图5.1描绘了三种船型的近月FFA价格和对应的航运运价指数。可以发现，三种船型的M1序列走势，和对应船型的航运运价指数走势基本一致，即FFA作为航运衍生品，可以反映即期运费市场的信息。
图5.1描绘了三种船型的近月FFA价格和对应的航运运价指数。可以发现，三种船型的M1序列走势，和对应船型的航运运价指数走势基本一致，即FFA作为航运衍生品，可以反映即期运费市场的信息。
6 结论与展望
6.1 结论
航运是国际贸易中主要的运输方式，航运运输作为全球经济动脉，对世界经济意义重大。但航运市场的波动性高，缺乏灵活的供给和需求弹性，给市场参与者带来现金流的不确定性以及不可预见的波动性。本文尝试将便利收益的概念引入航运市场，有助于构造即期运费和远期运费之间的联系。便利收益的预测作用，可以指导航运市场参与者的投资决策，对航运市场的风险管理具有重要意义。
本文以2014-2020年人民币FFA为样本，对航运市场的便利收益进行实证研究。基于航运市场均值回复的特征，本文利用商品市场上经典的随机过程模型，将仅考虑即期运费均值回复的单因子模型，以及引入便利收益均值回复过程的双因子模型应用于航运市场。借助卡尔曼滤波方法，对单因子和双因子模型进行了实证分析，检验航运市场中便利收益的存在，对人民币FFA的期限结构进行拟合。其次，在双因子模型的基础上，提取随机过程中的五个参数因子并构造VAR模型，研究了便利收益的动态性。最后，利用ARAMX模型，研究了便利收益对航运市场的预测作用。本文通过实证研究得到以下结论：
（1）双因子模型的结果从数据层面支持了航运市场便利收益的存在。首先，在双因子模型中，部分即期运费的波动率由便利收益的波动率所解释，航运市场存在明显的均值回复。其次，引入了便利收益随机过程的双因子模型，在拟合期限结构方面要优于单因子模型，尤其是对于人民币FFA期限结构的非单调性特征。便利收益的随机变化是形成FFA不同期限结构形态的一个主要原因。
（2）航运市场的便利收益实际上是由所运输的大宗商品决定的。与大宗商品不同，航运市场便利收益与闲置运力有关。闲置运力越少，航运市场便利收益越高；反之亦然。大宗商品运输需求增加，导致航运市场闲置运力减少，从而推高航运市场便利收益。需求和供给等因素导致大宗商品便利收益上升或下降，同时也会影响到国际海运市场，从而形成航运市场的便利收益变化。因大宗商品消费和运输需求的周期性，航运市场的便利收益也存在明显的季节性和周期性。
参考文献（略）
