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基于实物期权模型的创业板医药企业价值评估研究——以我武生物为例

日期:2020年12月31日 编辑:ad201107111759308692 作者:无忧论文网 点击次数:894
论文价格:150元/篇 论文编号:lw202012270912573588 论文字数:33263 所属栏目:财务会计论文
论文地区:中国 论文语种:中文 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis

本文是一篇财务会计论文研究,本文专门构建了适用于创业板上市的医药价值评估体系,并以我武生物公司作为应用实例,对其应用过程和适用性进行了详细的阐述和分析。本文的主要观点和结论可以归纳为以下:第一,改进后的 B-S 期权定价模型适用于本案例公司。根据现有模型中“不支付红利”的这一假设与现实条件不符,进而引入参数支付红利率 q 来对原模型进行改进,使得模型更加贴近现实。其次在此模型基础上引入剩余收益的概念,衡量企业在考虑了股权资本成本后的价值,并认为企业价值不可能仅由剩余收益期内的收益流入决定,更大部分的企业价值是由未来持续不断的连续收益所带来的。


第一章  绪论


1.1  研究背景及意义

1.1.1  研究背景

生命健康的问题一直以来都被政府和社会各界认为是值得高度关注的重要社会问题,当前,我国经济的提高和社会人口老龄化程度的加剧,人们对健康的意识也进一步增强。2018 年,全球的经济增速呈现持续快速复苏的态势,与此同时,医药制造业也是呈现出了增速放缓和回稳的良好快速发展态势。根据国家统计局公布的统计数据:2018年,我国医药制造业全年实现的主营业务收入为 23986.3 亿元人民币,同比增长 12.6%,实现利润总额为 3094.2 亿元人民币,同比增长 9.5%。医药制造业仍然保持了平稳和快速增长的势头,由此可以清楚的发现我国医药行业未来可持续发展的巨大市场潜力。未来 5-10 年将是推动我国医药行业持续健康发展的一个重要关键时期,也是大有可为的医药行业战略发展机遇时期。在这关键的时期,越来越多的医药企业逐渐开始意识到,想要在市场环境中立于不败之地,并不单单是医药企业规模的扩大,更是自我创新以及“软实力”的培养和提升。因此医药企业就得不断投资,以创造性的研制出新的技术和药品,或者是创造性的升级出新产品和工艺,使得其生产效率得到进一步的提高,使得医药成本的得到压缩,实现医药企业利润的最大化。而医药企业想要能够持续不断的投资,就需要大量的财力,因此部分中小型医药企业就会选择进入创业板市场上以发行股票的方式获得资金。那么外部投资机构或投资者在创业板市场上应该选择什么样的医药企业进行投资呢?同样,作为医药企业的内部管理者又如何对本公司进行良好的经营和管理决策呢?管理者和投资者都需要对医药企业的价值有一个精准的判断才能做出准确的决策,因此能够准确评估创业板上市的医药企业价值就显得尤为重要。

在我国,市场法和收益法是最为常见的两种方法,这两种方法各自都有其优缺点。市场法以其计算简便被人们所常用,但是它的缺点和局限性主要在于难以同时找到两家绝对相同或类似的企业。其次,以本文所研究的处在创业板上市的医药企业为例,其行业 2018 年年末市盈率平均值达到了 57.72,如果是在这种情形下运用市盈率对企业进行估值,那么很有可能就会误导投资者,因为在整个创业板都存在泡沫化情况下,投资者很难依据市盈率来判断出企业的真正价值。

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1.2  文献综述

1.2.1  企业价值评估方法的研究

在对企业价值评估中,选择使用什么价值估值方法对企业进行评估,每个专家学者都持有不同的观点:

有的专家学者认为收益法才是最适用的企业价值评估方法。如:Mittal(2008)在探究互联网类公司的企业价值一文中,用收益法下 EVA 模型准确的评估出企业价值[1]。曲若鹏在 2011 年发表的一文中认为,股权价值才能真正的帮助企业的内部管理者和外部管理者了解一个企业的价值,因此结合实例采用现金流折现法的直接法和间接法分别计算出企业的股权价值[2]。Paul,Lawrence(2016)和 Peter D. Easton  (2017)以持续经营假设作为评估基础,利用自由现金流量贴现方法估算出企业价值,并与企业实际的价值进行对比,对比得出两者比较贴近[3][4]。吴玉烁(2019)基于收益法对软件类企业价值评估,以金蝶软件作为案例公司,分别运用现金流折现模型和 EVA 模型对其进行企业价值评估,最后通过结果对比得出 EVA 模型更加适合于软件类公司的企业价值评估[5]。

有的专家学者则认为市场法才能准确评估企业价值。如:Khresna(2011)和唐龙海,陈思颖(2014)均认为市场法是结合了目标公司的财务状况和市场情况来进行评估,相对于其他估值方法更加适用[6][7]。金辉,金晓兰(2016)在对我国新三板信息技术企业的特征的研究中,分别采用新三板行业的 PB 和 PE 对案例公司进行价值评估,两种估值结果差异并不明显[8]。

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第二章  企业价值的概念、评估方法及相关理论


2.1  创业板医药企业价值概述

2.1.1  创业板医药企业概念

创业板(Growth Enterprise Market)市场,其地位仅次于主板市场的“二板市场”,同样在中国资本市场上占有重要的地位,创业板上市的公司股票代码是以“300”开头。其专门为一些暂时无法在主板市场上上市的创新性高新技术、中小型等企业提供融资平台的证券交易市场。因此创业板内的上市公司主要是处于成长期的高新技术企业,有别于成熟主板市场的上市公司,具有成长性强,风险性高的特点,素有“高科技企业摇篮”的称号[47]。

医药企业从字面上来看是指处于医药行业中的企业。从医药整体发展看来,可以将医药行业大致细分为:化学制剂、化学原料药、中药、医疗器械、生物制药、医药商业、医药管理。而创业板医药行业即处于创业市场的医药企业,根据国泰安数据库筛选截止2018 年末创业板医药企业中,除去退市的,共有 53 家。而这 53 家创业板医药企业再根据行业细分分为:生物制品 13 家,化学制剂 19 家,化学原料药为 6 家,中药 7 家,医疗器械 8 家。并且根据国泰安数据库公布的信息发现,这 53 家创业板内上市的医药企业都属于高新技术企业。因此在创业板上市的医药企业不仅具有高新技术企业高投入性、高风险性和高收益性的特征,同时还具有医药企业独特的抗经济周期性的特征。

2.1.2  企业价值概念界定

企业价值,在学术界并没有完全对其进行统一的概念界定,经常用于投资决策和管理需要,不同的学者对于企业价值持不同的观点,因此呈现出以下几种不同的定义:

第一,企业价值即账面价值。姜东模(2011)将一个企业视作为一个完整的经济主体,而企业价值就是该企业所拥有的各项不同资产的市场经济价值简单加总[47]。因此在核算企业价值时不需要考虑企业内在的发展,单单依靠企业的财务报表就能计算出企业价值。

第二,企业价值即市场价值。左庆乐(2004)认为市场价值主要体现在公允的、有效的资本市场中得到充分的体现,当然这种观点的确定是基于一个强势有效的市场,当所有的信息都得到充分披露,投资者可以以一个公平的价格进行交易,才能体现市场价值。

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2.2  企业价值评估方法及适用性分析

在进行企业价值评估的时候,要根据不同时期企业的经济发展特点、企业的经济发展成熟程度、企业自身的竞争力和经营的情况、企业自身所属相关行业的属性及其未来发展的规律、所处环境的产业政策和发展趋势综合进行分析,选取适合该企业的评估方法,才能够得出较为准确、客观的结论。当然,企业价值评估方法的选择有多种,必须了解这些估值方法的含义和优缺点,才能更好的做出选择。下面主要介绍了常用的企业价值评估方法及其适用性。

2.2.1  市场法

市场法在实务操作上相对于其他的评估方法一向简单明了,证券市场上常常运用此方法对股票进行简单的评估,也往往是行业价值评估的首选。当前常用的几种市场法如下: 

2.2.1.1  市盈率法

表 2.1  市盈率模型

2.2.1.2  市净率法

表 2.2  市净率模型

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第三章  我武生物现状分析 ......................... 17

3.1  医药行业现状分析 .............................. 17

3.1.1  医药行业发展概况 ....................................... 17

3.1.2  创业板医药企业特征分析 ............................ 21

第四章  我武生物企业价值评估 ................................. 27

4.1  基于实物期权模型的企业价值评估计算 ............................... 27

4.1.1  剩余收益预测 ........................ 28

4.1.2  利用 B-S 期权定价模型进行企业价值评估计算 ..................... 35

第五章  应用实物期权模型的相关建议 ......................... 50

5.1  关于运用实物期权模型的建议 ...................................... 50

5.2  关于提升案例公司企业价值的建议 ....................................... 51


第五章  应用实物期权模型的相关建议


5.1  关于运用实物期权模型的建议

对企业进行价值评估时,在选择适当的估值方法的前提下,本文关于运