3.3 高派现股利政策市场反应...............................19
4 张裕公司高派现股利政策影响因素分析...........................22
4.1 财务因素分析........................................22
4.1.1 盈利能力分析..........................22
4.1.2 偿债能力分析............................23
5 张裕公司高派现股利政策综合评价.....................37
5.1 高派现股利政策的优势...................................37
5.1.1 具备良好的财务水平基础..............................37
5.1.2 具有控股股东利益导向性...........................37
5 张裕公司高派现股利政策综合评价
5.1 高派现股利政策的优势
张裕公司自上市以来多年进行分红派现，股利政策具有连续、稳定的特点和明显的高派现股利特征，并属于良性高派现，其利用高额现金红利切实回报着市场投资者，树立着良好的企业形象。然而，上市公司在维持股利政策稳定时，良性高派现股利政策往往会因为某一因素表现不足而变成非良性高派现股利政策，这就会对上市公司自身以及证券市场产生不利影响。因此，为保障张裕公司继续保持良性高派现股利政策，避免非良性高派现现象出现，达到进一步优化其股利政策的目的，接下来本文以前文为基础，对张裕公司高派现股利政策实施的优势进行具体分析。
5.1.1 具备良好的财务水平基础
立足在公司良好的财务水平上实施高派现股利政策不仅能够切实地回报投资者，提升公司形象，同时还能够避免出现非良性派现现象，造成公司面对现金大量流失后巨大的财务压力，严重影响公司的日常经营。所以，上市公司财务水平是否良好是实行高派现股利政策的前提条件。
张裕公司自 2000 年上市以来其未分配利润实现了从 1.04 亿元到 2018 年 80.1 亿元的突破增长，货币资金也从最开始的 8.26 亿元增长到 2018 年的 14.76 亿元，同时结合前文对张裕公司的财务能力分析可知，尽管当前葡萄酒市场竞争环境严峻，不确定因素增多，但其近年来盈利能力较为稳定，拥有大量的现金流，始终保持行业领先地位。前文表 4.1 至表 4.4 的数据及分析都表明张裕公司良好的盈利能力、成长能力以及现金流等都能够为其分配高额现金红利提供保障，夯实了实施高派现股利政策的基础，即张裕公司良好的财务水平能够促使其多年进行高派现股利政策，是有助于高派现股利政策实施的优势之一。
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6 研究结论与对策建议
6.1 研究结论
本文将张裕公司高派现股利政策作为案例，首先，对其股利政策实施状况和影响因素进行深入研究；其次，根据前文的分析，进一步探讨、总结张裕公司高派现股利政策的优势与不足；最后，通过归纳前文，得到以下五个主要研究结论。
6.1.1 高派现股利政策的制定要以财务水平为基础
通过前文研究可知，一方面，尽管张裕公司高派现股利政策存在杠杆效益利用不充分的问题，但这仅是其日后优化股利政策的一个方向，重点是这一不足也从侧面表明其现金流是充裕的，不必加大杠杆进行经营与投资。该问题对高派现股利政策实施整体不产生主要影响，即总的来说其具备良好的财务水平基础，为其连续多年分配高额现金红利提供保障。另一方面，影响因素的实证研究结果表明上市公司盈利能力、偿债能力以及现金流都对股利政策的制定具有显著性，可见公司的财务水平对股利政策的选取具有深远影响。首先，良好的盈利能力为企业带来持续的现金流保障；其次，偿债能力的增强可以避免企业在分派大量现金后造成还债压力，形成非良性高派现；最后，充裕的现金流可以为企业长久的发展起到重要的调节作用。总而言之，在制定高派现股利政策时必须要以财务水平为基础进行衡量。
6.1.2 股权结构对高派现股利政策实施具有导向性
从前文分析可知，非财务因素中尽管股权结构对股利政策的影响不具有显著性，没有盈利能力、偿债能力和公司规模等因素的影响程度大，但结合定性研究可以明确发现，股权结构对股利政策的制定也具有一定的影响。张裕公司早在 2004 年完成了管理层收购，当前实际控制人为张裕公司的中高层管理者，存在明显的“一股独大”现象，然而股权的过度集中对于上市公司来说有利有弊。就张裕公司而言，管理层收购完成后，公司代理成本降低，管理层与股东的目标一致，都为股东价值最大化，在追寻自身利益最大的过程中，张裕公司每年的高派现股利政策不言而喻，同时从张裕公司 2004 年股利支付率的飙升也可以看出，大股东在将高派现作为收入为自己谋取私利的过程中存在损害中小股东利益的现象。综上，无论股权的过度集中对于上市公司最终影响如何，其在某种程度上都促进了高派现股利政策实施，所以最终研究结果表明股权结构在一定程度上引导了高派现股利政策实施。
参考文献（略）
