债务异质性对非效率投资的影响——以我国生物医药类科技型上市企业为例

从非效率投资程度来看，生物医药类科技型上市企业样本数量总计500，相比于投资不足行为（164 个）投资过度（336 个）行为更多，并且投资过度程度是投资不足程度的 2 倍以上，说明生物医药类科技型上市企业的投资过度行为较为严重（根据 Richardson 模型的残差计算得到，见附注 A）；从债务异质性程度来看，异质性 DHI 均值为 0.682，债务多元化程度不低，但最大值约为最小值的 8 倍，说明不同企业不同时期的债务异质性水平差异明显；从债务来源异质性来看，生物医药科技型企业最青睐于金融机构借款和商业信用债务融资，前者平均负债比率高达 0.1524276，后者为 0.1279359，经营性租赁债务比率和债券融资债务比率较小，位居 3、4 名。其中债券融资债务比率和金融机构借款债务比率的最小值为 0，说明部分生物医药类科技型企业没有充分利用债券融资和金融机构借款；从债务期限异质性来看，生物医药科技型企业更倾向于短期债务融资，短期债务平均比率为 0.313577，约是长期债务的 4 倍，同时有少部分企业的长期债务比率为 0，说明生物医药类企业缺乏对长期债务的融资利用。

托宾  Q  值的平均值为 4.652269，大于 1，说明企业的市值较高，未来投资机会明朗，但标准差（1.601694）与最大值（16）数值较大，说明不同生命周期的生物医药类科技型上市企业的投资机会、发展潜力差异巨大。企业规模（Size）的标准差接近于 1  ，表明不同生命周期企业的规模差异较为明显。货币资金（Ca）和每股收益（Eps）的均值分别为 0.181966、0.186578，表明生物医药类科技型上市企业拥有随时可变现的资金且股票收益水平较高。

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6 结论与展望

6.1 研究结论

本文在归纳总结国内外文献、相关理论以及生物医药科技型企业债务融资现状的基础上，运用演绎推进法，对不同生命阶段企业的异质性债务对非效率投资的影响进行了相关假设并构建了指标体系，最终以 2008-2018 年的生物医药科技型上市公司为研究样本进行实证分析，得到：

（1）生物医药科技型企业各个生命周期均普遍存在非效率投资行为，其中过度投资行为在数量和非效率程度上远大于投资不足。

（2）生物医药科技型企业的资产负债率普遍偏低，偏好短期负债融资，各个时期企业的债务异质性程度差异较大，成熟期异质性程度最高，能有效缓解过度投资。

（3）从债务来源角度来看：除了会导致成熟期生物医药科技型企业的过度投资和衰退期生物医药科技型企业的投资不足外，金融机构借款均能缓解各时期企业的非效率投资，但缓解程度一般；商业信用均可以较有效的缓解各时期生物医药科技型企业的非效率投资；除了会导致成长期生物医药科技型企业的投资过度和衰退期企业的投资不足之外，债券融资能高效的治理各时期企业的非效率投资；经营性租赁负债可以较为有效的缓解成熟期生物医药科技型企业的投资不足。

（4）从债务期限来源角度来看：除了会促使衰退期企业的投资不足外，短期负债均能在很大程度上缓解各时期生物医药科技型企业的非效率投资；长期债务融资不仅占比低，并且均会导致各时期生物医药科技型企业的投资过度。

参考文献（略）