 公司具有“轻资产”特性，汤臣倍健对未来的协同效应和增长潜力有良好的预期，促使了 34 倍的高溢价并购。
汤臣倍健作为国内保健品行业的标杆，拥有强大的线下终端零售渠道，销售占比为八成，自 2012 年推出了“健力多”单品后，利用直供药店模式铺设渠道，并叠加广告宣传投入，尝到了市场红利的甜头，因此在 2017 年迅速提出可复制的“大单品”战略，并瞄准澳洲的益生菌品牌 LSG，2018 年完成了品牌收购。基于自身的药店终端资源和成功的大单品运营经验，汤臣倍健对此次并购势在必得；一方面，LSG 公司在澳新市场已经具有很好的品牌效应，产品研发方面有一定优势，这是汤臣倍健选择 LSG 的主导因素；另一方面，汤臣倍健具备强大的药店和商超渠道，线下优势再加上成功的大单品运营经验，强强结合可以带来价值增量，高层对于双方的合并充满信心，必定能发挥 1+1>2 的效果。基于此，汤臣倍健开展了此次跨国并购，只要轻易复制大单品战略就可获得高收益。此次并购汤臣倍健选取了市场法和收益法对并购标的进行评估，市场法评估增值34.11 倍，收益法增值 37.06 倍。由于标的公司 LSG 的核心资产大部分都是无法在资产表中确认的无形资产，包括品牌、客户和人才等，且品牌知名度高，具备良好的成长性，因此并购支付对价远远高于账面净资产额。
越来越多的并购案例呈现出高溢价现象，尤其是在保健品行业，因为此类企业越来越趋向“轻资产”，主要的核心资产是品牌和研发技术，这都会产生资产溢价，而预期会发挥较好的协同效应往往是产生高溢价的原因，因此选择恰当的价值评估方式能够在一定程度上避免高溢价的产生。
参考文献（略）
