本文是一篇会计论文题目研究，本文构建了经济政策不确定性影响企业资产配置行为的概念模型，从理论上解释了二者的关系并提出了相应的待检验假设。随后对企业资产配置行为进行了梳理和分析，并收集整理了代表经济政策不确定性的度量指标，即由 Bakeret al（.2016）根据新闻报道构建的 EPU 指数，将其作为解释变量。收集 2008-2018年沪、深 A 股上市公司数据，并对其变动情况进行描述性分析，设定双向固定效应回归模型，探究经济政策不确定性对资产配置的的影响机制。此外，考虑到中国企业的代表性特征，进一步研究了由企业所有权性质、融资约束与所属行业异质性带来的选择效应，在基准回归方程中分别引入交互项进行检验。最后进行了一系列稳健性检验，验证回归结论的可靠性。
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1研究背景
2008 年金融危机席卷全球，各国为应对危机纷纷加强了对本国金融和实体市场的干预，由此引发的经济政策不确定性开始受到学术界的关注。经济政策是政府部门通过制定经济主体及市场的运行规则实现宏观调控的干预手段。特别是在面临经济危机或国际经济形势动荡时，政府为复苏经济频繁出台的一系列积极政策在实现短期刺激目的的同时，也加剧了政策不确定性程度。根据新华网在2013 年开展的国际商业问卷研究结果发现，在全球范围内的企业都会时刻关注国家出台的经济政策，在此过程中融资成本受其影响最大，因此企业决策也会发生变化。相较于欧美国家成熟的市场经济体，中国市场对经济政策有较大程度的依赖。网易财经在 2013 年两会召开期间进行的问卷调查结果显示，40.91%的受调查企业认为政策是引起宏观经济变动的重要来源之一。
自 2019 年以来，全球已经进入一个高不确定的时代，中美经贸摩擦、地缘政治博弈、欧盟脆弱分裂、负利率蔓延、货币政策乏力，“不确定性”将会成为全球相当长一段时间的关键词。由于 2020 年 3 月 6 日俄罗斯和 OPEC“减产协议”谈判失败，沙特在 3 月 8 日突然宣布加大原油供给，导致石油价格价格下跌，直接引发 3 月 9 日全球股灾，美股熔断。这种地缘政治的不确定性直接成为压垮10 年美股牛市的最后一根稻草。人类是命运共同体，在地球村中，每个国家都不能独善其身，新冠疫情的全球快速蔓延和地缘政治引起的新一轮股市危机都意味着未来的资本市场将会更加动荡。但是在中国境内，通过各级政府的有序领导，新冠疫情已经基本实现“可防可控”，疫情在海外的扩散对中国市场冲击有限。此外，由于中国是石油进口国，石油价格下跌，中间原材料成本下降，对国内企业来说短期利好。当然从长期来看，石油出口国的财政收入遭受打击，对全球流动性和资本市场都会引发负面效应。
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1.2 选题的主要内容、框架、思路
1.2.1 主要内容及框架
本文在现有资产配置理论的基础上，通过构建实证模型，利用 2008 至 2018年的中国经济政策不确定性指数和沪、深两市主板 A 股上市公司面板数据，构建双向固定效应模型，运用 stata14.0 进行实证分析及检验，验证了经济政策不确定性对于企业长期资产和金融资产配置的作用机理。此外，基于异质性的角度，分别探讨了企业所有权性质、融资约束程度、所处行业三个因素对二者关系的进一步影响。最后为保证结论的平稳性，进行多项稳健性检验，并在理论和实证分析的基础上提出建议。论文共五章内容，每章内容如下：
第 1 章是绪论。首先对研究背景进行概述，阐明论文所要研究的主要内容，并对研究意义进行了说明，最后阐述研究的创新之处，为整篇论文奠定基础。
第 2 章是文献综述。本章主要对国内外有关经济政策不确定性的理论研究、企业资产配置行为的研究以及影响资产配置行为异质性的现有的文献进行归纳总结，为后续的研究奠定理论基础。
第 3 章和第 4 章为实证部分。其中，第 3 章是研究假设及研究设计。基于经济政策不确定性的现实影响和诸多的典型事实，并结合企业资产配置行为的影响因素的研究作出假设。依次进行变量的定义、模型的设计、样本的选取及对数据来源的解释。
第 4 章是实证分析及检验。运用描述性统计分析、相关性分析及回归分析的实证研究方法对各个假设一一进行验证，最后为保证实证结果的稳健型进行一系列检验。
第 5 章是研究启示、政策建议及展望。对论文的主要结论进行总结，并根据研究结论对企业微观行为和政策制定两方面提出建议。最后根据研究的缺陷之处提出未来的研究方向。技术路线图如下所示：
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第二章 相关理论及文献综述
2.1 经济政策不确定性理论
2.1.1 不确定性的概念
Gulen and Ion（2012）[2]将经济政策不确定性定义为市场主体无法确切预测政府部门是否或何时改变现行政策，政府通过调节经济政策来定义或改变企业的“游戏规则”，也就是说经济政策是政府塑造企业外部环境方法之一。通常，当新政策面临的政治成本较低并且能够改善企业经营环境时，政府才会考虑调节现行的经济政策。而企业往往难以准确观测政策的政治成本，因此政治成本引起了经济政策的波动。根据 Baker et al.构建的 EPU 指数，自 2008 年全球金融危机后，世界各国的不确定性均大幅上升。各国政府纷纷加强了对经济干预的频率和幅度。这种干预政策通常包含着对未来经济的预测，使得企业在决策时面临更大的风险。
中国正处于并长期处于经济结构转型阶段，政府若频繁地推出改革举措，势必会加剧不确定性上升。例如，央行近年来出台了多项货币政策改革方案，金融机构和市场预期的货币政策走向更加难以预测（彭俞超和方意，2016）[3]。国内外相关文献研究了企业的微观行为如何受到经济政策不确定性的影响。经济政策不确定性会对企业利润率、家庭消费和风险资产投资比例产生影响，并进一步引起企业的账面价值和股价的波动（陈国进和张润泽等，2017）[4]。陈国进和王少谦（2016）[5]通过资本资产定价模型研究发现经济政策不确定性通过影响资金成本和资本边际收益率使企业投资表现出逆周期性和行业非对称性。Pastor andVersonesi（2012）（2013）[6][7]认为经济政策不确定性上升除了影响微观企业投资和创新之外，还会增加整个金融市场和银行的系统性风险，并最终影响企业的金融资产投资决策。此外，谭小芬和张文婧（2017）[8]研究发现不确定性通过实物期权和金融摩擦两个渠道对投资行为产生作用。部分学者还探讨了经济政策不确定性与企业金融资产配置的关系，彭俞超和倪骁然等（2018）[9]认为经济政策不确定性上升抑制了实体企业金融化，由于不确定性引起了金融市场风险和经营风险上升，企业选择增加保值金融资产投资，而减持投机型金融资产。该抑制效应在中西部地区和竞争激烈的行业表现出更显著的结果。胡奕明等（2017）[10]认为企业进行金融资产配置存在两种理由，分别是“蓄水池”和“替代”，通过回归分析发现非金融企业金融资产的配置规模与 GDP 周期变量呈负相关关系，验证了“替代动机”，企业为追求金融资产收益，以减少实体投资为代价。
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2.2 企业资产配置研究综述
2.2.1 企业资产配置相关理论
资产配置是企业战略层面的行为，是一个包含定义、运行和承诺的多层复杂系统，企业的资产配置活动存在于经营的全流程中，其中融资、投资和分配活动作为主要环节分别起到不同的作用。
（1）融资活动
融资是企业资产配置的物质来源，企业需要针对宏观环境趋势、所处行业、投资机会以及自身定位进行融资相关决策。企业的融资能力一定程度上反映出资产配置的规模和增长潜力。此外，企业的资本成本会受到融资方式、规模和资本结构的影响，而资本成本会进一步影响所投资项目的盈利水平和可行性。最后融资活动将不同的利益相关者绑定起来，债权人与企业拥有债权债务关系，股东与企业拥有所有权属关系。不同的融资方式会形成不同的产权结构。在当前企业委托代理问题较为突出的情况下，融资活动作为企业生产经营活动的起点和物质基础势必会对资产配置起到关键性作用。而信贷市场供给受到不确定性的作用后权益风险增加，资本市场融资摩擦加剧，企业的权益融资成本和债务违约风险上升，获得权益融资和信贷支持的水平难以达到预期。Pastor and Veronesi（2013）[24]研究发现股票回报率波动与不确定增加具有同步性，难以分散的融资风险导致投资者的风险承受意愿降低。因此，面对不确定性上升的系统性风险，融资活动也受到限制。
（2）投资活动
投资活动是企业经营过程中的重要环节，是决定资产配置效率的关键因素。第一，企业通过合理投资实现价值增值是财务管理的目标。第二，企业投资具有不可逆性。由于市场环境、经济环境、国际环境、政策环境以及技术环境均具有不确定性，企业的投资项目难以进行准确的未来价值评估，如果投资活动没有成功，投资成本不可能完全收回。如果企业不能对内外部环境进行合理判断，就会由于错误决策威胁到企业生存。第三，从宏观视角来看，作为国民经济的微观组成部分，企业的投资效率反映了国民经济资源的配置水平。李凤羽和杨墨竹（2015）[25]运用中国经济政策不确定性指数分析其对于我国企业投资行为的影响，发现不确定性上升抑制了企业投资，同时投资不可逆程度、产权性质、机构投资者持股比例等对该现象的影响程度不同。
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第三章 研究设计....................................14
3.1 研究假设..............................14
3.2 数据选取及变量定义.............
