本文是一篇会计论文发表，笔者认为民营企业纾困本身有帮助民营企业脱离困境的目的，但市场化也有赚钱收益的目的，需要相互平衡。首先，被救助的企业应该是符合产业方向、具有发展前景的企业，避免负反馈效应，部分处于落后产业的企业不应是此次纾困的标的企业，应被市场出清，否则将以低质量的发展影响经济。其次，存在严重基本面问题的公司不适宜进行救助。
第一章 引言
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
我国的民营企业虽然无论是在发展时间还是发展规模上都稍逊色于国有企业，但其在过去数年间发展十分迅速，在我国国民经济中已占据重要地位，也为我国的经济发展增加了强大的活力。然而我国民营企业的融资问题一直备受争议，长期以来民营企业在发展过程中面临着较大的融资约束，相较于同规模的国有企业，民营企业的融资成本和融资难度都较高。受制于融资问题，部分民营企业在市场环境较为低迷时易出现资金链断裂的情况，陷入流动性困境。伴随着我国资本市场的快速发展，股权质押融资逐渐成为我国民营上市公司融资的重要渠道，股权质押无需经过银行审批和其他股东同意，一般情况下也不会导致股东股权的转移，对于我国创业板和中小板上市公司而言十分便利。成长性高的中小企业和高科技企业融资需求较为强烈，但由于公司规模较小、道德风险较高等原因，民营上市公司普遍面临融资周期较长和融资限制较多等问题，同时银行贷款审批手续的苛刻和繁琐也使部分公司望而却步。因此，近年来我国民营上市公司更倾向于采用操作便利、审批流程快的股权质押融资，A股市场几乎无股不押。然而，股权质押融资具有一定的风险。一方面，控股股东股权质押增大了上市公司与外部资金提供者之间的信息不对称，可能加剧公司的融资约束，产生负外部性。另一方面，当股权质押比例极高时，大股东虽然可以通过流动性管理工具如场外借款、信用融资等来缓解平仓风险，但在市场流动性紧张的情况下大股东的流动性管理会受到限制，不确定程度较大，而强制平仓不仅会导致上市公司股价的进一步下跌，还可能导致上市公司的控制权旁落，进而影响公司的正常生产经营，给市场和公司带来负面影响。
2018 年我国资本市场持续低迷，股票质押业务的风险也呈螺旋式上升：公告股票质押平仓的上市公司数量迅速增加，股票质押业务的流动性危机凸显。因此，同年 10 月起，中央、各地方政府、各金融机构积极响应习近平总书记在民营企业座谈会上的号召，纷纷出台了帮助民营上市公司大股东纾解股权质押风险的政策和方案。中央政府方面，国务院和央行提出要以信用风险缓释工具、担保增信等多种方式为暂时遇到困难但具有发展前景的民营企业提供支持；地方政府方面，10 余省市明确纾困方案，设立纾困资金规模接近千亿元；中国证券业协会发布《证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划的意向性方案》，由 11 家券商达成合作意向，共计出资 210 亿元设立母资产管理计划用于纾解股权质押困难，同时部分保险机构陆续推出纾解民营上市公司股权质押风险的产品，目标规模达 1060 亿元。截至 2018 年底，各方推出的为民企纾困的资金合
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第二节 研究方法、研究思路及框架
一、研究方法
（一）规范研究法
本文运用了规范研究法，在查阅了许多关于民营企业融资难题、引入国资纾困以及后续公司治理问题的文献的基础上，对已有的研究成果进行回顾和梳理，对民营企业纾困的原因、作用路径和经济后果进行了理论分析和合理预期。
（二）案例研究法
本文采用了案例研究法，以长信科技纾困为例，结合相关的理论，深度剖析上市民企在引入国资入股纾困的控制权安排、相关的经济后果以及国资如何在纾困中发挥赋能的作用，并对上市民企股权型纾困的作用路径、支撑环境和本土化特色进行研究，进而总结出普遍性的经验和教训。案例分析中企业纾困后的市场反应和财务绩效变化主要采用了事件研究法和会计研究法。
（三）对比分析法
本文还采用了对比分析法，不仅对比了长信科技纾困前后在公司治理、融资能力、市场反应和财务绩效等方面的差异，而且将长信科技和对标企业以及行业平均值进行对比，通过纵向和横向的对比分析进而得出更有说服力的结论。
图 1.1 论文框架
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第二章 理论基础与文献综述
第一节 相关概念界定
一、纾困基金
纾困基金概念较为广泛，尚未有法定概念。2008 年金融危机期间，欧美等国出台的纾困基金具体名称是不良资产救助计划（Troubled Asset Relief Program，简称 TARP，下同），而本文所指的纾困基金是我国在 2018 年 10 月前后推出的为了解决民企的债务危机或民企资金困难的一笔专用资金，换言之，我国的纾困基金是专门为纾解上市民企及其控股股东的股票质押风险和流动性危机而设立的专项投资载体。
狭义上，纾困基金仅指主要以纾困民营上市公司为目的的私募投资基金；广义上，纾困基金不仅中包括非金融机构设立的私募投资基金，还包括金融机构设立的资产管理产品。纾困基金分为债权型纾困基金和股权型纾困基金，其中债权型纾困基金主要是指通过股票转质押或提供专项借款等方式为民企提供资金支持，而股权型纾困基金主要是指纾困资金提供方通过认购定向增发的股份或协议受让公司股份等方式入股上市公司，股权纾困不仅为了纾解上市公司的燃眉之急，通常还伴随着对上市公司进行长期投资的目的。
二、控制权和控股权
控制权和控股权的区分主要是针对股份制公司而言，上市公司股东一般拥有控股权，但只有部分股东拥有控制权。控股权是指对公司股份所占比例达到50%以上或虽然持股比例未达到 50%但仍是持股比例最高的、具有影响企业经营活动的权利。控制权是从股东所有权中派生出来的经济学权利，介于所有权和经营权之间，是对公司权益的控制力，目前普遍的认识是控制权主要来源于物质资本和人力资本的结合。关于控制权的类型，Grossman 和 Hart（1986）等人认为主要有特定控制权和剩余控制权之分：事前通过契约加以明确的权力为特定控制权；事前没有在契约中明确界定如何使用的权力为剩余控制权，通常认为由管理层持有。Aghion 和 Tirole（1997）摒弃了剩余控制权的概念，首次提出控制权还具有形式控制权和实际控制权之分：源于所有权的权力称为形式控制权；源于对信息的掌握、拥有实际做出决策的权力称为实际控制权，也通常被管理层持有。
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第二节 理论基础
上市民企通过引入国资股东进行纾困后具体产生什么样的经济效果是本文研究的关键。国资的入股纾困通常对于自身的定位是国有背景的战略投资者，基于这样的定位，国资方首先会给企业带来直接的资源，具体包括资金、客户资源和资本管理经验等等；其次，国资方入股后一般会对民营企业派驻董、监事会成员，原有资本力量受到制衡或监督，公司治理结构得以改变；最后，大比例入股的地方国资机构通常在当地拥有深厚的资源，能够拓展或深化被纾困企业的客户或供应商，发挥产业协同效应，进而帮助企业降低和市场的交易成本。因此，国资入股纾困会从资源实力、公司治理等方面影响被纾困企业，最终反映在企业绩效方面。本文基于资源配置理论、公司治理理论和企业绩效理论，分析国资入股纾困后的绩效变化，从而为其他准备接受股权纾困的企业提供有价值的信息。
一、资源配置相关理论
资源基础理论认为，企业是不同有形和无形资源的集合体，企业拥有的独特资源形成了自身持久的竞争优势。同时，由于各方面的原因，企业所拥有和控制的资源具有异质性，其中重要的原因之一便是企业的所有制性质。正因为如此，企业应适当通过部分手段和外部交换资源、充分发挥自身资源优势，从而实现自身能力和竞争力的提升。其中，接受国资战投是一种帮助企业实现资源交换的有效手段：国资战投通常拥有民企所不具备的资金优势，同时又对资本运作十分熟悉，引入后可以实现国资实力和民企活力的有效互补，帮助企业获得资源溢出效应。
国有资本的资金优势主要来源于信贷配给歧视。凯恩斯在其著作《货币论》中指出货币市场存有一种限额分配的传统制度，这也是信贷配给理论研究的起点。宏观的信贷配给是指在既定的利率条件下，信贷市场的贷款供给小于需求；微观的信贷配给是指部分贷款申请人的贷款申请被接受而另一部分申请人被拒绝或贷款申请只能被部分满足。银行作为市场的经济主体，为了实现业绩目标并有效规避逆向选择和道德风险，在一般的利率条件外通常会附加一些较为严格的条件从而将信用条件普遍不佳的民营企业排除在外。例如，部分研究发现银行根据抵押物价值对贷款申请者进行筛选，即抵押物价值越大，银行贷款意愿越高，但由于缺乏充足的抵押物，多数民营企业在融资方面会受到一定的限制。信息不对称现象在银行和民营企业之间普遍存在且较为严重，民营企业因此面临着融资难的问题。此外，中小企业普遍存在着金融资源短缺尤其是长期融资缺口也就是麦克米伦缺口，一方面资本规模小的企业在资本市场上发行股票的需求无法得到满足；另一方面中小企业信息披露不完备、资金成本高，很难从金融机构融资，种种原因均加剧了融资难的现状。因此，银行等金融机构存在的信贷配给严重影响了民营企业尤其是中小民企的融资能力，对麦克米伦缺口进行治理具有较强的现实意义。
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第三章 纾困基金对上市民企的影响概况..............19
第一节 纾困基金背景..............................19
一、根本原因-信贷歧视与信用收缩.......................... 19
二、间接原因-民企加杠杆投资和并购扩张........................ 21
第四章 长信科技纾困案例介绍................
