本文是一篇风险管理论文，本文对业绩评价分为两个部分，一是选择适当的业绩评价模型，来研究基金是否具有超额收益率。第二，研究基金业绩是否具有持续性，即前期业绩是否对有正向相关性。若基金具有持续性，则前期业绩表现好的基金，在下一期基金业绩同样表现好，同样表现差的基金在下期表现依然差。
第一章引言
1.1研究背景与研究意义
自从2001年第一只开放式基金一一华安创新基金成立以来，我国基金业了快速发展。证券基金的最大的特点是专家管理，风险分散，让专业水平高的基金管理者帮助广大投资者进行投资。据wind统计显示，截至2018年12月31日，全国成立的发行公募的基金的基金管理公司达131家，管理基金数量共5060只，管理规模总计13.01万亿，规模较2017年末增加1.4万亿，同比增长10%。越来越多的家庭把基金作为其投资理财的重要金融工具，期望能够获得好的收益。资产定价模型是度量股票风险水平并用来计算股票预期回报率（也可以叫正常回报）的理论模型，股票实际回报率与预期回报率之间的差异一般称为超额回报率。在一个有效的市场里，资产的实际回报率应该是等于资产的期望收益率，故超额收益率是不存在的，但由于信息部不对称等原因，导致实际投资中是存在超额回报率的，并且这个超额回报率是大多数投资者所追求的。那么，投资基金是否可以获得超额的收益率呢，我国基金行业的业绩是否随着基金行业规模的扩大而获得更高的超额收益率呢？若基金确实能够获得超额回报，那么投资者在选择投资哪些基金时，通常考虑什么因素呢？据中国基金业协会公布的《基金投资者调查分析报告》，投资者在购买基金时，基金的历史业绩是投资者选择基金的重要影响因素。这是否是一个理性的行为呢？按照有效市场理论假说、在一个价格可以反映所有的信息的有效市场，投资者在买卖股票时会迅速利用各种有用的信息，故没有人可以获得持续的超额收益。根据该假说，基金历史业绩好并不反映好的预期收益。那在实际证券市场中该假说是否有效呢？基金业绩是否具有持续性是投资者较为关心的话题。如果前期业绩表现较好的基金，在下一个考察期表现依然较好；或者前期业绩表现较差的基金，在下一个考察期表现依然较差，那么我们就说基金的业绩具有持续性。
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1.2研究内容与研究方法
研究内容包括两部分：其一，选择基金业绩评价模型，看基金是否能获得超额收益率，并将超额收益率作为业绩评价的指标，即超额收益率越高，基金业绩越好，反之。其二，在获得业绩指标基础上，研究基金业绩是否具有持续性。
本文的研究的主要贡献有以下几个方面：
首先，文献综述方面，本文对基金业绩评价理论进行了全面的梳理，整理了从单因子模型到多因子模型的基金业绩评价模型，并且整理了国内外关于基金业绩持续性的研究方法和成果，或为以后的研究提供一个清晰的思路架构。
其次，对于基金业绩是否具有超额收益率，根据基准收益率的特证，一定程度上它能够代表市场组合水平，本文首先将原始收益率跟基金业绩比较基准进行比较，看其能否战胜市场，得出的结论与基金经三因子调整的结果大相径庭。后采用基准业绩调整模型对基金是否存在“风格漂移”进行实证分析，得出由于基金存在“风格漂移”而导致的基金冒更大的风险去获得表面上更高的收益率，实际上经风险调整后的有所下降。
最后，现有研宄基金业绩持续性的文献中，大多存在样本量偏少，时间区间选择较短的问题。当然，这主要是由于我国基金业的发展起步较晚，早起基金数量偏少，样本期间较短。随着我国基金业的不断发展成熟，开放式股票型基金的数量的大幅增长，且开放式基金中的股票型基金，以股票为投资标的，股票型基金与股市变动相关性强。基金样本数量多，样本存续期变长，提供了有效的实证基础。故本文以股票型基金为研究样本，对基金业绩评价进行实证研究。
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第二章文献综述
2.1基金业绩评价理论
2.1.1无条件的基金业绩评价理论
资产组合业绩评估的目的在于，考察资产组合是否在基金经理的管理运作下能够有更高的价值。即基金是否能够获得超额收益率。是否获得超额收益率与市场是否有效是挂钩的，根据有效市场假说，在一个完全有效的市场中，投资组合是不能够获得超额收益率的，即在一个有效市场中，投资组合的预期收益应该与实际收益相等，资产定价是有效的，不存在任何套利的空间。评价基金业绩涉及两个方面：第一，基金经理能够在多大程度上预测未来投资组合的价格，从而获取更多的收益。第二，获得这些预期收益的时候面临着多大的风险。在理论发展的不同阶段，超额收益率的具体表现形式是不同的，但总体思想都是资产组合的实际收益率超过期望收益率（经风险等因子调整后）的部分。提出在进行基金业绩评价时，应该将风险因素纳入考虑，看资产组合在风险调整后可以获得多少的风险溢价。最开始风险是以商的形式被考虑到业绩评估价中，资产组合的单位风险溢价越高，其收益率越好。利用相同的数据，分别计算了系统风险和总风险的单位风险溢价，前者为特雷纳指数，后者为夏普指数。并将风险调整后的收益率与市场组合的收益率做比较，两种指标都小于市场组合的收益率，即资产组合并没有战胜市场。夏普还指出，基金面临的风险较高，其获得的超额收益率就越高，且以夏普指数对业绩进行排序，发现前期业绩排名较好的基金，会在后期排名同样好，基金业绩具有一定的持续性。后来学者们用系数的形式反映风险，逐渐演化模型。衡量了投资组合相对于市场组合的风险溢价水平。
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2.2基金业绩持续性研究
第一部分介绍了基金业绩的评价理论，随着而来的问题是基金业绩如果可以获得超额收益率，那么这个收益率是否是持续性，即基金在上一期业绩表现好，在下一期业绩同样好。如果基金表现差，这种情况在下一期是否持续。对基金业绩持续性研究也是非常有意义的。一方面，如果基金历史业绩可以预测基金未来的业绩，那么投资者就可以选择历史业绩表现好的基金进行投资。另一方面，若基金业绩具有持续性，那就证明市场假说理论是无效的，根据该理论，任何公开的市场信息都不能获利。若基金业绩不具有持续性，那么以基金历史业绩作为投资策略是无效的。目前国内外的学者对基金业绩是否持续主要有以下几种。
有的学者研究发现基金业绩存在持续性，有的学者发现基金不存在持续性，并且有的学者在基金业绩不持续的基础上进一步指出基金业绩在某些年份出现反转。总的来说，经实证分析表明外国基金业绩大多存在持续性，而国内基金业绩持续性并不显著。
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第三章研究方法与模型设定...............13
3.1基金业绩的评价模型..............13
3.2基金业绩持续性模型..............13
第四章样本选择与数据来源.............16
第五章实证结果与分析................18
5.1基金业绩评价.................18
5.1.1与自身业绩基准比较...............18
5.1.2Fama-French三因子模型...................20
第五章实证结果与分析
5.1基金业绩评价
5.1.1与自身业绩基准比较
我国开放式基金大多属于契约式基金，自2002年起，中国证监会明文规定，公募基金应该设定业绩比较基准，该基准是考虑了市场行情（股票市场指数和债券市场指数）结合发行基金的风格特征，经风险调整后的业绩比较基准，在一定程度上，业绩指标能够代表同类型基金的平均市场表现，故若基金年复权净值增长率超过了业绩比较基准，可认为基金业绩战胜了市场，获得了超额收益。
考虑到基金业绩基准一般是按年披露，故本文考察年度复权基金净值增长是否超过年业绩基准，将超过基准部分的基金按市值加权，以考察开放式基金业绩整体绩效。由于少数基金不披露业绩基准，本小节将剔除这部分样本。
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第六章结论及建议
6.1总结
本文参考Carhart的动量因子研宄法，每隔半年或一年根据的基金Alpha进行排序，最后比较赢家组合和输家组合之间Alpha差值，研究结果表明，从整体的考察区间2013年至2018年来看，基金业绩均不具短期或中长期的持续性。接着本文分年份考察基金业绩是否具有持续性，选取夏普指标和Alpha指标作为基金业绩评价标准，采用横截面归回法，将2013-2018年相邻两年的业绩进行回归。夏普指标和Alpha指标在的回归结果大多数年份保持一致，即2013-2014年基金业绩出现反转，2014-2015年业绩既不发生反转也不具有持续性，前期基金业绩对后期没有影响；2016-2017/2017-2018年间基金业绩具有显著的持续性。唯独在2015-2016的考察区间，按夏普指标的系数回归结果为正，但系数没有通过显著性水平检验，即基金业绩即不存在持续性，也没有反转性。但按Alpha值得出回归系数显著为正，基金业绩具有持续性。结合2015-2016年我国证券市场牛熊交替的市场行情，市场波动较大，市场风险较高，光考虑了市场风险的夏普指标无法准确评价基金业绩，采用三因子的业绩评价理论能够更好拟合基金的预期收益率。
参考文献（略）
