第 1 章 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 2017 年 A 股市场的一九分化行情
2017 年，A 股市场最显著的就是大市值蓝筹股引领的一九行情。上证 50 指数和沪深 300 指数作为大盘蓝筹股的代表全年分别累计上涨 25.08%和 27.18%，对比之下在 2015 年牛市中一飞冲天的创业板指数则累计下跌超过 10%。蓝筹股爆发增长的同时，小市值公司却依然遭遇寒冬，拖累大盘指数上涨，全年上证综指仅上涨 6.56%远低于上证 50 指数的涨幅。事实上在整个 2017 年在剔除了当年新上市个股后，3008 家上市公司中全年取得上涨的比例仅为 28%，也就是说超过七成的上市公司股价下跌，而且跌幅超过 20%的个股占比达到 36%。虽然 2017年以来 A 股上市公司跌多涨少，但从具体分布来看却极不平衡。在年初市值超过 2000 亿元的 31 家公司中，仅一家下跌，上涨数量占比达 96.77%；在市值超过 1000 亿元的公司中，上涨数量占比 88.31%；在市值超过 100 亿元的公司中，上涨数量占比为 52.83%；而在市值低于 60 亿元的公司中，上涨数量占比仅为6.04%。由此可见，市值越大，股价上涨的概率越高，而对于低市值个股，则呈现出普跌态势，市场更加热衷于大市值公司，“漂亮 50”与“悲惨 3000”共存。
细化到具体行业板块中，各板块涨跌幅度不一，而且出现了极端涨跌的现象。下表为根据申万一级行业分类收集到的共 28 个行业板块在 2017 年股市中的业绩表现。
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1.2 研究目的和意义
2017 年“一九分化”的大盘行情，众多散户投资者亏损严重，然而数据显示2017 年有 38.1%的开放型基金跑赢大盘，如此漂亮的业绩表现让人眼前一亮。但是，是什么原因使得开放型基金能够在市场分化如此明显的情况下取得优良业绩？本文认为，基金业绩喜人的主要原因是大量重仓了市场中实现爆发增长的蓝筹股。根据基金重仓持股数据显示 2017 年末超过 1000 家基金集中持有中国平安、伊利股份、贵州茅台等大盘蓝筹股，几乎成为了基金持仓的基准股，而这三只股票在2017 年中均实现了超过 100%的涨幅。
那么，众多基金集中持有数量占比不高的蓝筹股是否存在羊群效应？基金的抱团行为是否给股市的暴涨暴跌带来了影响？为此，本文对 A 股开放型基金的羊群效应展开了研究，采用案例分析的方法，以三安光电为例进行了开放型基金羊群效应的负面影响研究。
基金集中持股的羊群效应有利有弊，研究我国开放型基金的羊群行为有利于直观了解当前我国基金市场中存在何种程度的羊群行为，有利于掌握羊群行为变动的规律。本文通过三安光电案例，分析了基金集中持股的羊群效应对我国证券市场造成的负面影响，有利于增加对羊群效应所带来负面影响的认识，采取对症下药的方法提出相对应的抑制措施，也有利于我国维持基金市场的稳定性。因此，对开放型基金抱团的羊群效应负面影响研究具有一定的现实意义。
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第 2 章 文献综述与理论研究
2.1 文献综述
目前对于羊群效应的研究还没有权威的系统分类，但大多数研究包含了羊群效应的成因研究、羊群效应的测度和模型选择、羊群效应在市场中的实证研究。本次论文主要研究的是我国开放型基金中存在的羊群效应及其负面影响，故对羊群效应的成因分析放在理论部分介绍，文献综述主要整理羊群效应的测度、模型选择、羊群效应在市场中的实证研究部分和羊群效应的影响研究的国内外研究情况。
2.1.1 羊群效应的测度与模型选择
目前国内外对羊群效应的测度和量化主要分为两类：第一种是以特定类型的投资者为研究对象的实证模型，主要模型有 LSV 法；第二种是以股价分散度来衡量整个证券市场的羊群效应的实证模型，主要模型有 CH 法和 CCK 法。
Lakonishok，Shleifer 和 Visliny（1992）提出了 LSV 模型。LSV 法比较了一群投资者同时买进或卖出某一股票的倾向与投资者个体独立交易预期，可以测度出基金经理对于每一时期末的每只股票在买入或卖出的方向上对于投资者独立交易的离散程度。三位学者对美国 1985 年至 1989 年间 769 家以养老基金为主的免税基金数据进行了实证研究，得出了这些基金不存在显著的羊群效应的结论，又进一步将大公司和小公司的基金分别做了实证研究，发现小公司的羊群效应比大公司的羊群效应更加剧烈。该方法提出后，有许多研究对其进行了改进和拓展。Wermers(1995)[4]运用组合变动度量（Portfolio-Change Measure）方法来测量投资者交易在方向和力度的羊群行为，提出了 PCM 模型，以避免 LSV 模型存在的缺陷。Wermers(1999)[5]使用 1975 年至 1994 年美国的数据检验了其股票市场上羊群效应的存在性。他发现，虽然整体上美国股市几乎不存在羊群效应，但在小型股票和成长型基金的交易中却存在很明显的羊群行为。
Christie 和 Huang(1995)[6]首次提出了以股价的收益率分散度为指标来检测羊群效应的实证模型。他们认为，当投资者采取相同的投资决策时，个股收益率会与市场收益率无限接近。并用该方法进行实证研究，得出美国和香港证券市场未有显著的羊群效应发生的结论。
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2.2 相关理论
2.2.1 羊群效应理论
（一）羊群效应的定义
羊群效应最早用来解释动物行为，因其表现出的从众特性，常用于心理学的行为研究。从上世纪 90 年代开始，国外学者开始在经济学研究中，尤其是证券市场中出现的非理性行为方面对羊群效应展开细致的研究。西方学者通常将“Herding”和“Herd behavior”，即“羊群行为”作为研究对象，我国学者更习惯性的用羊群效应来指代。羊群效应以市场的角度来描述证券市场中出现的大量同质化投资操作，而羊群行为则从投资者自身行为角度来描述投资从众行为，两种表述方式所想表达的意思是相近的。因此，本文在论述过程中对羊群行为和羊群效应不做区分。综合文献中对羊群效应定义的共同点，本文认为羊群效应指的是证券市场中的投资者在进行决策时受到了市场中其他投资者买卖某种证券的影响进而做出相同的投资策略，最终使得市场呈现出一部分投资者的投资决策相关。
（二）羊群效应的分类
市场中根据不同的划分标准，羊群效应主要分为三大类：
1. 依据该行为的发生是否是理性判断下的结果，分为理性羊群效应和不完全理性羊群效应。其中，理性羊群效应指基于自身利益最大化而采取的与其他投资者相同的投资行为，从而产生羊群效应。不完全理性羊群效应指的是投资者受到情绪等非理性因素的影响，放弃自己的决策选择追随其他投资者。
2. 依据其内在发生机制的不同划分为伪羊群效应和真实羊群效应。伪羊群效应顾名思义就是假的羊群效应，也就是说这时的投资者不是盲目地模仿他人的行为，而是对自己拥有的信息深思熟虑之后，做出与他人类似的决策。真实羊群效应则是指投资者放弃自己的判断或未作出自己的判断，盲目跟从他人的交易行为。
3. 由于信息的不对称和不完全性，将投资次序划分为序列性羊群行为、非序列性羊群行为以及随机性羊群行为。在序列性羊群行为理论中，每个决策者在进行决策时都观察其前面的决策者做出的决策，对该决策者而言，这种行为是理性的，因为其前面的决策者可能拥有一些重要信息。
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第 3 章 A 股市场开放型基金羊群效应的负面影响研究路径 ............................... 15
3.1 开放型基金羊群效应的形成原因........................ 15
3.1.1 羊群效应的三种成因理论........................ 16
3.1.2 A 股开放型基金市场的现实原因 ........................... 16
第 4 章 A 股市场开放型基金持有三安光电的案例介绍 ........................................ 21
4.1 三安光电的基本概况................................. 21
4.1.1 公司简介与主要业务概述.............................. 21
4.1.2 公司经营情况分析............................. 21
第 5 章 基于三安光电的开放型基金羊群效应负面影响分析 ............................... 28
5.1 三安光电的开放型基金羊群效应测度分析....................... 28
5.1.1 数据的选取与处理.................................. 28
5.1.2 基于 LSV 模型的羊群效应测度 ............................. 29
第 5 章 基于三安光电的开放型基金羊群效应负面影响分析
5.1 三安光电的开放型基金羊群效应测度分析
5.1.1 数据的选取与处理
本节的研究内容是开放型基金的羊群效应分析，在实证部分针对我国开放型基金进行抽选，从而提取数据进行实证研究。我国开放型基金发展迅速
