第六章 研究结论与政策建议
第一节 研究结论
本文首先回顾了动量与反转效应的研究，总结了目前我国学者对 A 股市场中动量与反转效应的结论，为研究创业板中的动量与反转效应做铺垫。本文的重点在于论证行为金融学的 HS 模型能否解释创业板中的动量与反转效应，这对我国创业板投资者在分析市场以及投资决策上存在一定指导意义，还可以帮助投资者从独立而理性的角度进行分析，对创业板的稳健发展也有一定实践意义。
本文基于 HS 模型，从创业板的特点出发，对动量与反转效应的形成机理进行探讨，在对比了以往 A 股市场的研究结果并结合了创业板的特征后得到了两点假设。之后，本文针对这两点假设进行实证研究。实证研究的第一部分的目的在于，探讨我国创业板在样本期内，动量与反转效应的表现形式是否与假设相一致，数据选取了创业板市场 2010 年 2 月至 2020 年 2 月的上市股票。以日度、周度、月度频率为研究频率，并采取 Jegadees 和 Titman 研究方法与非重叠抽样法，首先在形成期生成收益率排序，再根据排序测算持有期中的组合收益，观察动量与反转两种策略的收益率高低。通过该部分实证检验可知，我国创业板在超短期表现为动量效应，短中期表现为反转效应，而长期的动量与反转效应不显著，与HS 模型的分析结果一致。
实证的第二部分在确定创业板存在动量与反转效应的基础上，研究换手率在不同时间频率下对动量与反转效应的影响。通过顺序分组法对形成期进行两次分组，第一次分组与检验存在性相同，以收益率的大小将股票分为赢者组合与输者组合，第二次以换手率为指标在赢者与输者组合内部进行再次分组，从而检验换手率对动量与反转效应的影响。结果显示，在超短期与短中期内，高换手率的股票更容易表现为反转效应，而低换手率的股票更容易表现为动量效应，且在长期换手率对零成本投资组合的影响不再显著，这正如 HS 模型所描述的那样，信息反映越不充分，股票越容易表现为动量效应，而信息反映的越充分，股票越容易表现为反转效应，形成动量与反转效应的原因在于动量交易者与信息观察者投资决策的相互作用。综上所述，HS 模型对创业板市场中的动量与反转效应具有一定的解释力。
参考文献（略）
