本文是一篇MBA论文范文，本文在归纳总结国内外文献、相关理论以及生物医药科技型企业债务融资现状的基础上，运用演绎推进法，对不同生命阶段企业的异质性债务对非效率投资的影响进行了相关假设并构建了指标体系，最终以 2008-2018 年的生物医药科技型上市公司为研究样本进行实证分析，得到：（1）生物医药科技型企业各个生命周期均普遍存在非效率投资行为，其中过度投资行为在数量和非效率程度上远大于投资不足。（2）生物医药科技型企业的资产负债率普遍偏低，偏好短期负债融资，各个时期企业的债务异质性程度差异较大，成熟期异质性程度最高，能有效缓解过度投资。（3）从债务来源角度来看：除了会导致成熟期生物医药科技型企业的过度投资和衰退期生物医药科技型企业的投资不足外，金融机构借款均能缓解各时期企业的非效率投资，但缓解程度一般；商业信用均可以较有效的缓解各时期生物医药科技型企业的非效率投资；除了会导致成长期生物医药科技型企业的投资过度和衰退期企业的投资不足之外，债券融资能高效的治理各时期企业的非效率投资；经营性租赁负债可以较为有效的缓解成熟期生物医药科技型企业的投资不足。
1 绪论
1.1 研究背景
（1）投资效率对我国宏观经济增长和生物医药类企业发展具有重要的贡献意义
当前，我国经济增速逐渐减缓，经济发展质量逐步提升。随着传统三大投资领域全面减速、全球总需求增长放缓及国内劳动力成本优势消退，我国的经济增长逐渐由新三驾马车（深度城市化、消费升级和“一带一路”）带动。其中，深度城市化即明确科教文卫等新一代产业的智慧、高效的新投资方向、加大投资与成果的转化效率，进而激发各梯次层级的内需潜能并形成内部自我循环，确保经济换挡期的中国经济高质、平稳发展。
随着经济的持续增长、社会环境的转变及人们健康观念的提升，我国需要从战略高度重视科技创新发展，并依托其赋能、注入新活力。生物医药行业作为战略新兴产业具有高投入、高产出、高风险、高技术密集型的特点，且发展潜能巨大。相关数据显示，2020 年全球生物市场将突破至 3276 亿美元，我国将成为全球第二大生物医药市场。从2020 年新冠疫情大背景下来看，我国要进一步营造优质健康医疗产业环境及服务平台体系，充分发挥创新药物、医疗器械、智慧医疗与健康服务四大生物医药产业集群作用助力生物医药科技型企业在战“疫”中逆行发展。从产业空间布局来看，我国生物医药产业园区、科研机构主要集中于长三角、珠三角，其他地区的规模效应较小。从企业视角来看，随着我国科研经费的下拨及一系列利好（融资）政策的颁发，当前生物医药企业竞争激烈、生产力需求不断扩张，但普遍存在着结构不合理（“数量多、规模小、管理差”）、科研成果转化率低、研制成本高、现金流紧缺等一系列重大问题，可推测这些企业在资金使用与项目的投资、运营上必然不合理，一定程度上必然存在非效率投资情况。
由此可见，智慧、高效的投资方向与效率不仅能深度城市化、促进经济高质量发展、巩固“三去一补一降”成果，也可以加快生物医药科技型企业创新发展，促使其成为我国经济发展的一大新兴产业。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
第一，完善了生物医药科技型企业非效率投资与债务融资的相关理论。突破西方的同质性债务融资理论假说，基于生物医药科技型企业的行情与市场经济的特殊性，从企业生命周期这一动态视角，细分了生物医药科技型企业的债务来源、债务期限，不仅验证了债务异质性在我国的适用程度，还可以探究债务异质性对非效率投资的影响。
第二，促进了生物医药类企业生命周期理论进一步发展。当前，大部分学者是基于成长性的角度研究不同成长性下企业的资本结构特点和发展潜能，很少能将其与非效率投资、债务异质性这两者联系在一起。本文以生物医药类科技型企业为例，旨在通过探讨各时期生物医药科技型企业的债务来源、期限对投资不足、投资过度行为的影响，使企业生命周期理论趋于完善。
1.2.2 实践意义
第一，有针对性的优化了生物医药科技型企业的债务融资策略，强化金融和供应链支持，解决其发展困难。企业的投资决策、融资偏好会由于不同时期的公司规模、组织架构、业务范畴等产生差异化。大多数学者往往未考虑到这一因素，提出的债务融资建议不利于企业阶段性发展。本文将企业划分为三个生命周期，能更加清晰的掌握到各个时期的企业投资行为与债务融资的关系，以期为生物医药科技型企业提供更有建设性意义的企业融资策略并帮助其提高投资效率。
第二，可以优化生物医药类科技型企业多元化债务的契约制度。在合同双方签订契约条款时，通过识别生物医药类科技型企业所处的生命周期并分析该债务对非效率投资可能造成的影响，据此优化各项债务相关契约条款，如：资金使用范围、资金使用效率、企业信息公开、事后监管等，以期维护生物医药科技型企业债权方的合法权益。
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2 相关概念界定及理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 债务异质性
债务异质性是指不同类型（来源、期限）债务融资所占企业总负债的相对比重不同，其带给企业的影响也各异。西方理论学者通常认为，债务融资主要作为企业的外源性金融负债融资，债务融资主要起到的是追加投资、偿还旧债务等作用，并且它们在企业中所表现出的特性无明显差异，是同质的。西方经济社会的信用体系、社会契约体系完善且资信程度较高，更多关注的是在金融市场这一宏观背景下影响债务融资的外在因素（如：企业性质、市场机制、法律条款、国家政策等），因而忽视了的债务自身属性对企业的影响。但是，我国是特色社会主义社会，区别于资本主义的高信任资质、金融负债市场规模大等特点，我国的商品经济市场比重较大且经营性负债占据了相当的比重。经营性负债是一种由企业日常经营活动产生的，不同于金融工具负债的低门槛、低成本、低风险负债，其往往牵扯到企业内部以及上下游客户，不同类型的经营负债对企业的资本结构、投资经营有着差异化的影响。对于我国企业来说，当通过经营性负债能够满足企业日常的经营、运营活动要求时，应该尽量避免高风险、高成本的金融负债。但是，当经营性负债无法填补企业日常经营出现的资金缺口时，应该进行金融性债务融资。可以发现，在我国经营性负债和金融性负债存在着一种互补的关系。同时，经营性负债需要偿还利息较少，相对于金融性负债，其通过稅盾效应带给企业的收益较小。而金融性负债的债务成本较高且风险也较大，相比于经营性负债，其带给企业的破产风险也相对较高，因此这两大类债务在风险和收益上也存在异质性。因此，近几年债务异质性假说在我国逐渐兴起。
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2.2 理论基础
2.2.1 委托代理理论
委托代理理论与非信息博弈论密不可分，其定义为一个及以上主体通过签订明示或暗含合约雇佣第三方来为其服务，并根据服务数量、质量给予后者等价的资金回报。由于现代企业论中的两权分离，其带来了两大冲突：第一，企业所有者与经理人的冲突。所有者和职业经理人的相对优势（专业素质、信息）、追求目标、责任权利不一致，导致管理层进行了一些有损企业价值、所有者权益的经济行为，产生了非效率投资损失。第二，公司所有者与贷款方（债权方）的冲突，债权人作为委托方具有监督企业按时交付本息的权利，而所有者的目标是将使筹集到的资金用于企业日常经营或者资产增值，以实现其财富利益最大化。但投资项目收益与风险挂钩，会威胁到债权人的利益。
引入债务异质性这一概念后，该理论产生如下影响：
（1）异质性债务融资可以在一定程度上缓解企业所有者和经理人的一级冲突。由于企业所有者和经理人的相对优势、追求目标以及责任权利不对等，职业经理人往往为了建立自己的“经理人帝国”，过度投资于一些低风险、低收益的边缘业务，造成了那些可提升所有者财富价值且需投入高精力、高成本项目的投资不足。随着引入异质性债务融资，不同来源、期限的债务在对经理人的项目投资上有着不同的监管等级、限制条件等，可以让经理人在投资行为上张弛有度，有利于所有者财富最大化目标的实现。
（2）异质性债务融资对企业所有者与债权人的二级冲突也具有一定影响。债权人作为委托方，其利益通常是固定的。当债务的限制性条款、融资成本较低时，企业会将资金投资于那些高风险高收益的项目上，造成投资过度，侵害债权人利益。随着引入异质性债务融资，不同来源、期限债务的限制性条款、融资成本各异，会使管理层可自由使用的资金受到制约，可以抑制其过度投资行为，但在一定程度上也可能引发投资不足行为。
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3 研究假设 ..................... 16
3.1 债务来源异质性与投资行为-基于生命周期的研究假设 ...............18
3.1.1 金融机构借款与投资行为的关系假设 ..................18
3.1.2 商业信用与投资行为的关系假设 ......................19
4 研究设计 .............................25
4.1 企业生命周期的划分 .........................25
4.2 变量的定义与说明 ................... 26
5 实证分析 ............................ 34
5.1 描述性分析 ................34
5.1.1 所有变量描述分析 ...............................34
5.1.2 生命周期视角下投资行为描述分析 ................... 35
5 实证分析
5.1 描述性分析
5.1.1 所有变量描述分析
如表 5.1 所示，
