本文是一篇供应链论文，笔者认为全球供应链长期存在汇率不确定性因素，外向型企业进、出口利润因此而面临着巨大风险挑战。在此情形下，有效的汇率风险对冲策略能够降低汇率不确定性给企业利润带来的负面影响，进一步提高全球供应链下、外向型企业经营的稳定性。因此，针对全球供应链汇率风险对冲策略的研究具有重要的现实意义。
1绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
当前，针对推动实现经济高质量发展，我国提出了“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”的重要要求。全球供应链（又称跨国供应链）作为经济全球化不断发展的产物，其安全性和稳定性已经成为世界各国经济建设的重要研究主题。然而，受到科技革命、贸易摩擦和新冠疫情的影响，近年来经济全球化遭遇动荡和曲折，全球供应链稳定运行面临诸多挑战。汇率作为全球供应链中不得不考虑的国际因素，其波动可能给全球供应链下的外向型企业带来难以估量的经营损失。
证券时报显示，2020年我国上市公司汇兑损失额已由2019年的1.03亿元飙升至100.33亿元，而截至2021年，这一数额仍在持续增加。据Wind数据显示，有超过2500家A股公司在2021年遭到汇率波动带来的不利影响，汇兑损失总额近358亿元。其中，包含中国电建、中国交建等五家上市公司的汇兑损失额排名前列（见下表1-1）。从行业角度来看，航空运输公司汇兑损失与公司的成本形成强相关。中国东航、南方航空、中国国航等购置飞机、航油多以美元结算，形成的外币负债在人民币兑美元汇率贬值情况下，会造成航司的运营成本大幅提高，从而引起高额汇兑损失。从影响程度来看，四川长虹的汇兑损失严重侵蚀了公司的盈利水平。2015年，受市场大环境及汇率贬值等影响，四川长虹惨遭业绩亏损达19.74亿。从2016年到2020年间，公司归属净利润分别为5.55亿、3.53亿、3.23亿、6056万、4537万。可见，四川长虹经历五年仍未弥补当年的业绩损失。诸如海尔、海能达、长城汽车、比亚迪等企业也在2020年的年报中显示因人民币升值而承受了高达数亿元的汇兑损失。由此可见，外向型企业迫切需要“有效的汇率风险管理手段”来缓解汇率波动可能引致的巨额利润损失。然而，当前我国外向型企业（尤其是小微企业）尚缺乏系统的汇率风险管理知识、缺少汇率风险管控的专业人才，对汇率风险规避策略、工具的认识和使用均还不到位。因此，对于全球供应链下的外向型企业而言，“研究汇率波动性（汇率波动程度）对企业决策变量和利润水平的影响方式，进而探讨汇率风险对冲策略的作用”具有重要的现实意义。
1.2 研究综述
本文主要从全球三级供应链的角度出发，分析外向型企业的外汇期货对冲策略在供应链运作中所起的作用。三级供应链分析视角主要涉及两种供应链结构及其不同风险结构。为了更好地开展本文的研究，本章将对全球供应链、供应链风险以及汇率风险对冲策略等方面的国内外研究成果和观点进行总结。
1.2.1 全球供应链
随着全球经济一体化发展，各国之间贸易越来越频繁，全球供应链（又称跨国供应链）应运而生。Hishleifer（1956）[3]指出全球供应链是在全世界范围内进行相互关联、分散的商业经济活动，具有低成本、高收益的特征。Raphael等（2002）[4]则提出全球供应链（Global Supply Chain）是在全球范围内运作的组合供应链，其组成成员遍布了全世界。王静（2022）[5]则从满足更多的全球化需求的角度，指出当代的全球供应链通过扩展参与者集合体，整合配置全球资源，实现物理世界自动化、数字世界智能化以及物流与信息流的交互。由此可见，与非跨国供应链相比，全球供应链涉及的范围更广，这就使得全球供应链下的企业在经营过程中，不得不考虑与其他国家或地区的企业之间的贸易政策变动的影响（汇率变化）。
目前，国内外学者们主要将全球供应链拆分为二级供应链和三级供应链两个方面展开研究。以全球二级供应链为背景，研究主要集中在对供应链订货、定价以及利润问题的讨论：张聪（2020）[6]基于跨境二级供应链，研究发现供应链初始订货量和看跌期权购买量会随着汇率上升而减少，当减少到一定程度，企业会购买看涨期权来应对可能的缺货风险；Yan（2022）[7]则基于二级供应链，构建竞争和不竞争两种定价模型，研究供应链最优定价策略；王琪（2019）[8]则在二级供应链背景下，研究收益共享契约对供应链系统利润的提升作用；梁旭晫（2020）[9]则基于二级供应链，通过模型构建、求解，考察不同制造商买方势力下汇率风险对供应链系统业绩的影响；Mohamad等（2021）[10]则考虑二级供应链下、看涨期权契约和收益共享契约对提高整个供应链系统盈利能力的有效性；Zang等（2022）[11]则基于二级供应链，说明质量改进投资能够给系统带来更高的利润。
2 基于供应链结构一的不对冲模型研究
2.1 供应商承担汇率风险
本节主要研究在供应商不采用任何汇率风险对冲手段的情形下，汇率波动程度对模型的均衡结果和各企业利润（期望利润）的影响方式。
2.1.1 模型
考虑一个由国外供应商、中间制造商（主导）和下游零售商组成的三级供应链（供应链结构一）。其中，制造商从国外供应商进口原材料时，以制造商所在国的货币签订批发价合同，故国外供应商将承担汇率风险。制造商作为核心企业，分别向上、下游企业给出批发价格，随后供应商和零售商根据价格信息，分别做出供货量和订货量的决策。制造商在国内对进口的原材料进行加工，完工产品销售给同处一国的零售商。
在供应商承担汇率风险的情形下，当汇率波动程度增加时，风险厌恶的供应商将减少供货量，进而降低汇率风险对其销售收入的影响。另一方面，制造商因为预期到了供应商的供货量将降低，其将提高购买批发价，以提高供应商的出口积极性。同时，制造商为了弥补较高的采购成本带来的收益损失，其也将提高向零售商给出的销售批发价，进而零售商的订货量将降低。因此，随着汇率波动程度的增加，供应链系统交易量将降低，批发价格（制造商购买、销售批发价）将提高。
2.2 制造商承担汇率风险
本节主要研究在制造商不采用任何汇率风险对冲手段的情形下，汇率波动程度对模型的均衡结果和各企业利润（期望利润）的影响方式。
2.2.1 模型
类似地，考虑一个由国外供应商、中间制造商（主导）和下游零售商组成的三级供应链（供应链结构一）。制造商从国外供应商进口原材料时，以供应商所在国的货币签订批发价合同，故制造商将承担汇率风险。制造商作为核心企业，分别向上、下游企业给出批发价格，随后供应商和零售商根据价格信息，决策最优的供货量和订货量。制造商在国内对进口的原材料进行加工，完工产品销售给国内的零售商。供应链结构如下图2-2所示。
在制造商承担汇率风险的情形下，当汇率波动程度增加时，风险厌恶的制造商进口积极性将受到影响，制造商将降低购买批发价，以降低供应商的供货量。同时，制造商为了进一步降低进口汇率风险给企业利润带来的不利影响，其将提高向国内零售商给出的销售批发价，从而零售商的订货量将降低。因此，在汇率波动加剧的情形下，制造商购买批发价、供应链系统交易量均将降低，制造商销售批发价将提高。
当制造商作为汇率风险承担方时，随着汇率波动程度的增加，制造商进口积极性将受到影响，其将降低购买批发价，以降低供应商的供货量，进而导致供应商的利润降低。同时，供应商供货量的减少将使得制造商的产品产量降低，从而制造商将相应地提高向零售商给出的销售批发价，以降低零售商的订货量，进而导致零售商的利润降低。在供应链整体交易量（供应商供货量、零售商订货量）降低的情形下，制造商的期望利润也将降低。因此，在制造商不采用任何汇率风险对冲手段的情形下，随着汇率波动程度的增加，整条供应链的盈利水平将降低。
3 基于供应链结构一的对冲模型研究 ................................. 21
3.1 供应商对冲 ..................................... 21
3.1.1 模型 ................................... 21
3.1.2 模型均衡 ............................... 22
4 基于供应链结构二的不对冲模型研究 ................................ 41
4.1 零售商承担汇率风险 ........................... 41
4.1.1 模型 ....................................... 41
4.1.2 模型均衡 ................................. 42
5 基于供应链结构二的对冲模型研究 ................................. 51
5.1 零售商对冲 ................................. 51
5.1.1 模型 ...................................... 51
5.1.2 模型均衡 .................................... 52
5 基于供应链结构二的对冲模型研究
5.1 零售商对冲
本节主要针对零售商“对冲”汇率风险的情形，研究汇率波动程度对供应链均衡决策变量、各企业利润（期望利润）以及零售商的利润方差的影响方式，考察零售商的外汇期货对冲策略在“供应链结构二”中的作用。
5.1.1 模型 本节供应链结构与第4.1.1节一致（如下图5-1所示）。
6 结论与展望
6.1 研究结论
不同于以往的研究成果，本文基于一个由上游供应商、核心制造商和下游零售商组成的三级供应链，研究了以下内容：（1）模型化了汇
