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第 3 章 货币政策、投资者情绪与公司债券信用利差的作用机理分析 ................... 25
3.1 货币政策对公司债券信用利差的作用机理 ....................... 25
3.1.1 货币政策通过债券风险溢价作用于公司债券信用利差 ................... 25
3.1.2 货币政策通过货币传导渠道作用于公司债券信用利差 ................... 26
第 4 章 货币政策、投资者情绪与公司债券信用利差的现状分析 ............................31
4.1 我国债券市场现状分析 ..................................31
4.1.1 我国债券市场整体特征 ................................31
4.1.2 我国信用债券市场发展进程..............................33
第 5 章 货币政策、投资者情绪与公司债券信用利差的实证分析 ............................45
5.1 研究设计 ...............................45
5.1.1 样本选择与数据来源 .............................45
5.1.2 变量选取及说明 ........................45
第 5 章 货币政策、投资者情绪与公司债券信用利差的实证分析
5.1 研究设计
5.1.1 样本选择与数据来源
本文货币政策、投资者情绪与公司债券信用利差实证以沪深交易所未到期的公司债券为样本，选取 2015 年 1 月至 2018 年 12 月共 154 家公司的月度数据。并对原始样本按以下要求进行筛选：（1）公司债券的选择上只考虑基于信用的债券，而不包括有资产抵押或担保的债券；（2）剔除主体评级调整过的债券；（3）剔除到期收益率在 1%以下的极端观测值；（4）仅限固息债，不含可转债和含权债；（5）因为剩余期限不足一年的债券债券收益率与货币市场收益率相关度太大，剔除剩余期限不足一年的债券；（6）剔除可赎回或可回售的债券；（7）剔除相关指标和连续性缺乏的观测值。经过筛选后，共获得 7392 个观测值。公司债券相关数据均来自于锐思金融研究数据库（RESSET）和国泰安金融研究数据库（CSMAR），其他宏观数据来自于国家统计局网站（http://www.stats.gov.cn/）。
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第 6 章 研究结论与政策建议
6.1 研究结论
本文回顾了货币政策传导机制理论、投资者行为理论和公司债券信用利差定价模型理论后，在理论基础上梳理了货币政策、投资者情绪和公司债券信用利差的作用机制，然后以沪深交易所未到期的公司债券为样本，选取 2015 年 1 月至 2018年 12 月共 154 家公司的月度数据对货币政策、投资者情绪和公司债券信用利差的关系进行了实证分析。本文首先参考 Baker and Wurgler（2006）和易志高和茅宁（2009）的投资者情绪构建方法通过主成分分析构建了投资者情绪指标。在控制了消费者价格指数、工业生产者出厂价格指数、工业增加值、国债收益率曲线斜率、 资产负债率、净资产收益率和债券剩余期限之后，本文检验了货币政策和投资者情绪对公司债券信用利差的影响方向。接着本文对公司债券按不同主体信用评级进行分类，分析货币政策、投资者情绪对 AA 级、AA+级和 AAA 级的公司债券信用利差的影响。最后，本文引入面板门槛模型将投资者情绪作为门槛变量对其进行分类，检验了不同投资者情绪下货币政策对公司债券信用利差的影响。本文得到的研究结论如下：
（1）货币政策和投资者情绪对公司债券信用利差都有显著的影响。货币政策越宽松，公司债券信用利差越低，投资者情绪越高涨，公司债券信用利差越低。实证结论与理论假设的影响方向相同。理论研究表明，依据结构化模型和简约化模型，公司债券信用利差取决于时间 t 上的一系列因素，因此货币政策和投资者情绪会影响公司债券信用利差。货币政策会通过影响公司债券的风险溢价作用于公司债券信用利差，货币政策越宽松，公司债券风险溢价越低，公司债券信用利差越低；货币政策还会通过货币渠道利率途径、货币渠道资产价格途径以及信贷渠道影响公司的融资成本、股票价格和信贷资源，货币政策宽松，公司的融资成本降低、公司股票价格上升，同时公司获得的信贷资源增多，公司违约风险下降，公司债券的信用利差降低。依据债券与股票市场相同信息下的“情绪传染”和“投资者套利决策”，投资者情绪会造成投资者风险偏好的改变进而影响公司债券需求量，投资者情绪高涨，公司债券需求量增加，公司债券的信用利差降低。
（2）公司债券的信用评级越高，货币政策对公司债券信用利差的影响越弱，说明信用评级越高的公司债券风险程度越低，市场投资者对高信用评级的债券的需求较低信用评级债券也更稳定，因此高信用评级公司债券受货币政策这一宏观因素的影响更小。公司债券的信用评级越高，投资者情绪对公司债券信用利差的影响也越弱，说明信用评级越低的公司债券违约风险被低估的可能性更大，因此违约风险高的信用评级更低的公司债券更容易以较低的利率发行，股票市场投资者情绪对信用评级低的公司债券信用利差冲击更大。
参考文献（略）
