本文是一篇会计论文题目，本文在充分考虑医药科研行业的价值特点后，尝试引入实物期权法来构建企业价值评估模型能很好的弥补传统评估方法的局限。本文主要研究成果总结如下：（1）我国现有的医药科研企业价值评估理论研究不足。在查阅文献时发现就医药科研行业的价值评估理论研究是非常少的，相关案例实证分析就更少了，以致于对于该行业内企业的价值评估没有形成一定的理论体系，这可能与该行业在我国的发展历史较短有关。（2）本文通过分析医药科研企业的自身特点及价值特点后，其企业价值不确定性高的特点具有显著的期权特征，故认为其企业具有很高的潜在期权价值。
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
随着人们对生命健康相关关注点的重视程度的提升，医药产业蓬勃发展。2020 年，由于新冠疫情席卷全球的原因，在全球的经济增速放缓的趋势下，医药制造业及医药销售业却直逼向前，表现出强劲的发展势头。对此，我们可以清楚得发现：不仅是在疫情大环境下，乃至以后我国医药行业都将持续拥有巨大的市场潜力。在十九届五中全会相关文件的指导下，2020 年到 2025 年我国的医药行业将迎来飞速发展的黄金时期。因此，当下的各大医药生产企业的相关从业者应该分外关注和重视企业的价值判断，并以此为基础为企业的未来发展做好充分的战略规划。
在企业发展层面，医药生物企业的价值评估，有利于企业获得更多融资；在内部考核层面，可以为企业的绩效评估提供依据；在价值投资层面，企业的价值评估可以帮助管理层在对外兼并收购中做出正确的投资决策。因此，无论从企业内部还是市场大环境来分析，医药生物企业的价值评估都有着极为重要的研究动因。同时，对于现目前的企业价值评估文献，更多停留在互联网等高新技术行业，因此，对医药生物企业的价值评估，有利于完善医药生物行业的价值评估方法与模型。
1.1.2 研究意义
（1）理论意义
通过对国内外已有文献进行梳理发现，近几年众学者在企业价值评估方面做了大量研究，研究主要集中在“互联网”等高新技术行业的企业价值评估方面，而对“医药生物”企业价值评估的研究相对较少。另一方面，已有的案例研究都以行业内上市公司为例，而本文将以一个初创公司——诺康达公司为例进行研究，以此为医药生物行业下的初创企业的价值评估起到一定的指导作用。此外，多数学者仅以单一的价值评估方法或改进后的价值评估方法进行行业内的企业价值评估，而本文将识别企业的现有价值和潜在价值，在收益法与 B-S 模型相结合的估值方法下得出结论。总的来说，本文的理论意义在于：系统地分析医药生物初创企业特点以及价值影响因素，在此基础上，结合企业价值评估等相关理论，提出适合医药生物初创企业价值评估的方法。
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1.2 文献综述
1.2.1 企业价值评估研究现状
国内学者对企业价值的研究主要集中在对于市场法和收益法两种方法的运用上。部分观点则认为折现现金流量法的线性模型预测现金流量、静态价值评估以及缺乏整合成本的考虑使得其存在一系列的缺陷，需要进行不断的改进。然而，有部分观点认为以上评估方法得出的评估结果与企业的真实情况大相径庭。2003 年，姜硕、牛巨辉、鲁敏等人对比分析了现金流量折现模型和实物期权模型，他们认为传统企业价值评估方法在实际应用中没有对投资时间的选择进行充分考虑，通过实物期权模型弥补了这一缺陷，同时也对现金流量折现模型进行了完善。2004 年，黄登仕、周应峰综合论述了 EVA 的理论成果和实践经验，并对该方法的有效性进行了实证研究，研究指出，与传统会计指标相比，EVA 在解释股东资本变化方面的能力并不显著，但在企业激励补偿机制中作用突出。2005 年，赵敏、唐元虎、李湛等人以初创企业作为研究对象，提出在企业的并购过程中，企业的价值由并购前后企业拥有的所有期权价值构成，并构建了针对初创企业并购的价值评估模型。2009 年，孙琳以农业企业为研究主体，通过剩余收益模型，对影响股票价格的财务因素进行了综合分析，探索提出了农业企业价值与股票价格之间的关系。2010 年，伍丹以民营上市企业为研究对象，分析了高管持股对企业价值的影响，并提出了企业在面对管理层与股东利益冲突时的应对策略。2015 年，李冬以文化传播上市公司为研究对象，综合分析企业的竞争力指标和财务数据，确定企业所属类型，他利用投入和产出的数据以及企业异质性变量建立了一个生产函数，通过数学分析的手段进而确定被评估企业的价值，并探索构建了符合文化传播上市公司的企业价值评估模型。2016 年，李正伟结合企业生产周期理论，具体研究了不同阶段企业所具备的差异化财务特征，并以现金流量理论为研究基础，构建了不同生命周期阶段的企业价值评估模型，为完善企业价值评估模型提供了参考样本。2020 年，张玉静以美团点评为例进行研究,通过价值主张、核心资源、盈利模式、经营模式来探讨商业模式对于价值主张、价值获取和价值实现的主要内容,以此构成商业模式分析与设计的主要框架进行描述与使用商业模式,并且采用可比公司法与用户数量法分别对企业进行价值评估,从而实现创造商业模式、企业价值的分析。
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2 价值评估的概念与基本理论
2.1 价值评估的概念
2.1.1 企业价值评估的含义
企业价值即指企业本身的价值，是企业有形资产和无形资产价值的总和，是综合考虑了多方面、多层次、多度因素之后得到的总价值，同时这也是企业的内在价值。企业的利润是指在未来的经营过程中，企业所创造出来盈利的那一部分。而企业价值也不仅仅是企业账面上的价值，往往还存在着无形资产，例如对于医药生物公司，药品生产工艺的成熟可以为后期生产节约许多人力、财力、物力等，药品在后期因市场价值高而使产品售价提高带来财富，还有因科研专利产生的巨大潜力价值。因此企业的真实价值往往是比我们在网站公布的账面价值要高很多。在进行企业价值评估的时候还应当加上未来预测能转化为财富的那部分，但是对于未来获益能力的预测往往存在着不确定性和一定的风险，由于在预测时所选择的相关指标参数不同，最终使得企业价值也会有差异。
2.1.2 企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
（1）企业的整体价值
企业价值评估的首要问题是明确要评估什么，也就是评估的对象是什么，价值评估的对象一般是企业整体的经济价值。企业的整体经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值、企业价值是指企业的整体价值。不是各个部分的简单相加，而是有机的结合。这种有机的结合，使得企业总体具有他各个部分所没有的整体性功能，所以整体价值不同于各个部分的价值。整体价值来源于要素的结合方式。企业的整体价值来源于各个部分之间的联系。只有整体内各部分之间建立有机联系时，才能使企业成为一个有机整体。
（2）企业的经济价值
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
表 5-1 北京诺康达营业收入历史数据（近 3 年）
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2.2 企业价值评估的基本方法
2.2.1 成本法
成本法也称加成法、资产基础法，是利用已有的历史财务报表数据在合理的范围内对各项资产的历史成本包括企业各项资产和负债进行分析和评估，修正后加总得到企业的价值。此法数据比较客观、主观预测少、评估过程操作少、交易双方都容易接受。但它是一种静态方法，没有考虑到货币的时间价值，即一些科研成果转化为现实、专利技术、科研人才给公司带来的收益，或是成本法忽视未来企业的收益率。所以现代企业一般情况下不会单独的去用成本法来对企业价值进行评估。也没有考虑企业未来的不确定收益即没有考虑除资产和负债以外，其他可以给企业带来收益的科目，最大的一点是忽略了企业拥有的表外无形资产的价值，例如在线教育企业很多表外无形资产恰恰是其获利能力的重要来源，在评估企业整体资产价值时忽略该类资产的价值显然是不合适的。
2.2.2 市场法
市场法又称比较法、相对价值法，是根据市场上已有交易案例的类似企业的市场成交价为参考，通过计算来对目标企业进行企业价值评估的方法。用市场法进行评估容易产生误差，所以目前并不能在市场上普遍的推广使用。市场法主要分为三种方法，主要分为：市盈率法、市净率法和市销率法。
（1）市盈率法
市盈率=市价/每股收益 。目标企业的每股价值=可比企业平均市盈率*目标企业的每股收益 。市盈率法在计算中数据容易取得，计算并不复杂，而且将企业真的获取的利益和股价相联系，让大众可以更直观的了解企业的投资和回报之间的联系，并且市盈率考虑的相对比较全面，将多种对其有影响的因素都考虑在内。但是市盈率同样具有其局限性，市盈率只能在企业利润为正数的情况下适用，一旦企业亏损收益为负值时，市盈率就失去了作用，所以其存在着自身局限性。
（2）市净率法
市净率=每股市价/每股净资产。目标企业的每股价值=可比企业平均市净率*目标企业的每股净资产。市净率法主要是直接从财报中资产负债表中获取数据，所以不易受到管理者的调控而具有可信性，然而市净率也同样要求企业的净资产为整数，如果出现负数，那么市净率的评估就没有意义。
表 5-2 北京诺康达营业收入预测数据（未来 5 年及以后）
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3 医药生物初创企业及价值分析.........................12
3.1 医药生物行业分析................................12
3.1.1 医药行业现状.................................... 12
3.1.2 医药行业发展趋势.......................
