本文是一篇经济论文，本文采用六个金融指标构建了金融周期指数，全面考察了发达经济体和新兴经济体、发达经济体和中国金融体系的周期性波动特征。
第一章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
伴随着金融自由化和金融一体化进程的加快，不同金融市场之间信息波动溢出效应显著增强。一个国家或地区金融市场的波动在短时间内会引发一系列的连锁反应，使得全球金融市场同步共振，形成“全球金融周期”。全球金融危机会在一定程度上损害世界经济的稳定，不仅会对宏观经济的独立性和有效性产生削弱的作用，还会对金融风险的跨境传染产生放大的作用（杨子晖和周颖刚，2018；邓创和徐曼，2019）[1][2]。2008年，从美国开始的次贷危机迅速蔓延扩散至各国，并逐渐演变成全球金融危机；2010年，欧债危机使得欧洲各个国家均陷入困境；2020年3月，新冠疫情影响下，出现多个经济体股市集体熔断的现象。这些金融市场的重大事件都印证了“全球金融周期”的存在与重大影响，一国金融风险迅速扩散和蔓延到多国金融市场，并极有可能引发区域乃至全球金融危机。诚然，各个国家金融市场之间信息传递效率的提升，增强了整个金融体系的有效性，但是各国金融市场也因此而具有越来越显著的溢出效应，这对金融体系产生了很大的负面影响：一方面，它使得一国的金融体系更易遭受到外部金融市场波动的冲击，从而加剧金融风险的跨国传染；另一方面也会使得国家之间金融周期联动性上升，使一国宏观政策的独立性和有效性受到影响，给经济调控与金融监管带来困难。因此，了解金融周期的波动特征，系统探讨不同经济体金融周期波动的溢出效应，厘清金融周期波动溢出效应的跨国传导渠道，是学术界广泛关注的重要课题。
1.2研究内容与研究思路
1.2.1研究内容
本文共有七个章节，各个部分的内容如下：
第一章，绪论。该部分内容包括发达与新兴经济体金融周期波动与传导机制渠道的研究背景及意义、研究内容与研究思路、论文框架、研究方法和边际贡献。
第二章，文献综述。结合本文研究的内容，分别梳理了从金融周期到全球金融周期的沿革、金融周期的测度方法研究、金融周期波动的溢出效应研究、金融周期的波动特征研究等相关研究，并进一步进行文献评述，总结前人研究，以奠定本文的研究基础。
第三章，理论基础与机制分析。首先，本章对相关金融周期理论进行介绍；其次，从金融周期传导的载体与桥梁，数量渠道、价格渠道以及其他渠道等对金融周期波动溢出效应的传导机制进行分析。
第四章，金融周期测度与波动特征分析。首先，选取刻画金融周期的变量指标，利用H-P滤波法提取各个变量的金融周期序列，并通过简单加权平均的方法合成单个经济体金融周期指数；进一步地，利用因子分析法提取发达经济体、新兴经济体金融周期综合指数；最后，基于MS模型对发达经济体和新兴经济体金融周期指数的波动特征进行分析。
第五章，基于TVP-VAR-DY模型的实证分析。利用TVP-VAR模型的动态溢出指数方法，同时从静态和动态、总体和定向两个维度考察发达经济体与新兴经济体、发达经济体与中国金融周期波动的双向溢出效应。
第六章，金融周期波动溢出效应的传导渠道分析。在以上研究基础上，更加深入地对发达经济体与新兴经济体在各个金融子市场上的双向溢出效应动态进行探究，进一步金融周期波动的传导渠道进行分析，从而更好地为金融稳定和金融监管政策的制定提供重要且有效的依据。
第七章，研究结论与政策建议。本章总结了前文的研究结论，并进一步针对发达经济体和新兴经济体金融周期波动之间的双向溢出所带来的风险提出相应的政策建议。
第二章文献综述
2.1从金融周期到全球金融周期的沿革
“金融周期”是指金融市场经历繁荣期后，出现金融崩溃的过程，这个定义最早在“经济周期”之前就已经被提出（Besomi,2006)[6]。早期金融周期的相关文献中，大多将其定义局限在理解层面，抽象而不易测算。为了将其具体化以更好地用于实证研究，一些学者逐渐提出了易量化以用于实证分析研究的金融周期的定义。2012年，Drehmann的研究中，提出以代表性金融子市场的波动来衡量金融周期，如信贷市场、房地产市场等。这种方法虽然有了极大的改进，但金融市场的运行机制特殊又复杂，以少数几个金融指标的波动态势来测度整体金融周期，难免存在误差、有失偏颇[7]。后来，金融周期被定义为各个金融市场围绕其长期均衡水平呈现出的周期性波动，此外，还有学者提出可以借助一系列数量型和价格型的金融周期指标对金融周期进行测度（Schuler等，2015；Adaov，2017）[8][9]。因此，以上述研究为主要依据，学者们将金融周期定义为在金融系统在内外部共同的冲击作用下，由于金融变量的扩张或收缩，导致金融活动出现的持续性、规律性、周期性的波动，其反映了在不同经济波动阶段中，利率、汇率、资产价格和货币供给等金融变量呈现的规律性变动。
在金融周期理论的基础上，2013年，Rey开创性地提出了“全球金融周期”的概念，提出全球资本流动、资产价格、金融杠杆、信贷增长等具有同步性，并基于实际数据研究发现，全球资本流动、信贷增长、资产价格和金融杠杆四者的全球共同因子均与衡量金融市场风险与不确定性的指数VIX密切相关[10]。VIX指数可以在一定程度上衡量全球金融风险和投资者避险情绪（李雄狮和黄娴静，2022）[87]。研究表明，自20世纪90年代以来，金融周期全球化的特征越来越明显，各国金融市场联系日益紧密，溢出效应不断增强，全球金融市场的“联动性”或“共振性”更加显著，因此形成了所谓的全球金融周期（张晓晶和王宇，2016）[11]。但目前学术界对于全球金融周期这一概念，并未形成统一明确的界定。也有一些文献对单个金融变量的跨国联动性进行了强调，并将多个变量共同的金融周期统称为全球金融周期（Cesa Bianchi等，2015；Ha等.，2017；Claessens和Kose，2018）[12][13][14]。
2.2金融周期的测度
在考察金融周期波动溢出效应之前，必须准确的度量金融周期。目前在金融周期相关构建指标以及度量方法的选择上，相关研究者仍然意见不一。梳理总结相关文献发现，目前关于金融周期的测度方法主要有三种：单一指标测度法、多指标测度法和综合指数法。
一些文献使用单个具有代表性的金融指标作为衡量单个经济体金融周期的代理变量，称之为单一指标法，也可以说成是直接法，即选择与全球金融周期相关的直接可观测的变量作为金融周期的代理变量。金融周期的单一指标测度主要有信贷、资产价格等。Gorton和He（2008）认为信贷作为储蓄与投资之间重要的变量因素，可以将其用于金融市场波动的测度[19]。Aikman等（2015）也使用信贷这个变量刻画单个经济体的金融周期，并且通过对各国长期数据进行研究发现：信贷周期具有很强的规律性，清晰可识别，此外信贷周期的波动频率和波动幅度与经济周期存在明显的不同，信贷周期波动的频率显著超过经济周期，从上个世纪下半叶以来，各国信贷周期的同步性有所提高[20]。陈雨璐等（2016）使用私人部门信贷/GDP衡量金融周期，并基于跨国面板数据对金融周期与经济周期的关系进行了研究[21]。王文嘉（2015）在研究金融周期对产出缺口的影响时，分别使用货币、汇率和大宗商品代表不同视角的金融周期[22]。Antonakakis，Breitenlechner和Scharler(2015)在研究金融周期和产出增长之间的动态相互作用时，将国家信贷增长作为衡量金融周期的代理变量[23]。此种方法较为简洁、容易理解，并且易于在不同国家之间进行比较；但是也存在一定的缺陷，对金融周期的考察方面过于单一，忽略了汇率市场、货币市场、利率市场、股票市场和房地产市场等。
第三章 理论基础与机制分析 ............................. 16
3.1 理论基础 ...................................... 16
3.1.1 债务-通缩理论 ............................. 16
3.1.2 金融加速器理论 .................... 17
第四章 金融周期测度与波动特征分析 .................... 26
4.1 因子分析法介绍 ............................. 26
4.2 变量选取 .................................... 26
4.3 单个经济体金融周期指数的构建 ........................ 28
第五章 基于 TVP-VAR-DY 的实证分析 ............... 39
5.1 TVP-VAR-DY 模型的基本原理 ........................ 39
5.2 模型检验与估计 .............................. 40
第六章金融周期波动溢出效应的传导渠道分析
6.1货币市场
在货币市场上，样本区间内发达经济体和新兴经济体金融周期波动的总溢出指数的波动范围是[28.94%，35.16%]，两者之间联动效应显著。另外，金融周期总溢出指数存在阶段性的特征，在2008年全球金融危机前总溢出指数稳定在较高水平，金融危机爆发后总溢出指数在较高水平进一步上升，并在2009年第一季度达到峰值35.16%，此后便呈现出下降趋势并稳定在相对较低水平；直至2014年，伴随着俄罗斯货币危机爆发、英国“脱欧”等事件的发生，金融周期总溢出指数出现波峰；2020年后，全球新冠肺炎疫情大爆发，金融周期总溢出指数也呈现出一定程度的上升。
发达经济体对新兴经济体金融周期波动的定向溢出指数与总溢出指数的波动态势有一定的
