本文是一篇金融证券论文，针对拟 IPO 新三板挂牌企业开展多样化创新化的的金融服务方式，丰富金融服务的类型，加大对中小企业的多功能化的服务和信息服务。筹备中小企业信用管理系统，建立健全以拟 IPO 新三板挂牌企业为代表的中小企业融资担保制度，加快建立从中小企业到金融担保机构再到传统商业银行利益和风险的联通机制，提高第三方金融机构对拟 IPO 新三板挂牌企业的融资担保能力，极大地缓解中小企业的融资难题。有针对性的对新三板挂牌企业乃至于全部中小企业开发金融产品，就是充分发挥资本的功能，让第三方金融机构通过自身的专业能力和先天的业务优势不断开发出新的金融产品，为中小企业的融资保驾护航，从而可以提高包括拟 IPO 新三板挂牌企业在内的众多中小企业的融资效率。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
中小企业承担着促进就业、改善民生、稳定社会、发展经济、推动创新的重要使命，是整个市场经济主体中数量最多、极有活力的企业群体。中小企业的发展，与中国经济社会结构调整、发展方式转变、促进就业与社会稳定和科技创新与转型升级息息相关。但是目前仍然有 98%的中小企业面临融资难，融资贵的问题。最突出的表现是融资渠道狭窄、成本通常比较高等情况，不管是在债权融资还是股权融资方面都面临着各种各样的融资问题。
截止到 2017 年 12 月 31 日，新三板挂牌企业达到 11630 家，总市值共计 49404.56亿元。它解决了创新型企业和成长型企业的股权融资、股权交易、资产重组方面的许许多多的难题。由于新三板的挂牌门槛较低，困扰我国中小企业发展的诸如融资渠道匮乏、融资难、融资成本高的问题都得到有效缓解，同时也为我国中小企业的存续与发展提供了重要的支撑作用。
首先，新三板为中小微企业提供了更加多元化的融资渠道。长期以来在我国的中小企业从初创到前期发展过程中的首要问题就是无法获得有效的直接融资渠道。此前我国中小企业的融资渠道主要集中在个人投资、风险投资、融资租赁及各种形式的银行担保与信用贷款等，但企业在发展早期更需要的是能够实现产融对接、高效的资金融入平台，新三板的设立正是承担了为中小企业实现融资对接的作用。
其次，新三板促使我国中小企业走向规范化。根据股转系统的相关规定，申请挂牌的股份公司应该具备治理机制健全、合法规范经营、股权明晰、股票发行和转让行为合法合规这些条件，挂牌的企业通过券商、律师事务所、会计事务所等多方机构的通力合作，帮助其完成股份制改革、解决税务遗留问题、规范财务情况，渐渐地帮助中小企业经营和管理走向正规化、规范化。
最后，新三板市场的设立对我国建设多层次资本市场体系具有重大意义。我国十三五规划中明确提出，深化金融体制改革，促进多层次资本市场的健康发展，提高直接融资比例是今后经济社会发展的主要目标和任务。
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1.2 文献综述
1.2.1 国内外研究综述
（1）融资效率的相关文献
西方发达国家，其私有制产权制度是企业自然具有较高融资效率的制度保障。国外学者把中小企业产生融资难的问题主要归因于作为借款方的中小企业和作为贷款方的银行等金融机构之间信息不对称。Modigliani&Miller(1958)[1]揭示了如果如企业没有所得税、交易成本、破产风险或者不存在信息不对称等问题，企业选择的融资方式将与与市场价值之间没有相关性。Francesco Coulumba(2010)[2]研究指出小企业，尤其是年轻的企业，抵押贷款少，信用记录短，因此很难从银行筹集资金。在它们的论文中，我们看到，即使在这种情况下，小企业可以通过加入互助担保机构提高其借贷能力，从而解决融资问题。Bemanke B.S(2011)[3]认为中小企业比投资者在信息不对称中更具有信息优势。Susan Teo（2001）[4]认为相较之其他企业而言，中小企业将面临更多的阻碍，如今的资本市场融资渠道过于狭窄，很难满足数量庞大的中小企业的资金需求。Beck（2006）[5]认为资本市场的层次越少，中小企业的融资难度越大。
我国学者曾康霖（1993）[8]则认为融资的方式取决于融资效率和融资成本。宋文兵（1997）[9]基于比较分析了股票市场股权融资与银行借贷的融资效率的基础上，得出了股票市场融资在风险管理、财务费用、融资效率等方面都比银行借贷要差。叶望春（1999）[10]认为金融效率是金融机构的效率、金融市场的效率和金融宏观调控效率的综合体现。卢福财（2000）[11]将企业融资效率分为微观和宏观两个方面。其具体可以从资金配置、资金作用和经济安全等方面进行分析。刘海虹（2000）[12]认为公司在市场环境中企业融资效率能保持相对的独立性。马亚军和肖劲（2004）[13]认为融资效率必须要体现企业能够产生价值的融资行为。杨全兴（2005）[14]认为宏观效率和微观效率分别体现了社会资源配置和企业的治理与政策选择的效率。张博（2014）[15]又把融资效率的概念扩展到了治理效率，并构建了相应的融资效率评价指标体系。晁坤、耿璐（2014）[16]认为融资效率包含企业融通资金的成效和对资金合理运用的成效。
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第 2 章 融资效率理论基础
2.1 融资效率
Samuelson（1992）[6]认为效率即当“在不减少一种物品生产的情况下，经济不能增加另一种物品的生产，这种经济的运行就是有效率的”。这是 Samuelson 从整个宏观经济的角度来概括的。然而早在他之前，Farrell（1957）[7]对资源是否被有效利用的判断依据是评价指标是否在生产前沿面上。他认为只有当技术有效和配置有效都达到最优时则才能说明该融资是有效的。
数据包络分析法（DEA）。汪涛（2014）[43]用企业的 6 个财务指标作为用于 DEA模型测算的输入和输出变进行测算发现资产负债率对企业的融资效率影响最大，并贡献了优化企业融资结构与提高融资效率的建议。陈肖敏（2015）[44]运用 DEA-Tobit两阶段的模型对航运上市公司的融资效率与其影响因素进行探究后发现，我国航运上市公司的融资效率普遍较低，大约超过一半以上的企业为相对没有效率。王海荣和耿成轩（2016）[45]将资金筹集和配置利用纳入融资效率评价的体系中，构建SUPER-SBM DEA 模型对我国新能源汽车产业融资效率进行测度，然后通过构建Tobit 回归方程对影响新能源汽车产业融资效率因素进行探究。
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2.2 融资效率的影响因素
充分了解影响融资效率的因素是对融资效率进行测算的前提，只有这样才能找出造成影响融资效率的原因。古今中外，许许多多的前辈学者，对融资效率的影响因素这一命题孜孜以求。Sulla 等人（2003）[19]研究得出，企业面临的融资约束会对企业的融资效率以及成长性产生重要影响。Chemmanur 等人（2011）[20]研究得出，适当的风险投资可以提高企业的全要素生产效率。
王新红（2007）[25]从高新技术企业出发，分析了企业的规模及资产结构、融资成本、融资渠道及结构、不同发展阶段和投资预期收益等因素。孟丽君（2012）[26]认为融资规模等七个因素是影响企业融资效率的主要因素，并以这些因素为评价指标体系进行了实证分析。王艳林（2012）[27]指出股权集中度过高是制约企业进行股权融资行为的一个重要原因。郑冰（2014）[28]以新三板和中小板企业为研究对象，并进行了实证分析发现企业规模是影响贷款取得的决定性因素。
第 3 章 新三板市场与拟 IPO 挂牌企业发展现状..................................11
3.1 新三板发展概述...................................11
3.2 新三板融资现状............................11
第 4 章 拟 IPO 新三板挂牌企业融资效率测算分析.................................... 18
4.1 研究设计..........................18
4.1.1DEA 模型基本原理..........................18
4.1.2 指标选择.......................................21
第 5 章 拟 IPO 新三板挂牌企业融资效率影响因素分析....................30
5.1 研究设计..................................30
5.1.1 计量模型设定.............................. 30
5.1.2 变量选取....................................30
第 5 章 拟 IPO 新三板挂牌企业融资效率影响因素分析
5.1 研究设计
5.1.1 计量模型设定
Tobit 模型是专门适用于因变量受限的一种模型。对于控制变量受限这一问题，如果采用普通最小二乘法（OLS）有极大的概率会出现概率偏差的问题，从而会影响对所研究问题的正确判断。 由于用 DEA 测度出来的拟 IPO 挂牌企业的融资效率值分布在 0 到 1 之间，其大于零且小于等于一，效率值大多数属于离散值。
本章把通过 DEA 模型测度出来的拟 IPO 挂牌企业的综合技术效率值作为被解释变量。然后，结合前几章的研究以及指标的代表性，分别构建了代表企业规模、资本结构与风险控制能力等在内的 5 个解释变量，且辅之以一个拟 IPO 挂牌企业所属的层次虚拟变量，一个
