本文是一篇会计论文，本文以2013-2022年我国全部A股上市公司为研究样本，系统考察ESG表现与企业投资效率之间的关系，并引入外资持股调节变量，探讨外资持股对ESG表现与企业投资效率的调节作用。同时从信息效应和监督效应两个角度探究了ESG表现影响企业投资效率的路径机理，并且深入研究外资股东异质性对主效应产生的影响。
第一章绪论
第一节研究背景与研究意义
一、研究背景
（一）现实背景
中国作为全球绿色投资的重要践行者，未来将为全球绿色发展贡献更大的力量。各级领导人多次强调绿色发展在经济发展中的重要性，要求实施绿色低碳循环，并推进以可持续、高质量发展为核心的绿色建设。在十八届五中全会中，我国首次将绿色发展纳入“五大发展理念”，标志着中国开始朝着高效、和谐和可持续的经济增长和社会发展目标迈进。十九大报告又作出“高质量发展”的经济发展战略决策，将绿色发展置于重要位置，表明绿色发展是未来经济可持续发展的必然选择。二十大报告中强调了推进美丽中国建设，加快发展方式绿色转型的重要性。报告提出深入推进环境污染治理，并逐步建立健全碳排放交易机制，积极稳妥推进“碳达峰”和“碳中和”的目标，从而引领绿色发展新潮流，提升产业和经济的国际竞争力。ESG制度与我国的“双碳”、可持续发展以及高质量发展等战略目标相契合，吸引了许多国内外学者对之进行研究（Friede等，2015；Sassen等，2016；李井林等，2021）。根据ESG评级，投资者可以评估目标企业的社会责任履行情况，不断调整投资战略以优化市场资源配置、改善企业投资效率（Zhong等，2017；Stuart等，2021）；债权人可以根据企业环境表现预测企业未来的经营业绩和现金流量，ESG信息的披露能够向债权人传递良好的信号，缓解企业融资方面的限制（沈洪涛等，2014）；ESG信息披露可以与新闻媒体相配合，起到缓解信息不对称、提升企业的财务绩效和降低股价崩盘风险等作用（席龙胜等，2022）；地方政府根据重污染企业ESG表现情况，检验《环境保护税法》的执行效率（王禹等，2022）。在我国，外部投资者、债权人、新闻媒体和中央政府等外部利益相关者越来越关注ESG评级制度，以实现市场的优化和提升企业绩效。
第二节概念界定
一、ESG表现
ESG理念源于企业社会责任的概念，并强调企业向投资者、股东、利益相关者和公众披露其在环境、社会和治理方面的绩效和相关信息。ESG表现的主要概念在于：ESG表现的环境方面涵盖了企业在环境保护、资源利用、碳足迹和可持续发展等方面的表现。这包括企业的碳排放、能源消耗、废物管理、水资源使用以及对生态系统的影响等；ESG表现的社会方面关注企业与员工、社区、供应链和客户之间的关系。这包括劳工权益、员工培训和福利、社区投资、人权问题、消费者保护和多元文化等；ESG表现的治理方面关注企业内部决策和管理结构，以及股东权益和公司治理原则的遵守。这包括董事会结构、股东权益、透明度、道德规范、内部控制和风险管理等。
ESG表现的要点在于：（1）披露和透明度。ESG评级信息披露要求企业公开透明地报告其ESG绩效和政策，使投资者和利益相关者能够评估企业的社会和环境影响。（2）可持续性报告。一些企业会定期发布可持续性报告，其中包括详细的ESG信息，用于展示其在可持续性方面的表现和目标。（3）利益相关者参与。ESG表现鼓励企业与各类利益相关者（包括员工、客户、投资者、政府、非政府组织等）合作和对话，以更好地理解和应对相关问题，满足利益相关者的需求。（4）ESG投资。ESG表现对投资者具有重要意义，因为它们可帮助投资者评估和选择符合其ESG价值观和目标的投资机会。
第二章文献综述
第一节ESG表现相关研究
“双碳”目标的提出再次将ESG（环境、社会、治理）问题推向了理论和实践研究的前沿。企业通过多种方式来传达其在社会责任方面的绩效和影响，包括社会责任报告、可持续发展报告、ESG评级报告等，这些沟通方式有助于企业展示其在可持续性和社会责任领域所取得的成绩。在企业不断完善社会责任披露制度和提升竞争力的道路上，建立ESG评级制度已经成为不可避免的趋势。国内外学者主要关注ESG政策实施的经济影响，并不断完善ESG评级制度的基本框架。这些研究对于引导企业如何更好地承担社会责任、提高ESG评级水平具有重要意义。
ESG表现为企业筹资决策、战略决策和风险管理决策等提供了重要依据。首先，ESG评级可以改善企业的资本成本，增加企业的信贷规模，从而促进企业实现经济高质量发展。更高的ESG信息透明度有助于降低企业的债务融资成本和权益资本成本，进而减轻企业在外部融资方面的压力（Hamrouni等，2020；Dahiya等，2020；李志斌等，2022）。ESG表现优秀有助于树立企业声誉，赢得债权人的信任和认同，增强债务投资者的信息，从而减少债务融资成本（范云朋等，2023）。此外，良好的ESG表现表明企业面临较低的环境风险、社会责任风险和治理风险，吸引更多的长期投资者，进而降低权益资本成本（何贤杰等，2012）。银行信贷在支持企业绿色发展方面发挥着关键作用。企业的ESG表现将潜在的长期优势传达给银行，影响银行对企业未来经营绩效和风险的评估，进而为企业提供更多的长期贷款，帮助其克服财务难题（王翌秋等，2023）。其次，ESG表现还可以激发企业的创新动力，优化资源分配，有助于实现“双碳”目标。企业良好的ESG表现有助于树立负责任和可持续发展的企业形象，获得包括资金、人才、合作伙伴以及消费者和投资者的信任和支持，增强企业获取资源的能力，为企业研发创新决策提供所需的源泉（林炳洪等，2024）。尤其在绿色可持续的背景下，通过ESG表现能够增加资本市场信息透明度，助力企业吸引外部优秀人才，从而为企业绿色创新提供驱动力。更高质量的ESG表现反映了企业对于坏境保护、污染防治与资源利用方面的重视，有助于持续提高市场对企业的重视程度，进而赢得外部利益相关者的信赖。这样可以吸引更多的资金支持，优化企业资源配置决策，提高企业全要素生产率，为企业绿色转型增添动力（盛明泉等，2022）。
第二节外资持股相关研究
外资持股在国际经济中扮演着重要角色，对于全球化趋势具有深远影响。外资可以以直接投资或投资组合的方式进入不同行业和国家。此外，外资持股的决策也深刻影响着上市公司的治理方式，对资本市场的运作产生重要影响，并对整体经济增长产生积极的助推作用。总之，外资持股对于国际经济和企业发展有着广泛而深远的影响，不仅影响了上市公司的治理，还对资本市场和整体经济增长产生了重要影响。
第一，在公司治理层面。国外学者对印度制造业上市公司进行研究发现，外资在董事会中的持股比例越大，越能监督和制约公司管理层的盈余操纵行为（Kannan等，2001）。在我国的研究中发现，境外股东持股能够帮助其在董事会行使股东提案权和表决权，但当持股比例达到一定程度时，可能面临更高的“用脚投票”成本。同时，境外股东更倾向于关注公司内部治理、监督控股股东，从而提升公司的治理水平和运营效率，以防止大股东利益侵占行为的发生（黄文青等，2014）；此外，外资持股还可以通过分享丰富的公司治理经验，积极参与公司治理，甚至主导市场行为，从而抑制大股东的掏空行为（孙泽宇等，2020）。因此，外资的进入可以有效监督管理者和股东，进而改善公司治理实践。
第二，在资本市场运作层面。资本市场的开放不仅吸引了大量投资经验丰富的投资者，而且还引入了更多的资金和资源。这些投资者具有成熟的理性投资理念和丰富的投资经验，他们注重长期价值而非短期波动，有助于提高市场的投资者结构和质量。在他们的积极参与下，公司治理结构得以优化，股东权益得到更好地保护，市场交易更加公开透明。这些投资者参与能提高股价信息的含量，减少信息不对称性，降低股价异质性波动，增强股票流动性，并最终降低股票交易成本（Umutlu等，2010；魏熙晔等，2020；杨秋平等，2022）。这一系列举措有望提高资本市场的整体运行效率，进而改善资源分配效率，减少市场风险，吸引更多资金流入，促进经济可持续发展。
第三章理论基础与研究假设...............................18
第一节理论基础......................................18
一、信号传递理论............................18
二、利益相关者理论.................................18
第四章研究设计与模型构建............................25
第一节研究设计.......................................25
一、样本选取与数据来源...................................25
二、变量定义................................25
第五章实证结果与分析........................29
第一节描述性统计.............................29
第二节相关性分析....................................30
第三节回归结果与分析.............................32
第五章实证结果与分析
第一节描述性统计
本文主要变量的描述性统计结果如表5-1。被解释变量企业效率投资（Inv）的均值为0.0395，标准差为0.0492，最大值为0.2965，最小值为0.0004，说明样本中企业的投资效率存在较大差异，平均值较低且具有较高的变异程度，最大值和最小值之间存在显著差距。中位数为0.0238
