本文是一篇金融论文，本文通过对J公司期货投机事件进行分析，发现J公司在开展其对外所称的套期保值业务时违背了多项套期保值原则，实际进行的是“行情判断有所偏差”的投机业务。
绪论
（一）研究背景及意义
1.研究背景
随着中国对外开放的深入与全球经济一体化的发展，大宗商品价格不可避免地受国际市场的影响愈发严重，国内的大宗商品相关企业面临的风险也更加复杂严峻。近年来，有色金属、能源、化工等大宗商品指数持续走低。2019年底，新冠肺炎疫情的大规模爆发更是对全球商品期货市场造成了不小的冲击，不少期货品种都出现了断崖式下跌（尚悦等，2021）。然而2020年下半年以来，在疫情得到有效防控的背景下，全球经济逐渐改善、市场需求增加，大宗商品又迎来了一轮涨价潮。在宏观环境不确定因素增加的背景下，市场瞬息万变、大宗商品价格波动变得频繁和剧烈，走势也更加不可预测，相关企业面临着巨大的不确定性风险，迫切需要利用期货市场来缓解商品价格波动带来的不确定性，维续稳健经营。
从全国期货市场来看，随着市场认知度不断提高，从2009年以来，实体企业特别是上市公司参与期货市场进行套期保值的规模大幅增加。据避险网数据统计，截止到2022年第四季度，国内共有1560家A股上市公司发布套期保值公告。A股上市公司套期保值的发展，不仅仅体现在参与套期保值的上市公司数量的上涨，还体现在上市公司套期保值参与率的显著提升上。十年间里，A股上市公司套期保值参与率由2013年的6.48%提高到2023年的22.89%。正确使用期货套期保值工具可以帮助企业有效规避商品价格波动，但期货与生俱来的高杠杆性也使期货市场成为了高风险地，如果运用不当会给企业、投资者带来巨大损失，甚至对期货市场的稳定运行造成影响。由于我国商品期货市场起步较晚，相比较国外发展较为成熟的市场在市场效率、监管水平与投资者水平方面还存在一定差距，部分企业对期货市场的风险和套期保值认知不足，在开展套期保值业务中存在背离初心而走上投机之路的情况，极易因此产生巨大亏损。据不完全统计，仅2021年我国资本市场就发生了6起上市企业期货投机产生巨大投资的例子。其中，这些公司或是套期保值策略选择与管控不当，或是在套期保值过程中存在违规操作，或是违背套期保值原则进行超额套保，甚至有的企业套期保值的产品是与主营业务无关的大宗商品。J公司同样由于在对原材料进行套期保值的过程中存在投机行为，加之企公司期货业务流程管理和内部控制的不到位，没能及时发现和制止投机行为，最终造成了一亿余元的投资亏损，给股东和投资者带来了巨大的损失。
（二）文献综述
1.关于套期保值的研究现状
（1）关于套期保值的效果的研究
套期保值理论是由国外学者Keynes和Hicks最早提出的，套期保值参与者交易的目的并非是从期货交易中获取超额利润，而是转移现货市场的价格风险。Keynes和Hicks认为如果交易者能在期货市场和现货市场进行数量相等而方向相反的均衡交易，那么交易者所面临的现货价格变化风险就可以有效地转移给投机者。国内外学者关于企业进行期货套期保值的经济后果的研究大都体现在对企业价值和企业财务风险的影响方面。
现有研究一般认为套期保值可以提高企业价值。Allayannis G等（2001）通过实证方式对美国非金融企业的样本进行分析，发现套期保值通过降低公司代理成本、困境成本和债务成本等多种渠道提升了公司价值。Carter D A等（2003）和Liu H等（2020）分别采用美国航空公司和石油公司的实证数据进行分析，结论表明相对于未进行套期保值的企业来讲，那些开展了套期保值业务的企业价值得到了显著提升。沈群和陈炜（2007）通过对国内外企业利用金融衍生产品开展风险管理的现状分析，得出了利用期货等金融衍生产品进行风险规避可以增加公司价值的结论。Wolfgang B等（2019）研究发现有效开展外汇套期保值业务对企业价值有积极影响。Ahmed H等（2020）通过实证分析的方式研究了套期保值业务是否可以有效提高企业价值的问题，证明了企业价值与企业是否开展套期保值之间的联系，即开展套期保值业务的公司普遍具有较高的企业价值。罗孝玲（2011）通过分析发现期货套期保值可以降低价格风险对企业股价产生的冲击，认为套期保值是企业价值维稳的有力工具，有利于企业的长远发展。
二、相关概念与理论基础
（一）相关概念
1.套期保值的概念与原则
套期保值是投资者为避免或减少未来需要出售或买入的商品的价格不利变动所造成的损失而临时利用期货合约买卖代替现货交易的一种行为。《中华人民共和国期货和衍生品法》中对套期保值是这样定义的：套期保值，是指交易者为管理因其资产、负债等价值变化产生的风险而达成与上述资产、负债等基本吻合的期货交易和衍生品交易的活动。套期保值是期货市场最基本的功能，也是期货市场产生和发展的基础。随着研究的不断深入，套期保值的功能逐渐从价格避险延伸到了需求风险规避，并成为了企业进行风险管理的有力工具。套期之所以可以实现保值主要是基于两大基本经济逻辑：其一，同一种商品的期货价格和现货价格受到相同或相关的因素影响因而变动趋势基本一致；其二，期货合约临近到日时，期货与现货价格会高度相同，否则就存在套利的机会。期货合约到期必须交割的规定使现货与期货价格具有趋合性，因此在期货市场中进行与现货市场相反的期货操作必然有相互冲销的效果（李明良，1996）。
企业开展期货套期保值业务要遵守套期保值原则，2020年国资委印发的《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》明确了套期保值原则，即以降低实货风险敞口为目的，与实货的品种、规模、方向、期限相匹配，与企业资金实力、交易处理能力相适应，不得开展任何形式的投机交易。也就是说，首先企业在开展套期保值业务时所选择的期货合约标的要与现货品种同种相同或保证尽可能强的相关性，这样操作能最大程度保证套期保值商品在期货市场和现货市场上的价格走势一致；第二，期货合约所对应的现货数量应与现货的套期保值需求量相当，这样才可以尽可能地避免价格波动风险；第三，企业在期货市场上的交易方向应与现货的交易方向相反，只有这样现货市场可能的亏损或收益才能通过期货市场弥补或抵消；最后，期货合约的交割月份要与现货交易时间保持步调一致，尽量相同或相近，若期货合约交割提前于现货交易，则不能实现期货交割之后现货交易之前这段时间的风险规避，若期货合约交易滞后于现货交易，则期货头寸裸露，一旦价格朝着不利方向波动，企业就面临着亏损的风险。
（二）理论基础
1.舞弊三角理论
舞弊三角理论最早于1993年由美国注册舞弊审核师协会的创始人Albrecht率先提出，该理论是迄今财务报告舞弊形成机理中兼具科学性与代表性的理论。Albrecht认为舞弊行为的形成是压力、机会和借口合理化三方面因素相互作用的结果，如同热度、燃料、氧气三要素是燃烧的前提，此三方面的因素是企业舞弊行为形成的必要条件，缺一不可，如图2所示。其中，压力是舞弊行为的直接诱因，主要是由于经营困境或财务危机所产生的心理负担以及逐利的欲望，为企业实施舞弊提供内在动力。机会是滋生舞弊行为的温床，主要有六种表现形式：缺乏发现企业舞弊行为的内部控制或内部控制失效，无法判断工作的质量，缺乏惩罚措施，信息不对称，能力不足和审计制度不健全。具备以上两要素后，舞弊者还需要找到与自身的道德准则、行为理念相符的借口，使舞弊行为合理化。舞弊三角模型如图2所示。
三、J公司期货投机事件概述 .......................... 14
(一)公司简介 .................................... 14
(二)J公司期货投机事件回顾 .............................. 14
(三)J公司期货投机性质认定 .......................... 16
四、J公司期货投机造成的影响效果分析 ........................ 19
(一)利润亏损 .................................... 19
(二)股价下跌 ............................ 20
1.企业股票市值损失 .......................... 20
2.基于事件分析法的资本市场反应分析 ......... 21
五、J公司期货投机的影响因素分析 ........................... 26
(一)压力因素 ............................ 26
1.业绩表现不佳 .................................. 26
2.股价持续下跌 ............................ 28
六、上市公司期货投机的防范对策建议
（一）企业的防范对策
1.明确套期保值目的和需求
由于我国期货市场发展起步较晚，市场准入机制与监管机制尚不完备，加之我国大部分企业对期货市场的风险认识不足，因此企业往往在利用期货套期保值业务对抗原材料和产成品价格波动风险的过程中转向了投机与期货套期保值。究其原因，都是企业参与期货套期保值的目的不明确，所以在运用套期保值工具时被短期利益蒙蔽了，逐渐走上了投机的道路。当前，套期保值已成为大多数公司在对冲风险和稳定利润时的最佳选择。但在实践中，由于缺乏系统的理论知识和实践经验，许多公司在套期保值时往往会将自身置于风险之中，这样对公司的长远发展是不利的。因此，为了降低套期保值业务的风险，企业在选择套期保值方案之初就应该明确自身目的与需求。
第一，企业开展套期保值业务的目的应该明确。对于企业来说，套期保值的目的并不是用来获利的，而是用
