本文是一篇经济论文，本文选取2014-2021年沪深A股上市的能源企业作为实证研究的样本，进行了包括主回归、稳健性检验、股权性质影响分析、多元化程度影响分析等一系列实证操作。
1引言
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
新世纪以来，我国的经济持续高速发展，这与我国庞大的经济体量密不可分，也离不开纺织业、工业等传统行业的支撑，但粗犷式发展所伴随的环境问题严重、传统企业转型急、市场需求不足等问题也逐渐显现出来，导致经济发展动力严重不足。受以上因素的影响，企业特别是传统企业盈利空间明显变小，越来越多的企业步入多元化发展的行列。同时，“十四五”期间，新发展格局下，碳中和目标的提出对能源行业发展产生了颠覆性的影响，碳排放的设定使得能源消费观念发生转变，能源行业即将进入一个全新的发展阶段，国内能源企业将面临能源结构转型的问题。在这样的背景下，为了能够得到可持续发展，越来越多的能源企业开始实施多元化发展战略。
企业对促就业和稳发展等多个目标都有重要意义，是推动我国经济由高速发展转向高质量发展的关键，掌握着国民经济的命脉。其中融资问题对企业发展有着深远影响，资金是企业的血液，债权融资特别是通过向银行借款获取融资一直以来都是深受我国企业青睐的一种融资方式。据中国人民银行对社会融资规模的统计数据表明，截至2021年末，社会融资总规模达到314.13万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款余额191.54万亿元，占同期社会融资规模存量的60.97％。企业选择通过银行借款获取融资的主要原因是，当前市场环境下，银行借款和债券发行、股票增发等融资方式相比，具有获得速度快和监管限制少的优势；同时与民间借贷等融资方式相比，银行借款由于受监管部门监管拥有安全性更高的优点。所以在如今我国以间接融资为主导的金融体系下，银行是企业最主要的融资渠道，它直接向资金需求者提供贷款，所以是企业最主要的外部融资渠道。
1.2 相关文献综述
1.2.1 企业多元化经营的相关研究
现有的关于企业多元化经营的研究主要有四个方面，分别是开展多元化经营的原因、是否应该进行多元化经营、实施多元化经营的效果和多元化经营程度的度量。
关于企业开展多元化经营的原因，现有研究分别从交易成本理论、资产组合理论、委托代理理论等角度提出了多种解释，说明了企业开展多元化经营有着复杂的原因（李晓蓉，2003年）。从企业管理者角度出发，开展多元化经营能够满足其对薪资和权力的追求（Laeven et al，2007年），帮助他们获得私人利益（吴世农，2012年），故企业管理者更倾向于开展多元化经营。从企业经营角度出发，企业选择多元化经营战略的动因主要有三个方面：降低经营费用、实现利润最大化以及分散经营风险、缓解融资约束。首先，多元化经营能够帮助企业提升资源利用效率，减少经营费用（Sakhartov，2017年）；其次，企业可以通过多元化经营的方式进入能够获取高额利润的行业（林毅夫，2013年），并通过调整资源分配倾向于利润大的产品业务来获取行业红利（Sakhartov，2017年）；再次，开展多元化经营，能够分散企业的经营风险、增强企业的核心竞争力（李林，2018年），在我国选择性产业政策执行的背景下，企业可以通过多元化经营进入受扶持行业，缓解融资约束和经营压力（杨兴全等，2018年），同时，为了减少由于信息不对称而带来的不利影响，企业实施多元化经营战略缓解融资约束（付玉梅等，2019年）。此外，还发现国有股权性质的企业更乐于实施多元化经营，民营企业的这一经营战略转化意向较低（Fan et al，2017年），结合企业进行多元化经营的经济环境分析其原因，发现：多元化经营是国有企业在经济结构调整时投资过度的体现（章卫东等，2014年）。
2 相关概念及理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 多元化经营
多元化经营战略是一种开拓发展型战略，它描述的是企业在生产经营的过程中，不局限于提供一种产品服务或者经营一个行业，而是利用新的产品去开发新的市场，尽量地将企业生产经营的范围扩展到最大。最早开始研究多元化经营的是美国著名战略管理学家安索夫（Ansoff），他认为多元化的经营是当企业发展到达瓶颈期或当前的产品和市场发展潜力低下，企业用新技术和产品去研究开发新的市场。彭罗斯（Penrose）在《公司成长理论》中将多元化经营定义为，企业在保证其现有产品生产的基础上，扩大其生产业务，进行一些新产品的生产制造。而且，这些新产品的生产制造以及销售过程与既有产品在不同渠道。他定义的多元化经营包括生产销售产品的增加和公司经营的领域范围的扩大。鲁梅尔特（Rumelt）认为多元化经营的实质是企业将生产经营扩展到新的领域，创造出新的竞争优势，同时维护现有的经营领域。国内学者刘冀生（1998）对多元化经营的定义进行了比较早的研究，他把多元化经营看作一种公司的运营方式，如果一家公司能够生产提供多种产品，就认为其进行了多元化经营。
通过对已有文献中多元化经营定义的梳理，本文认为，只要企业的生产经营覆盖了两种或多种行业，无论这些行业是否相关联，都认为这个企业进行了多元化经营。本文所指的多元化经营关注的是企业经营范围领域的多元化，因此，本文将能源企业在行业、业务和服务上的多元化行为都视为能源企业实施了多元化经营。同时，以企业经营范围所包含的行业数量作为判断能源企业多元化经营的程度的依据。
2.2 理论基础
2.2.1 MM理论
MM理论是莫迪格里安尼和默盾·米勒创立的公司资本结构与公司价值的理论的缩写，于1958年首次提出。最初的MM理论的前提是，在资本市场中，资源可以充分地自由流通，且没有考虑税收对其的影响，因此早期MM理论的前提条件脱离了实际经济活动，不能对实际中的企业对资本结构的选择进行解释，所以，他们继续在原有的基础上对模型进行改进，持续放松前提假设使其更具有实际意义。同时，在1963年首次将所得税的影响考虑其中，在1977年进一步将所得税影响细分为公司所得税和个人所得税。从而证明因为企业的负债利息需要在计税前进行支付，债权融资能够形成税盾效应，债权融资比例的增加会提高公司价值，所以融资结构会影响企业价值。在进行企业经营和公司治理时，由于债务税盾效应的存在会降低企业的经营成本，因此多数企业会将债权融资作为首选融资途径而非股权融资。同时在我国当前市场条件下，银行信贷具有独特优势，企业大多选择向银行借款获取资金，因此研究企业多元化经营对其银行借款的影响具有现实意义。
但改进后的MM理论的前提条件依然无法被完全满足，例如完全信息市场下的零交易成本、市场无风险利率即企业负债利率等。从现实条件看MM定理，我们能够得知，银企之间信息不对称问题是无法避免的，银行在做出信贷决策时，更倾向于选择调查和监管的成本相对较低的企业，也就是管理更规范、发展更好的企业。
3 多元化经营影响银行借款的途径 ....................... 19
3.1 分散投资风险 ................................... 19
3.2 提高企业利润率 ................................ 20
4 模型设定与变量选取 ................................ 22
4.1 研究假设 ................................. 22
4.2 样本选取与数据来源 ....................... 23
5 实证结果与分析 ..................... 27
5.1 描述性分析 ................................... 27
5.2 相关性分析 ................................. 28
5 实证结果与分析
5.1 描述性分析
对模型中的各个变量进行描述性统计分析，得出表5-1的结果。其中，银行借款规模LOAN的最大值为0.982，最小值为0.154，差值为0.828，银行借款期限MATU的最大值为0.930，最小值为0.00742，相差将近1，表明不管是对于银行借款的规模还是期限，不同能源企业之间具有较大差距；银行借款融资规模LOAN的均值为0.553、银行借款融资期限MATU的均值为0.489，均接近0.5，标准差分别为 0.191、0.244，反应了不同能源企业通过银行借款获取融资的能力相差不大；多元化程度指标HHI的均值为0.297，表明作为样本的能源企业总体多元化水平不高，最小值为0，表示该能源企业实施专业化经营，没有进行多元化经营，最大值为0.853，与最小值相差0.853，相差很大，说明不同能源企业的多元化经营程度有很大差距。多元化经营程度的标准差为0.225，表明所选样本企业整体差异性较大，具有代表性。所选样本企业的多元化程度指标HHI的数量特征与徐业坤等（2020）选取Ａ股上市公司2007年至2017年的数据进行统计分析得出的样本公司多元化程度的均值为0.228、标准差为0.232的结果相差不大，说明本文选取的70家能源企业具有代表性，能够反映能源行业的多元化经营状况。
控制变量方面，公司规模变量SIZE的最大值为28.51，最小值为21.61，相差6.9，标准差为1.373，说明所选样本企业的公司规模差距很大，表明样本企业中既有成熟的能源企业也有初创型能源企业，所选企业覆盖范围大，具有代表性；固定资产比例FIX的最小值无限接近于0，这类企业通常可以被看作轻资产公司，样本企业中也有固定资产比例接近于1的大型能源企业；公司成长性GROWTH的最大值为1.265，最小值为-0.389，而均值为0.109，中位数为0.0619，说明样本
