在国家产业政策的推动下，国内并购重组活动持续升温，A 股市场的商誉总额增长迅猛，也带来巨大商誉减值风险。因此探究如何抑制大幅度的商誉减值对维护金融市场的稳定具有重要的现实意义。本文以 2007~2018 年 A 股上市公司为研究对象，首先从过程的视角，从商誉减值产生的源头——并购决策不当造成超额商誉以及并购后并购主体整合能力不佳未实现业绩承诺导致商誉减值，以事前和事后两方面实证检验了融资融券制度对企业商誉减值的影响；并基于信息不对称理论以及委托代理理论，建立起卖空机制作用于企业商誉减值的逻辑分析框架，进一步通过实证检验开启卖空机制与企业商誉减值两者的黑箱；最后，考虑企业内外部社会网络的差异化，引入代表企业内部环境的因素一一企业竞争优势以及代表企业外部环境的因素——市场化程度，探讨了其对放松卖空管制与商誉减值之间关系的调节作用。对上述问题进行深入地探讨令我们认识到卖空机制作为一种市场机制对增强资本市场配置效率发挥的重要作用。本论文的研究结果如下：
（1）放松卖空管制与超额商誉显著负相关。放松卖空管制后所带来的卖空压力会对高管最大化私人收益的机会主义行为产生制约，高管会在并购时会做出更理智的并购决策，避免盲目进行并购扩张、忽视目标企业与自身的战略目标的匹配度以及后续整合的难度，并且会以更加审慎的态度确立更为合理的并购交易价格基础，减少并购溢价。
（2）放松卖空管制与商誉减值显著负相关。在卖空压力的威慑下，高管会更加致力于改善企业整体呈现的财务状况与经营成果，避免股价的下跌带来的一系列负面损失，进而与盈利预期趋同，减少造成的商誉减值损失。此外，随着卖空机制的引入，管理层进行财务造假等舞弊行为被暴露的风险也大幅度加大，企业实施盈余管理不仅达不到目的反而可能导致股价暴跌的风险加大，因此，管理层在审慎权衡后会减少利用商誉减值进行盈余操纵。
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结论
本文采用中国 A 股上市公司 2007～2018 年逐步放松卖空管制，扩大融资融券标的股票名单为外生事件，通过多时点双重差分模型探究卖空机制对商誉减值的约束效应。本文的主要结论如下：
（1）卖空机制可以抑制企业的超额商誉。卖空机制的引入更好地使商誉回归“超额收益论”的本质，制约管理层在并购活动过程的机会主义行为，避免巨额商誉的产生；此外，卖空机制对商誉减值具有抑制效应。卖空机制一方面通过提高企业的并购整合能力，另一方面通过抑制企业的利用商誉减值进行盈余操纵的动机，减少商誉的后续减值风险。
（2）信息不对称是卖空机制作用于企业商誉减值的作用机制之一。信息不对称程度与卖空机制的交互项对企业商誉减值也呈显著负相关，这表明卖空机制通过缓解信息不对称程度来抑制企业商誉减值的计提；代理成本是卖空机制作用于企业商誉减值的另一作用机制。在代理成本越高的环境下，卖空机制的引入对商誉减值的抑制作用越显著；
（3）市场化程度没有调节效应。虽然对于市场化程度不高的地区并购交易并不频繁，但表现出明显的同群效应，并购决策趋于非理性，会造成更多的商誉减值；企业竞争优势对卖空机制与商誉减值之间的关系有显著增强作用。这主要是因为在企业竞争优势较大的企业通常存在较高的信息壁垒以及更加严重的代理问题，这种情况下卖空机制会发挥更强的治理效应。
本文基于中国国情，创新性地研究卖空机制对商誉减值的影响，同时立足于信息不对称理论以及委托代理理论，进一步深入探究影响机理，并通过实证检验为信息不对称以及代理成本作为卖空机制影响商誉减值的作用机制提供了支持的经验证据。一方面丰富和补充了对企业商誉减值影响因素的研究，另一方面，放松卖空管制是股票流通市场上意义显著的制度突破之一，本文的研究为认识与理解资本市场与实体经济的互动关系提供了新的角度。
参考文献（略）
