4.1样本选择与数据来源 ........................... 22
4.2主要变量定义 ............................ 22
第5章 实证检验 .............................. 25
5.1描述性统计 ....................................... 25
5.2回归结果分析 ........................... 27
第6章 进一步分析
6.1预告类型、连锁股东与业绩预告质量
投资者在做出重大决策时，对业绩预告中披露的好消息和坏消息具有不同的反应，好消息更能对投资者的经济决策产生更大的影响。当上市公司业绩状况良好或业绩预告类型为好消息时，管理层会倾向通过业绩预告向外界传递利好消息（方先明和高爽，2018），与其他处于困境的公司划清界限，从众多企业中脱颖而出；当上市公司业绩亏损或业绩预告类型为坏消息时，管理层更倾向于降低财务风险，隐瞒信息披露，传达乐观的业绩信息。这种隐瞒，往往使用宽区间的模糊预测形式，发布低质量的业绩预告信息来实现（Skinner，1994）。因此，本文第五章对所选样本中的不同类型的业绩预告进行描述性统计分析，结果表明当上市公司业绩预告类型为好消息时，管理层发布的业绩预告质量会相较更高，具体见表5-2 Panel B。
但是，连锁股东并不是普通的投资者，他们具有更丰富的知识体系、多元化的经济背景，了解更多行业前景和公司未来发展规划，风险识别能力更强，为了能够继续维持投资组合利益的最大化，不会接受“一荣俱荣，一损俱损”的投资决策，因而会更加关注业绩预告为坏消息等类型。当连锁股东面对坏消息时，首先担忧的是能否还能达到投资价值组合利益最大化，或是该企业发生的亏损与持股的其他企业之间能否达到动态平衡（Elhauge et al.，2021）。而在资本市场中，市场的利好信号反馈很难抵消亏损预告的负面反应。连锁股东在识别出风险信号时，可能会出售所持上市公司股份，处于关联网络中的连锁股东也会增加效仿的可能性。此时，向外界传递出该公司经营前景并非最优的信号，诱发“羊群效应”。因此，管理层不得不对连锁股东的利益更为重视，不能像以往一样对坏消息模糊披露，企图蒙混过关。连锁股东会不断干预管理层决策，给管理层施压，让管理层拒绝“懒政”，采取积极对策应对坏消息。那么，连锁股东督促管理层发布高质量业绩预告信息，那么这对连锁股东来说有什么好处呢？其一，低质量的业绩预告信息不利于外部信息“内部化”给同行企业，处于连锁股东网络中的企业仍具有信息披露的低成本优势，没必要诱导行业中的其他企业，模糊的业绩预告信息反而造成了对管理层监管的难题。其二，连锁股东的专业素养使得他们更关注企业未来的盈利能力，眼光长远，一时的低质量披露不利于企业的长期发展，损害证监会的监管，甚至危害了企业价值。
第7章 研究结论与建议
7.1研究结论
近年来，存在连锁股东的上市公司在资本市场中普遍存在，其带来的经济影响亟需进一步检验。本文以2010-2021年沪深A股上市公司为研究样本，设计多元回归模型，深入探讨连锁股东对业绩预告质量的影响，得出如下结论：
第一，连锁股东与业绩预告质量具有显著的负相关关系，存在连锁股东的上市公司发布的业绩预告质量更高。具体来说，连锁股东会促使上市公司管理层发布更为精确的业绩预告，预测信息与实际信息的偏离程度更小，体现了连锁股东在企业内部发挥的积极作用。
第二，连锁股东通过治理效应和外溢效应影响业绩预告质量。在治理效应下，连锁股东能够及时识别出管理层的机会主义行为，有效监督激励管理层，缓解代理冲突，优化公司治理，提高业绩预告质量。在外溢效应下，连锁股东能够带来关联企业内部的信息互通，把信息和风险传递给同行业的其他企业，将外部利益“内部化”给连锁企业，提高业绩预告质量。
第三，在业绩预告类型为“大降”、“略降”、“转亏”、“续亏”等坏消息时，两者的影响关系更为显著。连锁股东倾向关注企业的负面消息，不断向管理层施压，提高业绩预告质量，避免“一损俱损”的投资决策。
第四，连锁股东以投资组合利益的最大化为目标，监督激励管理层、识别风险的能力更强，在企业管理层权力较大、市场竞争程度较高时，对业绩预告质量的影响更为显著。
第五，机构型连锁股东凭借更强的信息加工的能力、专业的管理水平、丰富的资源优势对业绩预告质量的影响更为显著。
参考文献（略）
