金融证券论文栏目提供最新金融证券论文格式、金融证券硕士论文范文。详情咨询QQ:1847080343(论文辅导)

浅议证券市场战略定位

日期:2018年01月15日 编辑: 作者:无忧论文网 点击次数:2267
论文价格:免费 论文编号:lw201005042307581879 论文字数:9000 所属栏目:金融证券论文
论文地区:中国 论文语种:中文 论文用途:职称论文 Thesis for Title

    自2001年年中以来,中国股市进入了一个持续低迷时期,上证指数从2200多点辗转下跌,最低到达1311点。中国证券市场的问题引起越来越多的关注,各方面人士都从各种角度和方面提出了许多对策和建议。
  目前需要我们深入思考中国证券市场的一些根本性的问题,这种思考应该从中国经济社会进入一个新的发展时期的宏观背景出发,分析中国证券市场目前所处的历史阶段,大胆吸取国际先进经验,明确证券市场的战略定位,使证券市场真正实现可持续发展。
正是基于这种考虑,我试图通过学习十六大文件精神,结合我们长期参与资本市场的实践对一些关系到中国证券市场长远发展的基础问题做出分析。我认为这对于大家认识证券市场的发展方向、确定下一步的行动策略十分重要。

新时期证券市场的战略定位

经过20多年的改革开放,中国经济已经基本完成现代化建设“三步走战略”的第一、第二步目标,正在迈向第三步,即到本世纪中期基本实现现代化,今后20年将是第三步战略的关键时期——进入全面建设惠及全民的小康社会、加快推进现代化建设的新发展阶段。在这个阶段,国内生产总值将再翻两番,人均GDP达到当时中等收入国家的平均水平,基本实现工业化,实现较高水平的、比较全面的、城镇人口比重有较大幅度提高的、各种差别扩大趋势得到扭转的小康,人民过上比较富足的生活。这就是党的十六大提出的今后20年的战略规划。
  新的经济发展战略对资本市场提出了新的要求:(1)全面小康意味着居民家庭财产普遍增加,居民资产结构中必需品比重下降,大宗耐用消费品、金融资产比重提高;收入来源多样化,除了工资性收入外,投资性收入等将成为收入来源。(2)致富渠道的增加和畅通,是全民小康和共同富裕的必要前提,财富和收入差距的缩小需要资本市场。国际经验证明,金融资产和投资收入的差别是造成财富悬殊的重要原因之一。(3)在全面小康阶段,中国经济仍将保持较高的发展速度,20年GDP翻两番要求年均GDP增长率要达到7.2%左右。经济的高速增长、人民创业活动的高涨,意味着对融资有更多的需求;中国的银行体系存在的问题,也使得直接融资必须扮演更重要的角色,从而要求资本市场有相应的发展。(4)国有企业改革带来的企业重组活动要求资本市场在广度、深度和效率方面有实质性的提高。(5)日益增多的机构投资者对风险管理的需求,要求资本市场必须成为一个品种丰富的高效市场。(6)新战略同时是一个可持续发展战略,它对证券市场配置资源的效率提出了更高的要求。证券市场要成为一个大众化投资和融资的场所,就要具备基本的投资回报和配置资源功能,一个高度投机性的市场很难吸引大众投资者和注重风险管理的机构投资者。从成熟资本市场的经验看,在资本市场成熟的过程中,股票融资的作用趋于下降,发现价格、管理风险、配置资源方面的作用则不断增加。
  总之,实现新的经济发展战略,要求证券市场一方面在市值、融资额、上市公司数目等方面不断增长,品种结构不断丰富,另一方面还要求市场效率的提高,使证券市场具备优化资源配置、价值发现和投资回报的功能。
  基于全面建设小康社会的要求,十六大报告对资本市场的定位、功能等问题做了更深入、明确的要求,主要体现在对虚拟经济、资本市场发展和收入分配体制等问题的论述上,这为资本市场发展提供了广阔的空间。
  作为虚拟经济的重要组成部分,资本市场对经济增长起着更加重要的作用:(1)股票市场创造的高流动性降低了交易成本,减少了投资风险,使投资者在资本市场进行长期投资的倾向提高,从而保证了企业长期投资的资本需求,进而促进了长期经济增长;(2)高回报的投资项目通常也有高风险,股票市场可以分散风险,吸引社会持续投向这些项目;(3)股票市场使得投资者较容易地获得公司的相关信息,这不但能改善公司运营,还能改善资本分配从而促进经济增长。Kunt和Levine(1996)选择了44个不同收入水平的国家作为样本国,对这些国家的金融结构进行了分析,结果显示从低收入国家到中等收入国家和高收入国家,商业银行、非银行金融机构的作用逐渐递增。相对于低收入国家,高收入国家有更大及更完善的综合金融体系和股票市场。
  正是基于虚拟经济对实体经济的作用和机制功能的独特性,十六大肯定了虚拟经济的作用,提出要正确处理虚拟经济和实体经济的关系。一方面要求虚拟经济不要脱离实体经济,另一方面要注意发挥虚拟经济对实体经济发展的促进作用。这为证券市场发展奠定了理论基础。十六大还明确了劳动、资本技术和管理等多种生产要素按贡献参与分配的原则,来自资本要素的收入成为合理合法收入,证券市场上的投资行为和收益得到肯定和保护,从而为证券市场发展建立了更坚实的理论基础。
  这意味着证券市场的战略定位将发生变化。证券市场已经不再只是一个经济改革的“试验田”,或是国有企业改革的“工具”,实际上证券市场已经成为一个全民奔小康的平台——在这个平台上,全民各展所能展开全面的致富竞赛。
  这种不同于以往的定位对证券市场提出了新的要求。一个什么样的证券市场才能满足对证券市场的战略要求呢?我认为,按市场化、法制化、“三公”游戏规则运作是基础,只有满足这个基本要求,证券市场才能真正成为全民开展致富竞赛的场所。
  为说明这个问题,我们可以把证券市场比喻为一场全民广泛参加的体育竞赛,这个竞赛是个由多种比赛项目组成的、连续不断的过程。与这场比赛有关的几个重要方面分别是:
  1、竞赛的基础制度设施,包括运动场、裁判员和比赛规则。在证券市场上承担这种角色的方面包括:证监会、证券业协会和沪深证券交易所。
  证监会是我国证券市场最高的监管机构,对整个证券市场依法实施集中的、紧密的、宏观的监管。当然目前尚未实现足够的集中,比如企业债券就需要更进一步的集中监管。中国证券业协会是一个全国性的、松散的监管机构,相对而言,作为一个证券业的自律性组织,它与证券服务机构特别是证券公司的关系更加密切。交易所则为比赛提供运动场和基本的比赛规则,并进行现场监管,它是一个基层的、在市场层面进行微观监管的机构。
  2、参加比赛的双方运动员:融资人和投资人。
  参加这场致富比赛的双方运动员分别是作为资金提供者的投资人和资金使用者的融资人。投资人希望在既定的风险水平上获得尽可能高的投资收益,融资人则希望在能够获得足够融资的情况下,负担的成本(也就是支付给投资人的收益)尽可能的低。比赛的结果就体现了双方力量的对比和博弈的结果。全国人民可以根据自身情况选择以投资人或融资人的身份参与这场比赛,也可以在这场比赛中是投资人,在另外一场比赛中是融资人。通过比赛实现企业发展、投资受益、全民致富。
  3、教练员:在证券市场上担任教练员角色的是各种中介机构,最主要的是证券公司。
  运动员需要熟悉比赛规则和对方运动员的情况,并采取恰当的比赛策略。教练员的职能就是为双方运动员提供这种帮助。证券市场上的教练是各种中介机构,如证券公司、会计师事务所、律师等,其中证券公司是其中最主要的“教练”,特别是综合类券商,更是一种独特的“教练”。这种独特性在于:一方面它是投资人的教练,帮助投资人了解比赛知识、规则和双方运动员情况,帮助他们参加比赛,并在比赛中获胜。经纪类券商也主要是投资人的教练。另一方面,综合类券商还从事投资银行业务,为企业提供融资和其他财务顾问服务,就是说它同时也是融资人的教练。
  上述三方面构成这个全民致富竞赛平台的基本结构。各种类型的企业、投资者可以根据自身情况选定自己在这场比赛中的角色。
  在这个平台上开展的比赛要求遵循市场化、法制化原则,实行“三公”游戏规则。这意味着组织方和裁判员不会偏向于哪一类投资人和融资人,双方按照市场化方式展开竞赛,市场运作依法在法制轨道上进行,按照公开、公平、公正原则实施监管。只有这样,证券市场才能确实建立起投资人和融资人的信心,根据双方的供求状况对比发出准确的价格信号,吸引他们来融资和投资。否则如果缺乏严格的监管制度,势必导致违规行为盛行,真正的投资者和优秀企业会退出市场,从而影响到投资者对市场的信心。这样的证券市场很难成为真正的投资场所,也就难以吸引全国人民共同参与,证券市场在全民小康战略中能起的作用就很有限了。
证券市场主要参与者的定位及其内在关系
投资人、融资人、中介机构和监管机构构成证券市场的主要参与者,要使得证券市场成为开展全民致富竞赛的平台,这些参与者应该承担何种职能和责任?他们应该如何处理彼此之间的关系?应该看到,这些参与者都有各自的利益取向,因此也就难免存在利益冲突。但同时,追求自身利益的倾向也使它们必然追求合作和协调,因而也存在协作的方面。

  1、监管机构
  上文将监管机构类比为裁判员,这实际上已经将监管机构定位为市场规则的执行者。监管机构与其他市场参与者之间既有监管与被监管及利益上的冲突之处,同时它们又都是证券市场活动涉及的重要方面,缺一不可,彼此