拟选论文题目： XX集团铜期货套期保值策略研究
一、拟选课题的国内外动态、水平
1. 国外研究现状
目前对于套期保值问题的研究主要集中在比较发达的期货市场,如美国、澳大利亚、英国和加拿大的期货市场,研究的主要问题在寻找最佳套期保值比的确定方法。Keynes、Hicks等人最早提出了传统意义上的套期保值理论,其最为关注的是企业规避价格风险的需求。在该理论中,企业进行期货交易的唯一动机便是减小风险。因此,传统套期保值理论提出期货市场上的投资者将完全依据现货头寸来决定期货头寸,且现货、期货的交易数量相当、方向相反。Journal指出,多数期货交易都并非以转移合约资产的所有权为目的,而是为了转移价格变化带来的风险,且这一转移过程是通过套期保值者和投机者的互动实现的。可以看出,传统套期保值理论没有关注到期货、现货价格变化的不一致的问题。实际上,期货价格与现货价格之间往往存在一个差值,这将对套期保值绩效产生明显的影响。Working根据传统套期保值中因“基差”(同一品种、同一时点期现货的价格之差)的存在不能实现完全套期保值的问题,提出“基差”概念及基差套期保值理论。Fama等人指出,传统套期保值理论对现货、期货等量交易的要求并没有考虑基差变化,在现实中基差波动的幅度往往非常大,其风险有时并不比现货小。
因此,对于套期保值者而言,其最优决策也非完全依据现货匹配期货头寸,而是基于对基差的判断来决定最优的套保比例,目标是使得基差对套期保值绩效的影响最小化。Johnson、Ederington等人较早地把资产组合思想引入到套期保值理论中来, 创了现代套期保值理论的先河。他们指出,套期保值的本质无非是在现货、期货两种资产的组合问题。因此,套期保值也有两个方面需要关注,一是套期保值的风险,二是套期保值的收益。Anderson、Kahl等人基于均值一方差模型,对套期保值组合的收益和风险状况进行衡量,提出了新的二维目标函数。新的目标函数将传统套期保值从风险最小化的单一目标,拓展到兼顾风险最小化和收益最大化的多重目标。在套保的过程中,最优的套期保值比率不仅由期货、现货市场的历史价格及其相关性决定,还取决于投资者对价格的预判,且在绝大多数情况下期货头寸和现货头寸的数量是不一致的。Bollerslev等学者遵循多维目标函数的设定,对现代套期保值理论进行了更为复杂的实证拓展,提出了大量计算最优套期保值比率的方法和模型。现代套期保值理论的基本思想与现代资产组合理论一脉相承,它是对传统套期保值理论和基差套期保值理论的有力拓展。现代套期保值理论融合了传统套期保值理论和资产配置理论的主要思想,认为良好的交易策略要兼顾风险最小化和收益最大化两方面的冃标,这对期货市场中的各种经济现象有较强的解释力。实际交易中,套期保值者往往既从事传统意义上的套保交易,也从事投机交易,期现货的头寸并不完全一致,这从行为上与资产配置理论的原理是相吻合的。
2.国内研究现状
国内学术界对套期保值的研宄起步较晚,且多集两个方面:一是对最优套期保值比率计算方法的技术优化。林孝贵指出套期保值比率的确定应当以收益一风险比率最大化为原则,并依据期货、现货的当前价格确定未来套期保值的具体策略;黄长征将套期保值模型有线性拓展到非线性的情况。童宛生、常清等人对我国不同大宗商品期货、现货变动价格的一致性进行了研宄,证明了小品种期货的“基差”更为明显。张宗成(2000)等人证明了中国期货市场“基差”具有较好的收敛性,有助于套期保值者降低风险。李经谋、姬广坡、王志强、钟思远、卢建锋、王峻等人的研究从不同角度出发,指出套期保值在多数品种、多数时期可以起到规避风险的作用,但也有失灵的情况存在。此外,近些年来,一些学者开始研宄动态套期保值的策略问题。李勤利用成堆展期套期保值策略(SRH)、系列展期套期保值策略(SH)和变化型展期套期保值策略三种方法分别对人民币兑美元汇率的展期问题进行了实证对比分析。结果表明,变化型展期套期保值相比其他两种方法能够大幅提高展期套期保值的绩效。综合而言,国内研宄在理论g面对现代套期保值的研究已有所涉及但并不深入,在实证层面则多局限在基差套期保值的范畴内,较少有在计算最优套保比率时考虑收益因素,在策略上也设计上也相对简单机械,多数比较脱离实际。近年来,随着对企业实际需求了解的深入,国内学者开始将实证研宄扩展到了动态套期保值方面,与企业实际的联系开始变得越来越紧密起来。
我们从以上两个方面的文献综述中可以看出,围绕着套期保值问题,前人已进行了广泛而深入的研宄,而现代套期保值理论的成熟则将企业套期保值由单一目标函数扩展到多维目标函数,由静态套期保值扩展到动态套期保值的范畴,这为我国铜企业开展战略套期保值实践奠定了理论基础。与此同时,前人对铜价或大宗商品价格与经济周期关系的研究证明了二者之间存在密切的联系,这意味着以经济周期作为我国铜企业套期保值的依据是可靠的。但总体上看,目前还鲜有学者规范地将铜价与经济周期的关系纳入套期保值的研宄范畴,对铜价和经济周期关系的实证研宄也欠全面深入。这些都是本文研究中重点改进的地方。
二、拟选课题的目的、意义及在该领域目前存在的问题
1.研究背景
我国铜期货市场自成立以来经过了十多年的发展,其规范程度越来越高,铜期货价格也越来越能反映铜现货的变化趋势,为生产、消费、流通企业通过期货市场进行套期保值提供了有力保证。期货市场的发展使整个铜行业发生了深刻的变化。在上海期货交易所成为世界第三大铜交易市场的同时,铜工业也从封闭的行业成长为国际化水平相当高的行业,使其在入世后几乎不受任何冲击。期货市场为企业稳定长远地发展提供了有力保障。在期货市场的带动下,铜行业的信誉有了大大的提高。以铜为代表的有色金属期货市场的建立和发展对有色行业和有色企业产生了深刻的影响。有色金属企业的成本控制都和期货市场挂钩,能否在期货市场上有效保值己成为企业的核心竞争力。在有色行业的上市公司中,每一家都要进行信息披露,说明其是如何进行套期保值的,以及保值的效果和效益。同时在期货市场机制的影响下,有色金属企业将套期保值作为风险管理的重要内容。2000年以来所出现的铜价随宏观经济变化而波动H益频繁剧烈的新情况,已经成为我国铜企业所面临的最为重要的经营风险,且难以用以往的常规性套期保值方法予以解决,这给我国铜企业的生产经营造成了极大困难和严峻挑战。很多加工型铜企业因库存及产品价值的大幅变动出现了亏损;铜生产企业也因价格剧烈下跌出现现金流的巨幅波动,有的出现资金链断裂。有些铜企业因抵御不住铜价这种大幅波动,持续发展遭遇困境,甚至被收购兼并。为此,我国铜企业迫切需要新的套期保值方法来应对这一不利局面。
2.研究目的
进入21世纪后,我国铜企业生产经营环境发生了重大变化,铜价波动比以往更加剧烈频繁,难以用以往常规的套期保值方法来应对,这给我国铜企业生产经营造成了很大的困难,需要面对这一新的市场环境变化采取新的套期保值方法予以解决。本文研究的目的就是针对我国铜企业所面对的这种新环境、新问题,力图通过理论分析和实证研究对铜价和经济周期的关系进行全面的分析研究,证明战略套期保值是存在理论依据和实证基础的、在操作上是可行性的,并提出我国铜企业战略套期保值的具体策略,以解决我国铜企业规避经济周期波动所产生的系统性风险这一实际需求;同时“化危为机”,使我国铜企业通过战略套期保值获得超额收益。
3.研究意义
（1）理论意义
随着商品市场功能的完善及金融衍生工具不断快速创新,套期保值理论在不断实践中得到了长足发展,但仍有多个值得探索的领域。本文以我国铜企业为例从理论和实证层面分析了战略套期保值理论及其策略,是对战略套期保值理论一次全面系统的完善和发展,具有一定的理论意义。
（2）现实意义
铜是极其重要的工业原材料,是中国消费量第二大的有色金属。中国作为全球第一大精铜消费国,由于国内精铜产量有限,约有逾王成的需求依赖精铜净进口来实现。钢贸易面临着铜价波动的风险,而铜价本身又是铜的王业属性及金融属性的综合表现,受到供需基本面、全球经济情况、货巧政策等诸多因素影响,尤其是金融危机后铜的金融属性进一步提升,铜价格波动加剧。因此,研究预测铜价的变动情况,对于铜贸易起着至关重要的作用。
三、该领域目前存在的问题
通过多年的探索实践,我国铜企业套期保值取得了一定的进步,但与国外成熟铜企业相比仍存在很多不足,这主要体现在以下三个方面:
1、套期保值存在广泛性上的缺陷。广泛性缺陷具体表现为我国铜企业参与套期保值的数量少、比例低。据国际掉期及衍生工具协会(ISDA)的统计,全球500强企业中有九成都有利用期货、期权管理风险的经验。而在我国的铜产业链屮,铜矿山企业进行套期保值的比例仅在20%至30%左右;铜消费类加工企业比生产企业高,但比例也在50%以下。我国铜企业,特别是铜矿山企业和铜消费类企业套期保值比例低,使得其产品暴露出很大的风险敞口,对企业生产经营及发展造成了严重的影响。
2、套期保值存在规范性上的缺陷。规范性缺陷具体表现为不规范的套期保值操作造成了严重损失。结合多个具体案例的相关经验可以看出,我国铜企业在套期保值过程中遭遇亏损往往非系统性风险导致,而是由操作层面的技术性失误带来的。具体包括如下几个方面:一是参与非标准化的合约,如与投行机构签订高风险的对赌合约等;二是在非交易时间进行场外交易,导致9仓环节受到阻滞
