本文是一篇会计论文发表，本文通过对 JN 集团产融结合下的融资创新的分析与研究可以得出以下基本结论：企业集团在产融结合背景下进行融资有降本增效、促进产业链良性循环的作用，但企业需要采取措施防范风险。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
金融的作用之一是服务实体经济，但我国资本市场的高额资本回报率促使实体经济将资金从生产经营投入到资本市场，从而造成实体经济资本投入不足。2020年，商业银行资本利润率为 9.48%，而规模以上工业企业利润率仅为 6.08%，银行业的资本回报率远超工业企业，资本的逐利性促使资金大量被投入到银行业。大宗交易市场上，大量资金涌入导致商品价格像金融产品一样暴涨暴跌，限制实体经济发展。再加上部分资金流通环节过多、仅流转于金融市场内等原因，实体经济企业在融资时始终存在融资短缺、融资成本高的现象。
在经济全球化背景下，为解决实体企业“融资难、融资贵”问题，混业经营成为众多企业集团的发展模式，其中产融结合是实体企业提升经济发展能力、应对市场挑战、提高自身竞争力的主要战略之一。在核心企业主导的产融结合下，产业链上的所有企业会形成一个命运共同体。产业链上的中小企业能从核心企业处获得融资支持，也为产业链的良性循环提供保障，逐渐发展壮大的产业链又能为企业获取更多的融资，最终相互作用的命运共同体。在实施产融结合过程中，核心企业会主动向金融资本渗透，追求产业与金融的结合。这种产业资本主导型的产融结合通过参股、成立金融机构打通产业与金融的通道，能够帮助企业集团缓解产业链的融资约束、补充融资渠道、合理配置资源、提高资本经营效率、实现企业整体价值提升。
世界五百强中有 80%的企业已经实施产融结合战略，其中欧美企业的产融发展历程相对成熟。19 世纪 70 年代初至 20 世纪 20 年代末是产融结合的萌芽时期，西方国家这一时期的产融结合方式是银行与贸易的结合，现已经历了 100 年内产业与金融结合、剥离、再结合的过程。例如“有融而产”的摩根财团、3G 资本，“由产而融”的 GE、UPS、沃尔玛，其中 GE 集团作为企业产融结合模式的典型代表，其金融产业在 1905 年至 2015 年经历了尝试商业信贷、发展 GE 金融、提供专业金融服务、剥离金融业务四个阶段，是国内外企业产融结合的参考对象。
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1.2 国内外相关文献综述
1.2.1 产融结合的文献综述
（1）产融结合的概念
产业资本与金融资本的结合就是产融结合。对产融结合最早的研究可以追溯到《资本论》，Karl Marx 指出，随着金融业的不断发展，银行家会掌握越来越多的资本，通过金融资本来控制产业资本，产业资本将依靠金融资本，因此产融结合的驱动力就是产业与金融之间的相互渗透[1]。Maurer 和 Haber（2007）考察了墨西哥19 世纪 80 年代末至 20 世纪初的银行体系，他们认为关联贷款并不会导致资金掠夺与信贷错配，反而是为了应对高额的信息成本与合同实施成本，这种关联贷款同样是产融结合的一种方式，是对不完善金融体系的补充[2]。
我国的学者们同样对产融结合的定义存在分歧。严洪（2018）指出在我国刚开始探索产融结合阶段，“产”主要指国企，“融”主要指银行，产融结合主要形式是政府指引下的信贷关系，带有计划经济特点。现在部分学者将产融结合从狭义和广义两方面进行解读，广义上是金融与产业结合以实现储蓄投资化，狭义上是产融一体化以实现产融双方股权的相互渗透，稳定资本、信息、人事等方面的关系[3]。
论文认为，企业集团的产融结合是产业与金融相互渗透的结果，只有这样双方才能相互促进发展，否则只能称之为多元化经营。而产融结合不仅仅是股权上的结合，还包括资源、信息、人力、资本等方面的联系，是在企业集团整体战略上的一体化。
图 1.1 本文技术路线图
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第 2 章 相关理论
2.1 多元化经营理论
多元化经营是企业的经营范围不局限于一种产品或一个行业，多元化经营的企业通过跨行业生产经营和增加自身产品种类来提升多元化程度，从而达到提高收益、分散风险的目的。Ansoff 是第一个明确提出“多元化经营”的学者，在《多元化战略》Ansoff 提出多元化是“新产品开拓新市场”，强调产品的多样化。Penrose 等将多元化经营描述成，在原有生产线基础上生产新产品。Chandler 则提出企业多元化经营成功的前提是公司结构随多元化战略调整，将产品之外的变化也纳入多元化经营的判断中。
从经营方式来说，多元化是大型企业继续发展壮大的必经之路，规模以上企业开展多元化经营数量已超过总数的 75%。首先企业的服务范围得到进一步扩大，实现范围经济；其次多元化经营能帮企业分散经营风险，特别是对周期性行业企业；最后还能进行资源调配，将低增长、低效益的产业资源转移到其他板块。
产业涉足金融业同样也是一种多元化经营的方式，这种经营战略主要是为了：1.分散经营，降低单一产业的风险，2.利用实体产业的富裕资源为企业创造更多的效益，3.利用金融行业的高收益支持实体产业的发展，4.发挥协同效应，提升综合竞争力。
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2.2 内部资本市场理论
内部资本市场是资本配置的一种方式，在内部资本市场中集团对各个项目、各个成员单位进行资金集中管理，根据项目的回收期、收益率等因素将资金分配到合适的项目上，达到资源重新配置的目的。20 世纪初，美国的兼并联合浪潮产生了一大批企业集团，集团内部为用有限的资源实现利益最大化，必须将集中资金投入到高收益项目，集团内部的各个企业为了资源会进行竞争，这些内部综合起来的组织结构以及其竞争机制就是内部资本市场。
内部资本市场的优点主要有四个方面，首先是较大程度避免了外部资本市场不确定性带来的经营风险，增加了集团投资收益的种类，提高了资本配置的能力；第二是通过控股金融机构与创建财务公司降低了交易费用与融资成本、提供了更好的信贷服务；其次是形成了监督激励机制，由于下属企业的收益均归属于母公司，母公司因拥有控制权与剩余索取权，在监督中将采用更加严格的监督机制选取更加优秀的项目；最后是拥有资源配置优势，集团在内部资本市场中能获得最准确的信息，集团能根据自身战略与高质量信息进行资源再分配，从而优化投资项目。
图 3.1 JN 集团组织架构图
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第 3 章 产融结合视角下 JN 集团的融资创新的历程及动因 ......................... 12
3.1 JN 集团简介 ...................................... 12
3.2 产融结合下 JN 集团融资创新的历程 ........................... 13
3.3 产融结合下 JN 集团融资创新的动因 ................................ 14
第 4 章 产融结合下 JN 集团融资创新的成效 ......................... 16
4.1 JN 集团内源型产融结合下融资创新（2006 年-2010 年） ............... 16
4.1.1 内源型产融结合下融资创新模式....................... 16
4.1.2 内源型产融结合下的融资成效.............................. 20
第 5 章 结论与启示..................................... 45
5.1 结论....................................... 45
5.2 启示..................................... 45
第 4 章 产融结合下 JN 集团融资创新的成效
4.1 JN 集团内源型产融结合下融资创新（2006 年-2010 年）
4.1.1 内源型产融结合下融资创新模式
为支持集团的战略发展、完善集团金融服务功能、降低融资成本、提高融资效率，JN 集团于 2006 年开始正式踏上产融结合的道路。JN 集团所从事的能源行业自身在项目初期需要大规模的资金支持，再加上 2000 年开始涉足房地产行业，主营业务对资金的需求量刺激 JN 集团主动寻找突破口。2006 年 JN 集团开始涉足内源型产融结合，对 JN 集团后续的发展起了关键性作用。
JN 集团采取了两种方式发展内源型产融结合，一是参股以银行为主的金融机构获得利润与融资服务；二是成立财务公司，归集集团内部闲置资金、为成员单位提供融资服务；这一阶段下 JN 集团以前者为主、后者为辅缓解融资压力。
JN 集团实行产融结合前的资本循环如下图所示，JN 集团用持有的货币资金（G）购买机械设备、土地资源、劳动力、煤炭等生产资料（W）；再这些生产资料通过燃煤火电的生产过程（P）变成电力与热力（W’）；最终将电力与热力转化为货币资金（G’），形成资本循环。
图 4.1 资本循环变化示意图
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第 5 章 结论与启示
5.1 结论
本文通过对 JN 集团产融结合下的融资创新的分析与研究可以得出以下基本结论：企业集团在产融结合背景下进行融资有降本增效、
