本文是一篇经济论文，本文梳理了金融风险的量化方法以及金融风险与内外部经济政策不确定性之间双向溢出的相关研究动态，在此基础上，选取我国股票市场、债券市场、货币市场、外汇市场和银行部门的16个指标构建了我国从2007年6月25日至2021年7月30日期间的日度金融压力指数，随后运用MSVAR模型和VAR模型对该指数分别进行了区制状态识别和宏观经济效应分析。
第一章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
全球环境下，金融市场正在向一体化加速发展，我国金融市场也在不断追求创新和自由化，金融市场的安全保障问题成为我国国家安全的重要课题。风险传染在金融市场与其他市场构成的关联网络中会不断被放大，不仅会扰乱金融系统的资源分布与正常结构，不断积累后还容易引发系统性金融危机，影响国家经济发展。因此，维持金融市场的平稳发展是重要的发展战略，2017年我国召开全国金融工作会议，明确指出了加强防控金融风险的重要作用。随后，为加强对金融市场的监管，国家成立了国务院金融稳定发展委员会。“维持金融稳定”也被写在了十九大的报告中，明确了近年来我国金融工作的主要任务。2018年和2019年的中央经济工作会议特别明确了防控金融风险的方向，也就是监测与预防市场异常波动，防范风险于未然，时刻保持对潜在风险的警觉性。2020年中央经济工作会议进一步强调了在金融创新的征途中，保持审慎是必要前提。由此可见，防范与治理金融风险一直都是政府金融工作的核心与宗旨。
目前，全球经济形势错综复杂，难以预测。国际层面，英国全面脱欧，贸易保护主义抬头，疫情长期化使得全球经济复苏动能趋弱，俄乌战争局势紧张；国内层面，我国正处于扩大金融领域对外开放的关键时期，金融市场逐渐走向高水平开放，与全球金融市场加速融合，金融行业结构性问题和深层次矛盾也进一步凸显。全球经济形势的难以预测以及经济政策的频繁改变都大大地增加了不确定性，世界范围内的经济政策不确定性不断上升，我国金融市场受到全方位、多角度、持续性的外溢冲击。2020年一季度央行货币政策执行报告明确提出，需要对当前世界上的主要经济体发布的宽松经济政策给予高度关注，尤其是后期的政策效果和对外的溢出影响。由此可见，宏观经济政策已开始纳入外部风险与不确定性因素中。在此背景下，应积极探索金融风险与经济政策不确定性的相互溢出关系，有效防范金融风险，平抑经济政策不确定性，从而推动经济与金融稳定发展。
1.2 文献综述
1.2.1 金融风险度量研究动态
有关系统性金融风险的测度，国内外的文献已经做了很多探讨，学者们针对系统性金融风险从产生到扩散的不同阶段的特征，构建了较丰富的测度指标。金融压力的概念最早是由Illing & Liu（2003）[1]提出并界定的，他们首先分别从金融子市场中选取9个综合性的基础风险指标，然后以子市场市值占比为权重，合成了反映加拿大系统性金融风险水平的压力指数。在此基础上，许多学者和金融机构开始深入研究金融压力指数的构建与应用，2008年，美国IMF发布了17个样本国家的金融压力指数，进一步验证了该方法的有效性。后来，学者们不断对指数的合成方法进行改进和完善，主要体现在指标选取范围、权重的选择以及合成方法的不同。
王妍和陈守东（2012）[2]、徐少君等（2020）[3]、陈枫（2022）[4]参考Illing & Liu（2003）[1]的方法，从银行、股市、债券和外汇四大市场中选取指标，采用等方差加权法合成金融压力指数，采用同样合成方法的还有黄启才和王世杰（2021）[5]，但他们进一步扩大了指标选取的范围，将保险、房地产和国际金融市场的金融压力状况同样作为测度我国金融风险水平的参考。另一部分学者则采用主成分分析法合成压力指数，相比等方差权重加权，主成分分析法对考虑了各指标的贡献差异性，如潘佳玉（2021）[6]选取来自银行、股票、债券和保险市场共9 个基础指标合成表征我国金融风险的压力指数，张瑞（2019）[7]在确定股票、债券、外汇、银行四个部门存在分割的基础上，也采用该方法合成总的金融压力指数。张宗新和陈莹（2022）[8]进行金融压力测试并测度了金融风险，高一铭（2021）[9]进一步使用动态因子模型将信息进行整合，得到压力分项指数，然后用DCC-GARCH模型合成最终的高频金融压力综合指数。对于几种主流方法的差异性，王克达（2020）[10] 对比分析等方差权重、主成分分析、因子分析三种方法的差异性，表明主成分分析和因子分析法合成的指数更加理想。另一部分学者探索更多样的方法用于构建金融压力指数以更全面地反映金融风险水平，如李敏波和梁爽（2021）[11]运用经验累积分布函数法构造子市场的压力指数，进一步以市场之间时变的相关关系来合成金融市场压力指数；叶方冰,赵沛和刘精山（2021）[12]使用“溢出指数”方法对金融压力指数进行修正和扩展。
第二章 概念界定与理论基础
2.1 核心概念界定
2.1.1 金融风险
金融风险一般指系统性金融风险水平，系统性风险虽然知晓度较高，但是却难以对其内涵做出准确描述和定义，学术界目前也未达成统一意见，但是在对金融风险的测度方面做出了很多努力。开始，金融风险仅被认为是存在于金融市场内部的一种危机现象，将那些影响到金融系统稳定的所有因素均视为金融风险。但是，2008年全球金融危机爆发，由于美国发生次级房贷危机引起，人们才认识到金融市场已经和实体经济产生了不可分割的联系，治理全球风险也必须要保证金融系统的稳定性。后来，学者对金融风险的概念逐渐清晰，不同金融机构也正式给出了较为全面准确的定义，如欧洲中央银行（European Central Bank，ECB）指出，金融风险是一种广泛存在的，能致使金融系统发生不稳定的风险，不仅会破坏金融系统的基本功能、影响经济增长，还会使整个社会的福利水平遭受重大损失。国际货币基金组织（IMF）、金融稳定委员会（FSB）和国际清算银行（BIS）等金融组织将金融风险定义为，由于金融体系中的某些机构或全部机构遭遇冲击，进而金融系统的服务功能遭到破坏，并最终对实体经济产生严重负面影响的风险（Bisias, et al. 2012[75]）。
2.1.2 经济政策不确定性
首先，经济学家弗兰克奈特在他的研究中提出“不确定性”的概念，指出不确定性是指由于人们无法准确知道某件事产生结果的概率分布，因此无法进行可能性预测的状态。本文的研究是围绕着经济政策的不确定性展开的，当然，经济政策不确定性是不确定性事件的一种，也是经济不确定性的一种，经济不确定性确切来说包含实体经济的不确定性和经济政策的不确定性。国内外学者对于经济政策不确定性的定义有内涵，较为统一，主要是指，社会中的经济行为个体和组织，由于无法判断政府部门的政策制定行为而产生无法预评估的风险，包括对经济政策的变更、变更时间以及发布新的经济政策等（Gulen & Ion,2016[76]）。不同的学者对经济政策的分类不同，Pastor & Veronesi(2013)[77]认为经济政策包括货币政策、税收政策、补贴政策、监管政策等，陈乐一和张喜艳(2018)[78]认为，经济政策包括财政政策、货币政策和贸易政策，陈国进等(2018)[79]认为政策包括宏观政策、产业政策和金融政策等。本文在前人理论的基础上，将经济政策分为货币政策、财政政策和贸易政策三大类，并将同时分析中美各类经济政策与我国金融风险的溢出效应。
2.2 理论基础
文章通过梳理“不完全市场理论”、“实物期权理论”、“金融摩擦理论”和“预防性储蓄理论”等经典理论探讨经济政策不确定性影响金融市场运行的路径。作为一种非经济基本面因素，经济政策不确定性可通过引起投资者在市场中的非理性行为的方式影响金融市场的稳定，也可通过直接影响金融资产价格对金融市场风险水平产生冲击。
2.2.1 不完全市场理论
基于不完全市场理论，金融市场需要政府的政策调整来维持稳定。一方面，发展中国家的金融市场无法依靠自我调节来规避风险，在经历金融危机后，也不具备完全的能力实现自我恢复，此时政府的政策调控就起到了重要作用，但也因此，金融市场的正常运行容易受到政策不确定性的冲击，尤其我国金融市场向来有“政策市”、“消息市”之称，当处于经济政策不确定性高风险时期，金融市场会发生剧烈动荡，如“不合时宜”政策的发布，或者“黑天鹅”政策事件的发生。另一方面，由于信息在金融市场还无法实现完全流通，相关企业和个体无法及时获得准确的信息，也无法辨别所持信息的真实性，这势必会影响到其经济行为，进而影响金融市场的正常运行，此时政府就可以通过提高政策信息的公开透明度，加强信息的渗透性，弥补该缺陷，但也要注意避免陷入正负垄断的极端局面。
第三章 金融风险的测度及其宏观经济效应分析......................15
3.1 原始金融指标选取...........................15
3.2 金融压力指数的构建与分析.......................18
第四章 金融风险与经济政策不确定性的溢出关系分析.....................32
4.1 数据选取与说明.............................32
4.2 溢出指数模型设计.........................33
第五章 结论与建议.................................53
5.1 研究结论............................ 53
5.2 对策建议.......................55
第四章
