本文是一篇MBA论文范文，本文采用了如下的分析思路：首先，总结梳理了并购领域相关的理论知识为后续分析打下基础。其次，深入分析光大证券发起此次并购活动的动机所在，主要的外部动因是国家政策的指引和行业趋势的带动，主要的内部动因是企业境内经营面临困境，公司战略发展规划的要求以及获取协同效应。再次，采用事件研究法分析并购给光大证券短期收益带来的影响。分析发现，短期内A 股市场的大部分投资者认同这起交易给光大证券带来的预期收益，市场认同收购在香港金融行业具有领军地位的新鸿基金融在光大证券国际化战略布局中的意义。虽然也有部分市场投资对于此次交易支付对价 40.5 亿港币过分高于新鸿基净资产的公允价值，因此对此持负面看法。总体来讲，占主导地位的看涨势力还是推动光大证券股价短期内呈上涨的态势，故从短期收益来讲这次并购事件是成功。最后，本文用定性分析结合财务指标的方法对并购的中长期绩效进行研究，具体分成了盈利能力、偿债能力、成长能力与海外业务分析四个板块。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
对外开放一直是保证我国国民经济持续增长的重要源动力。对于金融行业这一担任人民币国际化历史重担的行业来说，只有进行海外扩张才能适应国家政策方针的趋势，满足国内企业不断增长的境外融资需求。根据德勤中国 2017 年 8 月发布的《中国企业海外并购及并购后整合现状调查》[1]可知，中国企业的海外并购交易量在近年快速增长，微观层面主要源于企业为满足自身发展的需要；宏观层面，国家相关政策和战略举措也对中国企业的跨境并购行为起到了积极的促进作用，比较重要的有：“一带一路”倡议、供给侧结构改革、“十三五”规划中强调的将“走出去”和“引进来”相结合等，在国家宏观经济政策之下衍生出来的具体举措也对中国企业的海外并购行为起到催化剂的作用，包括：服务“一带一路”发展战略的多项税收优惠举措、相关审批流程大幅简化、设立丝路基金、CIC 海外直接投资公司等基金和海外投资公司为企业的对外扩张行为提供资金支持。
作为国际金融中心之一，香港高度成熟的证券市场在亚太地区具有举足轻重的地位。由于香港地理位置接壤内地，因而两地文化较为接近。其次，随着沪港通与深港通的提出，大陆与香港两地的经济往来日益紧密，因此香港本土的金融机构往往成为国内证券公司海外并购的标的。中资券商最早在境外进行业务拓展的历史可以追溯到 2005 年招商证券在港设立子公司。截止至 2015 年 12 月 31 日，26 家上市券商中包括中信证券、光大证券在内的 7 家进行了跨境并购。借着沪港通的东风，光大证券在 15 年斥资 40.95 亿港元，收购香港新鸿基金融集团有限公司 70%的股权，借此推进该公司“走出去”战略。光大证券在其公告中也指出，根据公司 2014 年制定的五年发展规划，“积极推进国际化，实现境内外一体化”是其重要的战略目标，即以香港为平台，多点布局海外，而单纯靠自身增长难以快速实现该目标，兼并收购则是有效途径。
总体而言，我国证券公司的海外并购历史比较短暂，对于证券公司跨境并购的学术研究主要集中在发达国家，这些研究的结论可能并不能很好地解决我国证券行业在并购实践中遇到的问题。又如美国耶鲁大学前管理学院的荣誉教授杰弗里戈登所言：在缺乏经验的情况下盲目进行海外并购“是非常危险的”。故立足于国内证券公司海外并购实践的事实与证据，总结相关经验与教训，在学术研究层面得出适应性更强的理论指导是非常具有实际意义的。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 关于并购动因的研究
国外方面，Arrow[2] (1975)通过研究上个世纪 20 年代的并购潮后将其动因归结为协同效应，他们认为企业通过纵向整合同一产业链条的上下游企业可以获得经营协同效应，有效降低各种交易成本。Roll（1986）[3]提出了全新的“傲慢理论”试图解释公司的跨境并购行为，他认为公司高级管理人员过度自信的心理会导致他们盲目扩张公司规模，而扩张的主要形式之一便是海外并购。Allen 和 Ceboyan（1991）[4]结合代理理论将并购动因归结为管理者为了自身的利益盲目进行并购，目的是扩大公司的规模和增加营业收入。Capron 和 Guillen（2009）[5]认为公司参与并购的目的是获得研发、产品生产与制造、销售渠道和管理等方面的规模经济效应以支持自身的发展。
国内方面主要是在国外并购研究理论的基础上结合实际案例进行分析。修晓艳（2008）[6]通过分析多个国内金融机构参与海外并购的案例发现，它们的目的常常在于提高自身声誉、扩展业务边界和提高经营管理水平。郭建鸾和胡旭（2013）[7]将中资银行跨境并购的现实动因归纳为全球战略与资金全球化配置。周恩静等（2013）[8]同样研究了中资银行的海外扩张行为，并将其动因分解为宏微观两个方面，认为微观层面的动因可以归纳为提高经营效率、降风险、降成本和实现经营协同，而宏观层面的可以归纳为维护国内金融体系的稳定和增强自身的国际竞争力。莫凤莹（2016）[9]在申银万国并购宏远证券的案例研究中将并购动因归纳为为上市做准备进而使核心资本得到补充、优化自身的业务收入结构和提高所占的市场份额。
1.2.2 关于并购绩效的研究
国外方面比较有代表性的研究有：Grabowski 等（1995）[10]运用 DEA 方法对 1979 年的美国银行业进行研究发现，参与过并购活动的银行其经营效率明显比未并购过的银行高。Bhagat 等（2011）[11]运用事件研究法对新兴国家市场 1991 年至 2008 年发生过的并购案例的短期绩效进行研究，发现并购后的平均累计异常收益仅为 1.09%。Kiymaz 和 Mukherjee（2010）[12]的研究结论为：企业海外并购的中长期绩效与企业所在的国家与地区有关，经济体制与法律体制较为完善的发达国家企业能获得更高的并购绩效。Bertrand 和 Betschinger（2012）[13]以 1999 年至 2008 年间俄罗斯企业发起的 120 起境外并购案例为研究样本，采用财务指标法分析企业并购的中长期绩效发现，总体上参与海外扩张的企业比其他企业的经营绩效要差。
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第 2 章 并购的理论基础
2.1 并购的基础知识
2.1.1 定义
兼并收购（Merger and Acquisition），学术界一般将其简称为并购(M&A)，本文为了后续研究的便利也沿用这一习惯用法。广义的并购范畴较广，泛指在经济运行过程中涉及到企业控制权发生转移的行为，狭义的并购指的是企业资产与股权的所有者结构发生变更。并购按照具体的形式可以区分企业兼并与收购。企业兼并指一家公司通过付出某种形式的代价取得另一家公司的产权并将其归纳到自己的组织架构内进行管理，后者的法人资格也随之消失，只有并购方的法人资格继续存续。而在企业收购中，一家公司以某种方式得到目标公司的控制权后，选择将其作为子公司进行运营管理而不消除其法人资格。在并购中，并购另一家企业的活动发起人被称为主并购企业，本文用“并购方”指代，而后者则被称为被并购企业。
2.1.2 并购类型
按照不同的标准可以将纷繁复杂的并购活动进行分类，这有助于我们更好的理解并购活动的前因后果，对我们后续的研究也大有裨益。目前学术界比较流行的分类方法有：按并购方与被并购公司经营业务范围是否相同将其分为混合并购、纵向并购与横向并购；按照国家法律，可以把并购分为资产、股权收购，新设与吸收合并；按并购中并购方支付对价的方式又可将其分为现金收购和股权收购；最后，根据动机的不同，并购可以分为战略并购和财务并购。
根据本文研究的需要，以下将按第一种分类方法对战略并购进行拓展分析。
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2.2 并购动因分析理论概述
2.2.1 规模经济理论
规模经济理论是最早被西方学者用于解释并购动因的理论之一，主要的理论基础是新古典经济学理论，内容简单易于理解。该理论认为，参与并购活动可以帮助企业迅速扩大生产经营的规模，实现规模经济与范围经济效应，有效降低企业的经营成本从而提高企业的经营效率。因为这种理论几乎对所有类型的并购活动都富有解释力，所以一直在并购研究领域十分流行。
2.2.2 协同效应理论
2.2.2.1 管理协同效应
该理论的主要内容是：如果并购方企业的管理能力要素在满足自身企业日常经营管理的同时还有富余，便可以通过收购其他企业，将自身富余的管理能力效率与并购目标企业无效率的资产进行有机结合从而获得协同效应。从另一方面讲，管理能力要素是一个内涵丰富的概念，如果被并购方在某一方面的管理能力超过并购方，那么并购方就能从这项收购中得到管理协同效应。当然，这种理论也有其局限性，它只有在面对经营业务范围相类似的企业并购活动时才具有较强说服力。
2.2.2.2 经营协同效应
该理论的主要内容与规模经济理论大体相通，主要指代并购给并购方带来的经济效益方面的有利影响，即并购能带来规模经济与范围经理效应，实现经营效益的提高和成本的降低。
2.2.2.3 财务协同效应
该理论主要指代并购给企业带来的财务方面的效益，主要包括营业收入的增加，净资产收益率的提高，并购后新设企业的债务结构能给企业带来税收优惠的好处等，在一些政策倾斜的行业发生的并购活动还能获得政府相关产业基金的支持。
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第 3 章 光大证券跨境并购案例
