本文是一篇研究金融证券的论文，文章梳理了我国货币基金的发展历程及现状，总结了货币基金发展目前存在的混业经营与分业监管的冲突、货币基金风险防控问题及产品及配套设施问题，并分析了货币基金对基金行业、银行机构、利率市场带来的影响。货币基金带来的业务交叉会削弱监管机构的监管效率和监管力度，使得货币基金将面临谁来监管和怎样监管的问题，使混业经营与分业监管发生冲突；货币基金由于投资产品较单调，基金规模有限，一旦出现基金公司违规经营导致亏损产生的流动性降低造成的影响将是巨大的，会同时影响资本市场和货币市场；货币基金的清算系统存在效率低下的问题，并不够完善，对于货币基金发展要求难以满足。而货币基金带来的影响主要集中在基金行业、银行业、金融市场。
第一章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
2003 年，我国首只货币基金成立以后，度过了股市低迷期，度过了由次贷危机引来的急剧拓展期，同时也度过了由于货币松弛环境所导致的市场利率下落引致了规模的收紧期，但是货币基金业绩总体保持平稳上升。货币基金随着互联网金融概念的引入迈向了新的进程，与活期储蓄比起来流动性和收益性都更佳，特别是融入了消费、支付和理财效用后，更为方便快捷，人们企图获得较好收益与便捷性，普遍把活期储蓄转向了货币基金。随着全民理财意识的觉醒，货币基金稳步成长，T+0 申赎、第三方平台等其他基础金融设施开始慢慢完善。伴随着我国利率市场化加快发展，货币基金在公募基金管理资产中越来越重要，在金融系统中也崭露头角。基金业协会的研究显示，2019 年 10月货币基金数量共 335 只，是公募基金的 5.34%；总资产净值达到 7.10 万亿元，在公募基金中占比为 51.16%，可以说占据了其半壁江山。
从供给角度来看，我国货币基金的发展主要得益于金融中介机构的有力推动、我国法律法规的出台以及货币市场的快速发展。我国金融市场成长后，各类金融中介逐渐开始完善，90 年代后期证券中介急剧扩张，券商不断新增，资金来源渠道急剧扩增，再加上券商大批量成长，证券公司之间的合并重整与相互竞争保留了资金充足、综合能力强的券商组织。1997 年后我国允许证券及信托公司成立基金组织，2008 年我国基金组织达到 60 家，并渐渐积累了发起运作投资基金的经验。基金公司想提升业绩而寻求其他利润增长方式，相继开发各种基金产品，丰富的资金运作经验及狂热的利益追求使得基金公司具备条件且有意愿发起货币基金。我国法律法规的推行使得货币基金的发展逐步完善，2000 年推行的《开放式证券投资基金试点办法》一定程度上促进了基金行业发展，2003 年和 2004 年推行的《证券投资基金法》与《证券投资基金运作管理办法》规范了投资基金的运作，向货币基金初步运作给予法律借鉴，2004 年的《货币市场基金管理暂行办法》促进了货币基金业务的开展，2005 年《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》、《货币市场基金信息披露特别规定》与《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》相关法律对货币基金的运作作出具体事项规定及补充说明，2015 年《货币市场基金监督管理办法》又进一步对货币基金的发展中的具体事项做了补充说明，更加完善了货币基金的规范过程，2018 年《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》对货币基金的销售赎回作出了规范性要求。
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1.2 文献综述
1.2.1 市场有效理论的发展
市场行为理论目前大致有三种：有效市场假说、分形市场假说、适应性市场假说。有效市场假说（EMH）主要探讨市场的有效性，认为资产价格遵循具有独立且相同的正态分布、不相关的相对变化的随机游走（布朗运动）。Fama 等人（1969）提出了“有效市场”，即获取股票相关信息并进行快速处理和调整：股价随着信息的获取变化，导致利空抛售以及利好的市场反弹，市场越“高效”，信息处理就越快，价格的调整就越快。Strebel（1983）[1]、Le（2016）[2]和 French（2017）[3]也发现了同样的结果，相对价格变化的标准差是有意义的风险度量，并且风险与潜在回报之间存在权衡，未来收益是完全不可预测的。分形市场假说（FMH）弥补了有效市场假说的局限性，描述了更为复杂的市场行为，目前用赫斯特指数进行量化。赫斯特（1956）探索了长期时间序列成分的依存关系（基于尼罗河的洪水位观测），并制定了赫斯特指数。探索赫斯特金融指数及其与 EMH 关系的文献非常丰富，Morales 和 Di Matteo 等人（2012）[4]指出了 H∈[0,1]的范围和 EMH 基于标准的布朗运动过程之间的关系，标准的布朗运动过程假设价格通过随机游走演化（H=0.50）。FMH 发现 H=0.50 存在的偏差，不符合 EMH 的主要原则，金融时间序列也是有限的，FMH 已经引向了更深的研究，研究发现市场行为本质上既不是有效的也不是分形的，而是适应性的。适应性假说（AMH）是从进化理论中引出的概念，在该理论中，投资者的行为就像竞争代理商，为了生存而奋斗，力图将利润最大化，该理论评估了整体适应性、突变率、适应机制和生殖策略成功率。AMH 包括了两个含义：可变的市场效率和周期性盈利能力。Kima 和 Shamsuddin 等人（2011）[5]将其解释为 AMH。Zhou＆Lee（2013）[6]使用了美国房地产投资信托（REIT）市场的价格，并使用 Choi（1999）[7]的自动方差比检验和 Escanciano＆Lobato（2009）[8]的自动波特曼检验证实了这两个含义。Dourado＆Tabak（2014）[9]，Hiremath＆Narayanb（2016）[10]、Noda（2016）[11]、Kim 和 Li＆Perry（2017）[12]都证实了该理论。
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第二章 货币基金概述
2.1 货币基金定义、特点及分类
2.1.1 货币基金定义及特点
货币基金属于开放式基金，由基金管理人聚集社会上的闲散资金进行运作，由基金托管人进行资金保管，资金投向货币工具，主要是投资短期的货币工具：国库券、银行定期存单、政府短期债券、商业票据、企业债券等短期的有价证券，一般不会收取赎回费，并且管理费也较低，风险较小。货币基金基金单位资产净值是固定的 1 元，和其他开放式基金不一样，货币基金安全性和流动性较高，收益性稳，有“准储蓄”的特点，具体特征如下：
（一）安全性高
由于货币基金的投资品种主要是短期货币工具，如国库券、银行定期存单、政府短期债券、商业票据、企业债券等短期有价证券，此类有价证券风险较低，所以其资金安全性较高。尽管货币基金合约中本金安全不受保证，但却极少发生资金亏损的情况。一般来说，货币工具投资时限不长，投资期限大多在半年以内，所以总体来说存在的风险并不高，也正因如此，市场利率对货币基金的整体业绩扰动较大。
（二）流动性强
货币基金的流动性和储蓄存款不相上下，且在操作流程上申赎便利，资金赎回到账期间等待时长并不算太长，一两天就能完成资金到账，有些基金公司当日即可到账，可即时赎回资金。
（三）收益性稳
大部分货币基金收益能达到国债投资水平，这是因为货币基金既能投资交易所回购投资工具，又可进入银行间债券、中央银行票据市场及回购市场，其年收益高于银行一年定期储蓄的收益水平。此外，货币基金能减少隐性损失，货币基金可以在通货膨胀时期，及时跟进利率变化，掌握通胀趋势，获取稳定的较高收益。
（四）成本偏低
货币基金申赎大部分情况下不收取费用，认购、申赎费率都为 0，其管理费率并不算高，平均每年的管理费仅仅是其规模的四百分之一或百分之一，比重极其低，比传统基金平均每年的管理费率 1%～2.5%低些。很多情况下，货币基金第一次认购或申购是1000 元，如果还想继续认购则需付资金为 100 元的倍数。
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2.2 货币基金发展历程及现状
2.2.1 货币基金发展历程
我国货币基金的发展大致可以分为四个阶段：第一个阶段是 2003 年的萌芽期，该阶段货币基金发展刚刚起步，货币基金数量少、投资品种单一；第二个阶段是 2004 年-2012 年的初步发展期，包括 2006 年-2008 年金融危机发生资金避险期和 2010 年-2012年拓宽投资渠道再发展期；第三个阶段是 2013 年-2018 年的快速发展期，该阶段以互联网货币基金发展为特色，基金业态呈现新特点；第四个阶段是 2018 年后的调整期，该阶段货币基金计价方式发生转变。
（一）萌芽期
在货币基金萌芽期，其特点是产品数量少、投资品种单一。2003 年我国货币基金才开始起步，当时的货币市场工具品种单一，缺乏丰富性，我国最早成立的货币基金是金泰和开元基金。2003 年 5 月，南京银行与其省内其他 10 家银行机构同时开启了仅投资银行间市场的银行间债券市场资金联合投资项目；9 月我国监管机构对于货币基金约束开始放开，央行行长周小川和央行货币政策司穆怀朋都表示要重点发展货币基金市场，对货币基金发展给予了关注；12 月，博时、招商和华安基金管理有限公司作为首批货币市场基金公司被中国证监会批准，华安现金富利基金的诞生宣告首只准货币市场基金在我国金融市场成立。
（二）初步发展期
货币基金初步发展期间，金融市场环境发生变化，股市低迷导致投资者现金理财需求增加，随后金融危机导致股票市场暴跌，资金避险需求增加，再加上货币基金发展的政策利好，资金不断流入货币基金。2004 年至 2012 年这八年间，货币基金规模由低于50 亿上升为 5722 亿元，期间增长了 5000
