第 5 章 不同市场行情下融资融券影响股价波动的实证分析............................43
5.1 倾向得分匹配法检验及过程............................. 43
5.1.1 Logit 模型变量筛选................................43
5.1.2 平衡性检验.................................44
第 5 章 不同市场行情下融资融券影响股价波动的实证分析
5.1 倾向得分匹配法检验及过程
5.1.1 Logit 模型变量筛选
根据对倾向得分匹配法(PSM)所使用的 Logit 模型中的各个变量进行回归后,挑选出显著的变量作为实验组和控制组的匹配特征。在回归过程中,本文主要用的是逐步回归法对不同特征进行选择,回归结果如下表 5-1 所示:
从表 5-1 可以得到,只有流通股本自然对数、流通市值自然对数、日均换手率、日均涨跌幅、日均成交额自然对数五个变量是显著的。而其他三个变量并不显著,因此,最后选择上述五个特征进行 PSM 匹配。同时为了验证五个特征选出的控制组于实验组之间的差距,对各个特征进行了描述性统计。
实验组标的和所匹配样本的五种特征均值差额如下表 5-2 所示。可以看出,实验组和控制组的流通股本自然对数、流通市值自然对数、日均换手率、日均涨跌幅、日均成交额自然对数等五个特征都没有显著差异。其中,实验组的流通股本和流通市值低于控制组是因为本文中所有的控制组是实验组发生扩容的下一次扩容新增标的中选取的。其余日均换手率、日均涨跌幅、日均成交额自然对数等三个特征下,实验组均值要略大于控制组。因此,总的来说上述五个特征选出的控制组与实验组的差距极小,控制组的选取是比较准确的。
第 6 章 结论与对策建议
6.1 结论
融资融券作为一种信用交易方式,它的出现一方面为市场参与者提供了一种双向的交易方式,另一方面极大的增加了投资者的交易活跃性。该制度的推出推动了国内外学者激烈的讨论。纵观世界各个证券市场,学者们对该制度进行了大量的理论与实证分析,但是均未得到一致的结论。大部分学者认为两融制度对股价波动产生反向的影响,但是仍然有一部份学者从理论和实证层面验证了两融制度违背初衷的效果。因此,到现在为止,也没有一个统一的结论说明融资融券制度的效果,也没有文献说明为何融资融券制度表现出来的效果不同。基于上述背景本文选择对两融制度的效果进行深度的探讨。不同时期两融制度对股价波动的影响是否会存在不同的结论,这是否与市场所处的行情有所关联都是本文主要研究的问题。
由于在初期两融制度不完善、标的数量较少等一系列问题,本文选择将第三次、第四次和第五次扩容事件看成三次的自然实验进行分析。以第三次、第四次和第五次扩容事件中每次扩容事件前后各一年的数据为样本,首先利用 PSM 方法选出对应的控制组样本。其次,对 PSM 方法和 DID 模型的应用前提进行检验,如平衡性检验、共同支撑假设检验以及平行趋势检验。再次,运用 DID 模型对三次的实验进行回归分析。最终得到的结论如下:
(1)实证结果表明,Type*Time 变量的系数在实验一和实验三中都是小于零的负值,分别为-0.0585 和-0.0429,而在实验二中的系数为正数 0.0475,并且系数均显著。这说明第三次和第五次扩容使得标的股票的价格波动降低,而第四次扩容使得标的股票价格波动增加,不同期间的扩容政策带来的效果是不同的。
(2)在对三次实验所处的行情进行分析后,发现实验一和实验三在平稳市场行情阶段,实验二处于趋势性行情阶段。因此,在市场行情进行分类之后发现,在平稳市场行情下融资融券的实施能够显著降低标的股价的波动。而与此相反的,趋势性市场行情下股价波动显著增加了。
参考文献(略)