本文是一篇财务会计论文，本文从资产及经营情况、资本市场表现、财务能力及非财务绩效四个方面对碧水源 PPP模式为主的运营绩效进行了评价，并基于此分析出碧水源 PPP 模式运营存在的问题，得出以下几个结论：（1）资产及经营情况方面，碧水源 PPP 模式运营以来，公司规模快速扩张，总资产与总负债直线上升，融资结构逐步转为以依靠外部融资为主，其中受 PPP 业务模式影响的主要资产包括应收账款、存货、无形资产；企业的运营成本费用随之增加，尤其是财务费用的激增给企业带来较大财务压力；公司的营收净利前期持续上升，但 2018 年开始陷入营收净利双降局面；主营业务结构主要调整了污水处理业务与市政给排水工程的业务占比，后期增加了城市光环境新业务；
1 绪论
1.1 研究背景
党的十八大报告将生态文明纳入到国家“五位一体”的总体布局中，并强调在经济、政治、文化、社会建设的各方面及全过程都要与生态文明相融合。党的十九大报告中提出要“建成富强、民主、文明、和谐、美丽的社会主义文化强国”，其中增加的“美丽”则更是强调了污染防治对国家的重要性。国家对环保产业的高度重视，以及出台的一系列大力支持环保企业发展的政策，都是我们有目共睹的。
自 2014 年我国大力推广 PPP 模式以来，我国环境保护类 PPP 项目数量迅速增长，社会资本进入环保类 PPP 项目的积极性也极高。根据财政部 PPP 中心数据统计显示，截至2018 年末，我国管理库累计入库 PPP 项目 8654 个，累计投资额 13.2 万亿元，累计落地项目数 4691 个，落地率为 54.2%。按 PPP 项目行业分布情况来看，2018 年我国生态建设和环境保护类 PPP 项目占总项目数量的 10%，仅次于市政工程和交通运输工程，排名第三。
然而，在我国金融去杠杆的宏观背景下，PPP 项目实质却是升杠杆的，两者相互矛盾。尤其是 2017 年 11 月以来，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（以下简称 “92 号文”）以及国资委发布《关于加强中央企业 PPP业务风险管控的通知》（以下简称“192 号文”），要求严格规范管理我国 PPP 项目库，集中清理已入库 PPP 项目，将不符合相关要求的项目予以清退，并对 PPP 的投资进行了资本约束与参股方式约束，这给 PPP 概念环保企业带来了重大影响，金融机构对于 PPP 融资也更加谨慎，导致企业融资渠道进一步受阻。随后，PPP 运营前期潜在的风险于 2018 年集中爆发，盛运环保、神雾环保、*ST 凯迪等多家 PPP 概念环保企业发生债务违约，蒙草生态高商誉暴雷、东方园林“发债惨案”等舆论风波频频曝出，半数参与 PPP 项目的环保企业呈现业绩大幅下滑态势，相较于没有涉及 PPP 项目的环保企业来说，损失都更为惨重。
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1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
基于研究背景的分析，可以看出我国环保产业未来发展潜力仍然巨大。然而我国环保企业应用 PPP 模式运营的绩效到底如何、PPP 运营过程中的问题所在以及 PPP 概念环保上市企业应该如何采取有效的预防措施来避免和改善因财务困境带来的损失，这些都是当下值得思考的问题。本文基于宏观经济背景以及结合环保行业的特点，分析我国环保企业对PPP 模式的需求，并选取 PPP 概念环保上市企业龙头——碧水源作为案例研究对象，聚焦于环保领域，针对环保企业参与 PPP 项目后的资产及经营情况、资本市场表现、财务能力以及非财务绩效进行分析和研究，探讨环保企业 PPP 模式运营存在的各类问题，并根据相关问题提出应对措施，可以为己参与及潜在参与的环保企业提供经验参考，推动 PPP 模式在环保行业中更好的运用，以帮助更好的解决我国环保产业问题。
1.2.2 研究意义
1.2.2.1 理论意义
国外对于 PPP 模式的研究较早，无论是对 PPP 模式的概念界定，还是探讨项目所涉及的风险与绩效评价等各方面问题，都有许多学者对其做了较为全面的分析与阐述，研究体系相对完善。国内关于 PPP 模式的研究较为落后，虽然不少学者也对该模式进行了必要且大量的研究，但随着国内外经济形势日趋复杂严峻，加上我国政府的一系列 PPP 相关的政策调控，导致很多理论研究无法很好的去对应并解决实际问题，这就需要理论基础研究在结合我国具体国情的基础上，进一步且不断地的被完善与发展。
另外，由于目前从企业角度出发，对环保企业参与 PPP 模式运营绩效以及存在的问题进行具体研究的文献较少，本文正是通过结合具体环保案例企业，对当前我国环保企业规范 PPP 项目运作进行研究，深入探讨其在 PPP 模式下运营的经营效果及运营过程中存在的问题，防范过度扩张带来的运营和资金风险，进一步丰富理论研究成果。
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2 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 公共产品理论
根据公共经济学理论，社会产品被分为公共产品与私人产品两大类。萨缪尔森将公共产品定义为社会全体成员可以同时享用的消费品，该类产品具备非竞争性、非排他性、不可分割性三大基本特征。公共产品依据边际成本又可分类为纯公共产品、准公共产品、混合产品三类，其中准公共产品是指用于满足公共需要的，但具备不完全非竞争性或有限非排他性的公共产品，它介于纯公共产品和私人产品之间。这类产品由于可能存在消费“拥挤点”和“过度使用”的问题，一般需要通过政府给予一定的补贴和扶持或使用者付费，才能实现有效的市场供给，生态治理和环境保护类项目就是典型的准公共物品。
由于环保行业具有非竞争性、外部性及有限技术排他性等特征，PPP 模式作为一种新兴公私合作方式的引入，可以有效的契合环保项目这类准公共产品的供给方式，在减轻政府财政负担的同时，提升公共产品建设运营的经济效率与时间效率，为我国环境污染问题的改善提供新的解决途径。
2.1.2 企业能力理论
企业能力理论起源于企业战略管理研究，是 20 世纪 90 年代发展起来的一种新兴企业理论。美国经济学家 Penrose（1959）发表的《企业成长理论》以及英国经济学家 Richardson（1960）发表的《信息与投资》为该理论奠定了重要基础。该理论主要认为，相较于企业外部的产业机会和市场吸引力，企业内在知识、能力和资源等核心能力的积累，才是企业保持竞争优势、获得超额收益的关键要素。同时该理论强调，企业核心能力的强弱对企业的绩效具有直接影响，核心能力的本质是“知识”，而这里的“知识”是指企业内部那些具有稀缺性、不可模仿性、高价值且可被激活的能力资源，只有将企业的这些知识物化为特定的技术手段、组织结构和运作流程等实践性活动，才能真正有效提高企业的绩效。
对于环保行业来说，该行业的特性决定了其与 PPP 模式结合的天然优势，但国家对于PPP 模式推广的政策红利，最终还是需要依托环保企业自身技术的革新以及核心能力的发展，才能确保其社会效益、经济效益得到最大化的实现。
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2.2 文献综述
2.2.1 PPP 模式的概念界定
PPP（Public-Private Partnership）模式，是指政府与社会资本方，以特许经营权协议为前提，通过签署合同来明确双方义务和权利，形成一种“利益共享、风险共担、全程合作”的伙伴式合作关系，在此基础上共同参与到公共服务供给的一种项目运作模式，其运作流程图如图 2-1。相对于传统项目模式来说，PPP 模式下的企业将会更多的机会参与到项目前期的科研、立项等阶段，而政府又会更多的参与到项目中后期建设管理的运营过程中。本文所说的 PPP 概念环保上市企业是指涉及 PPP 业务的环保上市公司，即属于 PPP 概念股板块的环保企业。
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3 案例介绍 ........................ 11
3.1 我国环保企业 PPP 项目发展情况 .............................11
3.1.1 环保行业现状 ........................11
3.1.2 环保行业 PPP 项目发展情况....................12
4 案例分析 ............................. 20
4.1 碧水源应用 PPP 模式动因分析 ..............20
4.1.1 国家政策鼓励，顺应行业趋势 ...........................20
4.1.2 追求经济利益，实现合作共赢 .................................21
5 结论与建议............ 64
5.1 结论.............................64
5.2 建议...............................65
4 案例分析
4.1 碧水源应用 PPP 模式动因分析
4.1.1 国家政策鼓励，顺应行业趋势
我国于 2014 年开始正式推广 PPP 模式，为鼓励与规范 PPP 项目的开展，国家财政部、发改委等部门相继出台了一系列政策公告（见表 4-1），激发民营、外资企业参与 PPP 项目的积极性，主动向社会资本方推介政府信用良好、项目收益稳定的优质 PPP 项目，并在同等条件下给予民营企业参与项目的优先支持，不断引导社会资本参与基础设施与公共服务项目上来。国家各级地方政府也积极响应国家政策号召，在自己所管辖区域内大力推进 PPP项目的推广与建设，集中释放大批 PPP 项目，其中很多都是环保类项目。
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