如何实现企业价值最大化
摘要：关于企业财务管理目标，目前流行的说法有企业价值最大化、股东权益最大化、企业经济增加值率最大化等等。应该说，各种说法都有其科学的地方，只是考虑的角度不同而已。
关键词： 财务管理 股东权益 最大化
一、关于股东权益最大化持股东财富最大化观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来收益，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。http://www.51lunwen.org/他们认为，股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系;它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间:它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。股东财富最大化的理财目标在实际中很难普遍采用。无论是在我国还是在西方，上市公司在全部企业中只占少数，大量的非上市公司不可能采用这一目标。
1.股票市价的不确定性:在股价的决定因素中，有一些是管理当局不可控制的因素，如外部环境的限制、经济活动的一般水平、所得税制度以及股票市场的情况等。另外，广大投资者的投资动机、个人偏好、专业水平等差异，也会影响公司外部对公司股票价格的评价，而作为理财目标应是企业通过主观努力可实现的:
2.股票市价的不真实,生:我国证券市场还不规范，股市效率低，信息传递速度较慢，投资者对信息的理解力较差。市场上非理性投资远远超过了理性投资。股票价格真正能反映投资者的财富是建立在完善的金融市场基础上的;
3.不利于各利润主体的协调:股东财富最大化理财目标易出现仅考虑股东利益，而忽略其他利害关系人(如债权人、经营者和职工等)利益的现象，从而影响到企业的生产经营活动和经营业绩。也可能会忽视企业应承担的社会责任，加剧企业与社会的矛盾，不利于企业的长远发展。
二、关于企业价值最大化显而易见，股东权益最大化的财务管理目标只强调股东的利益，随着社会的发展，现代企业只有通过为利益相关者服务才能获得可持续发展，从而使企业价值最大化成了企业财务管理的目标。这一目标考虑了利益相关者的合法权益，注重企业的可持续发展或长期稳定发展。企业价值就是企业值多少钱，企业全部资产的市场价值，它相对于“资产负债表”左方资产的价值。企业价值不仅包括了已取得的利润，还包括潜在的预期的获利能力。股东财富只是“资产负债表”右方的所有者权益的价值，它只是企业价值的一部分。企业价值最大化主要针对非上市公司而言，股东财富最大化主要针对上市公司。笔者认为，企业价值最大化不同于股东财富最大化。与股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不确定}生和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内，而且它还有着更为丰富的内涵:
第一，营造企业与股东之间的协调关系，努力培养安定性股东;
第二，创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感;
第三，加强与债权人的联系，重大财务决策邀请债权人参与，培养可靠的资金供应者;
第四，关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动。此外，还要重视客户利益，以提升市场占有率，讲求信誉，以维护企业形象等。显然，以上利益相关者都有可能对企业财务管理产生影响，股东大会或董事会通过表决决定企业重大的财务决策，董事会直接任免企业经理甚至财务经理;债权人要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力，以及按合约规定的用途使用资金;职工是企业财富的创造者，提供人力资本必然要求合理的报酬;政府为企业提供了公共服务，也要通过税收分享收益。正是各利益相关者的共同参与，构成了企业利益制衡机制，如果试图通过损害一方利益而使另一方获利，结果就会导致矛盾冲突，出现诸如股东抛售股票、债权人拒绝贷款、职工怠工、政府罚款等不利现象，从而影响企业的可持续发展，最终使企业的价值受损。企业价值最大化目标有哪些优点呢，
第一，它考虑了取得报酬的时间和风险，克服了在追求利润上的短期行为。从上述企业价值的计算公式中可知，企业的价值与预期的报酬成正比，而与企业的风险成反比。报酬往往与风险并存，报酬的增加是以风险的增大为代价的，而风险的增加会直接影响到企业的生存和发展。价值最大化目标模式考虑了报酬与风险的关系，将企业取得的报酬按时间价值进行计量，使企业的当前利润与未来利润都对企业价值产生影响，特别是未来利润对企业的影响更大，可避免在追求利润上的短期行为。
第二，它更能适应现代企业制度的要求。现代企业理论认为，企业是投资者、债权人、员工、客户等形成的一个契约，企业的利润是所有者与签约各方的共同利益。企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益，有效地防止短期行为的发生，有利于调动各利润主体的积极性，共同关注企业的发展，使企业的财富大大增加。企业价值最大化理论上很有道理，实际操作过程中有一些不足之处。
三、关于企业经济增加值率最大化
(一)企业经济增加值率最大化计算公式中与未来企业报酬和与风险相适应的贴现率很难预计准确，很可能出现较大的误差，而它们直接影响到企业价值计量的准确性。酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定时间内所创造的经济增加值与投入资本之比的最大化。企业经济增加值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。企业经济增加值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时，才能达到最大。
(二)资本可持续有效增值。持这种观点的学者认为，企业资本可持续有效增值是企业理财目标的理性选择，企业资本可持续有效增值可通过上述财务指标体系来体现。然后，通过这一系列的指标分析，评价企业的经营状况，从而判断企业是否达到了财务管理的目标或财务管理的水平如何。
(三)配置最优化。有的学者提出，新经济的出现对企业财务产生了巨大的冲击，经济体制、企业组织形式、理财观念的变化对企业财务目标能产生极大的影响，同时指出新经济条件下企业的财务管理应达到资金配置最优化。
四、企业财务管理的具体目标
持这种观点的学者认为，企业财务管理的目标应当具有系统性、相关性、操作性和效率性，同时提出了满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管理目标的最优选择，即企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模式，是指企业通过财务上的合理经营，采用最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险与报企业财务管理的具体目标是其总目标的具体化。由于财务活动包括筹资活动、投资活动、资金营运活动、分配活动，因此，企业财务管理的具体目标也要分为筹资管理目标、投资管理目标、资金营运管理目标，以及分配管理目标。
(一)企业筹资管理目标根据企业价值最大化的内在要求，企业筹资管理的目标应该是:在满足生产经营需要的情况下，准确预测企业所需资金总额，并通过选择合理的筹资方式和筹资渠道，确定理想的资金结构(包括负债资金与权益资金，长期资金与短期资金的比例关系)，在不断降低资金成本的前提下，使风险与收益(资金成本)达到均衡
。(二)企业投资管理目标根据企业财务管理总目标(企业价值最大化)的内在要求，企业投资管理的目标应该是:认真进行投资项目的可行性研究，力求提高投资报酬，降低投资风险。一方面要认真研究市场需求、政府产业导向、环境保护方面的法律法规政策，确定合理的投资规模及正确的投资方向;另一方面在项自财务评价时，以该项目未来的现金流量金额、时间、风险作为评价基础，根据项目的风险估计确定企业加权平均的资金成本(即投资者期望的最低报酬率)，采用净现值法进行决策，选择净现值大于或等于零的项目，这样的投资项目有利于企业价值提高。
(三)企业营运资金管理目标企业营运资金管理的目标:一方面要确定合理的营运资金筹集政策和持有政策，使企业风险与报酬、盈利性与流动性达到均衡;另一方面合理确定现金、应收账款、存货的政策，使风险与收益对称。
(四)企业分配管理目标此处的分配指广义的分配，即收入的分配。由于分配涉及股东、债权人、企业职工、政府各方的利益以及长、短期利益，所以，企业分配管理的目标:1.依法纳税;2.正确计算需从收入中补偿以维持企业简单再生产所需的成本费用;3.建立合理的激励机制，根据绩效大小确定企业职工(包括管理人员)应得的报酬;4.及时足额按债务合约支付利息和偿还债务本金:5.按有关法律(如公司法)规定的顺序及内容分配利润;6.根据股东及企业长期发展的要求确定最佳的股利支付率，正确处理企业及股东的长期利益与短期利益的关系。
