机构抱团对股票价格影响的实证探讨

）、且监管部门有另行的监管衡量指标，故剔除行业分类为金融类的公司；（2）删去股票存续状态为ST、*ST、退市的公司；（3）本文的重点研究对象为沪深两市主板及创业板的上市公司，故删去在港交所、新三板、科创板、北交所上市的公司；（4）由于在后续分析股票累计超额收益率时，持有时间区间从一周到一年不等，以及为排除新股对累计超额收益的影响，故删去上市时间距离基金季报的报告期不足一年的公司；（5）由于机构持仓动态变化维度的指标需要个股在2015-2020年内至少有两次进入基金前十大重仓股，故删去仅有一个季度进入基金前十大重仓股的股票；（6）由于本文研究的是机构抱团行为，故删去只有1个基金重仓持有的股票；（7）删除流通市值、每股收益、前十大股东持股比例、资产负债率、总资产净利率等其他变量数据缺失的记录。经过上述步骤初步处理后，最终得到23022个有效记录，涉及2480支股票，其中在上交所上市的有958支，在深交所上市的有1522支。本文所需数据来自于万得（Wind）数据库，数据处理主要通过SAS9.0完成，模型统计检验主要通过Stata15.0完成。在进行后续的主成分分析、回归分析之前，本文对所有连续自变量进行了1%的Winsorize缩尾处理。

5   结论与政策建议

5.1 本文结论

本文首先对机构抱团行为的概念进行了简要界定，并将其与羊群行为进行区分。接着，本文以2015-2020年期间的每个季度基金季报披露的重仓股数据为主要研究对象，汇总分析了每个季度报告期内重仓股的机构绝对配置比例、相对超配比例、持有基金个数、持有基金家数、个股定价权、平均个股定价权及相邻季度间指标变动情况，得到12个初始指标，借助主成分分析法进行归类、降维后，最终获得4个有效主成分因子，从而构建了一个机构抱团的综合评价指标（IIGI）。随后，本文以每个重仓股的机构抱团综合得分为主要自变量，以重仓股的日均换手率、日均振幅为中介变量，研究机构抱团对股票累计超额收益的影响，并进一步研究在不同持有时间区间以及不同市场状态下该影响是否存在差异。同时，本文也根据每个重仓股的机构抱团综合得分，给出了相应的三条投资策略思路。通过研究，本文主要得出以下研究结论：

第一，机构抱团行为会对市场股票价格产生显著影响。同时，该影响主要是以股票的换手率和振幅为中介路径进行传导的，相比于换手率，机构抱团会更多依赖于股票振幅这一中介变量产生相应的影响。

第二，机构抱团行为对重仓股累计超额收益的直接影响效应在不同持有时间区间、不同市场状态下具有不一样的效果。在短期内，机构抱团行为可以有效提高重仓股的累计超额收益；而在更长的时间视角下，机构抱团行为反而会对累计超额收益造成损失，这主要是由于随着时间的拉长，机构抱团的瓦解对股票收益进行了侵蚀。在市场处于牛市上涨期间时，短期内机构抱团可以有效提高重仓股的累计超额收益；而当市场处于熊市下跌期间时，机构抱团反而会加剧重仓股的下跌、对累计超额收益产生负向影响，这可能是因为熊市期间，机构抱团加速瓦解、从而对股价造成更多的负面冲击。

第三，根据每个季度披露的基金重仓股数据，我们可以计算得到每期机构重仓股的抱团指数得分，并相应构建投资组合策略、从中获取超额收益。该种投资组合策略可以较好地给我们提高一种择股思路。

参考文献（略）