本文是一篇会计论文发表，本文通过对木林森并购朗德万斯的案例跟踪研究，运用事件研究法分析企业的短期绩效，并考量此次并购融资方式对公司财务状况造成的影响，进而对木林森的并购融资方式进行评价，现在得出如下结论：（1）本文通过对木林森并购融资方式进行研究，发现木林森在并购期间，通过与私募股权并购基金进行合作，并积极寻找并购合作伙伴，以少量自有资金成功完成并购且未对公司带来重大财务风险，此次木林森跨国并购朗德万斯所使用的融资方式是成功的，其融资方式值得其他民营上市公司跨国并购时参考学习。（2）本文通过事件研究法对木林森的股价进行研究发现，截止事件期最后一天，超额收益率 AR 与超额累计收益率CAR均大于零，可以初步说明市场对此次并购呈积极的市场反应，这一结果可从侧面反映出木林森此次并购融资方式选择的合理性。
1 绪论
1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
2019 年 4 月 24 日，胡润研究院携手易界发布《2019 胡润中国跨境并购百强榜》，该报告中统计了 2018 年中国企业跨国并购的具体数据。2018 年中国企业境外并购总数为 323 起，总值 7380 亿人民币。其中前五十强，民营企业的交易金额占到了 53%，交易的数量占比 72%，由此可见，民企是跨境并购主力军。
中国企业于 2008 年全球金融危机后才开始积极参与海外并购活动。许多金融服务机构在 2008 年的经济寒冬中关门倒闭，此次金融危机给欧美金融体系和经济发展带来了一系列负面影响，众多行业需要重新洗牌调整。然而，在此次金融危机中，很多中国企业所受的影响较小，在全球资本市场的竞争力获得极大提升，中国企业发起跨国并购的时机已经成熟。2011-2013 年，部分中国企业出于战略扩张需要主动开始在海外寻找并购标的。2013-2015 年，中国企业跨国并购交易数量和金额均显著提升，跨国并购事业蒸蒸日上，终于在 2016 年达到了一个新的高度，虽然在接下来的两年中有所回落，但仍然保持在一个较高的水平。
近几年，无论在跨国并购的数量上还是金额上，民营上市公司所占的比例都在承上升趋势。然而，由于民营企业自身的一些问题，其在资本市场上进行融资时会受到较多约束，所以，对于民营上市公司，融资方式选择是否合理就显得尤为重要。融资方式的选择不仅仅对并购起着关键性作用，对于企业后续的整合发展也有着重要的影响。在早期的跨国并购中，我国企业的并购资金来源主要是企业自有资金或政策性银行与商业银行提供的贷款。但是，这种融资方式单一，融资金额有限，随着跨国并购规模的越来越大，所需融资金额增多，其越来越难以满足企业对外扩张的需求。近年来由于新的融资方式的引入和使用，我国一些民营上市公司在进行跨国并购时也开始尝试杠杆收购和联合 PE 等融资方式。因此本文通过对民营上市公司跨国并购融资方式进行研究，并结合木林森并购朗德万斯的案例，希望为我国跨国并购融资方式的研究尽一点绵薄之力。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
西方发达国家对并购的认识较早，一百多年前就出现了企业并购案例，故在对并购融资问题的相关研究上，西方发达国家领先世界。经过多年的发展和填充，西方发达国家在并购融资方式的研究中已经搭建起了一套理论体系。
（1）关于融资问题的研究
Firstbrook（2007）[1]通过研究发现，文化差异和当地的尽职调查问题是跨国并购过程当中的难点，且公司高管的战略也会对并购活动产生直接影响。Thomas W.Bates、Jordan B.Neyland 和 Yolanda Yulong Wang（2018）[2]认为在涉及收益的交易中，收购方受到财务约束的概率更高，融资更加困难。1958 年，Modigliani 和 Miller（1958）[3]在《资本成本、公司财务和投资理论》中对企业价值和负债关系深入探究，认为企业有无负债同企业价值不存在必然联系。文章第一次谈到债务对企业十分重要，为债务融资这一融资方式打下了基础。Stulz（1988）[4]提出控制权对于融资方式的影响。在公司需要融资获取资金的情况下，管理层更倾向于使用债务融资，因为债务融资不会稀释管理层对于公司的控制权。同时，不可避免的是，债务融资会使得经营风险增加，可能会带来财务风险，还可能使管理层所持股份价值降低。针对这一问题，故在进行债务融资时，一定要平衡负债水平和控制权的关系。
（2）关于融资方式选择的建议
Bharadwaj 和 Shivdasani（2003）[5]对银行融资的价值进行探究后发现：银行贷款的优势在于能够给并购方创造明显的超常正收益。鼓励企业可以充分利用银行等金融机构融资来进行并购活动。Jensen 和 Meckling（1976）[6]认为还应在权衡因素上增加因负债导致的代理成本和相关的代理收益。Myers 和 Majluf（1984）[7]认为企业融资顺序有先后之分，优先顺序是内部融资，债务融资，权益融资。Andrade、Mitchell 和 ErikStafford（2001）[8]通过实证研究发现：权益性融资较以往更为普及，其已成为当下并购融资最为常见的融资方式之一。Aybar 和 Thanakijsombat（2015）[9]发现在市场估值上，较内源融资，以举债方式获得的资金其估值更高。学者 RahulKoehha（1996）[10]在对并购活动进行深入了解的基础上，得出股权融资筹集资产的专用性强而债务融资筹集资产的专用性弱的结论。
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2 并购融资相关概念及理论基础
2.1 并购与跨国并购概念
2.1.1 并购概念
并购是指两个或两个以上的独立企业合并成为一家企业，通常由实力强劲的一方吸收一家或多家公司。
并购的内涵很广，是兼并和收购的统称。兼并就是吸收合并，具体来说，就是将一家或者多家公司整合并入本公司的行为，此行为是一种企业终止或者变更的方式，会导致被合并方失去他们原有的法人资格，是市场竞争的自然现象。吸收兼并和创立兼并则是企业兼并的两个分支。收购本意为获取，具体指并购方为获得被并购方企业的控制权，以一种或者多种支付方式来购买被并购企业的资产或股票，以此来完成交易的一种行为，资产收购和股份收购是收购的两种细分。站在经济学的立场上来看，无论是企业兼并还是企业收购，他们的经济学和对经济发展的意义是相同的，即可以改变市场力量，市场份额还有市场竞争结构。但无论是以何种形式来进行，最终企业经营管理权都由一方法人控制，出于这种考虑，西方国家就把兼并（Mergers）和收购（Acquisition）连在了一起，统称 M&A。
2.1.2 跨国并购概念
跨国并购是涉及到两个或两个以上国家的企业并购，同时它也会涉及到两个或两个以上国家的市场环境和法律环境，是跨国公司常常考虑使用的资本输出方式。“一国跨国性企业”即并购方，并购活动的发起者，“另一国企业”即被并购方，也叫目标企业。在跨国并购的过程中，融资方式和支付方式相辅相成，其选择也显得尤为重要，通常人们所说的支付现金、从金融机构贷款、以股换股等都属于支付方式。并购时，并购方可直接向被并购方投资，也可以通过在目标公司所在国成立一个子公司来完成并购活动。并购方能够以并购方名义直接投资被并购方，同时也能在第三国特别是离岸法域成立离岸公司来间接并购，这样做可以显著降低投资风险。
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2.2 融资方式概述
融资方式即企业融资的渠道，融资方式按来源不同，分为内源融资和外源融资。由于一些融资方式存在特殊性，本节就一些特殊融资方式做单独介绍。
2.2.1 内源融资
内源性融资是资金源自企业内部的一种融资方式，主要是企业内部员工以股权购买的方式对企业进行资金的输入。
（1）自有资金：企业自有资金指的是企业为日常经营活动而持有可由企业自由支配的、不需要偿还的资金；
（2）留存收益：包括盈余公积和未分配利润。指企业通过经营活动而获得的净利润在符合法律规定的情况下结合自身发展需求而没有向投资者分配的内部积累。
（3）应付款项和预收款项：应付款项指的是由于企业赊购货物产生的款项，而预收款项指的是企业销售成立前，提前收取的部分货款。以上两种虽然都是负债，但是也可以视为可由企业支配的资金。
虽然内源融资的融资方式灵活，可以让企业很好的控制信用，拥有自主权，时刻根据自身情况进行资金调配，而且这一融资方式并不会带来用款利息等一系列财务压力，从这一方面来说，内源融资风险和成本都是最小的。但是，内源融资十分考验公司的盈利能力和股利分配水平，融资规模不可能太大。如果公司内部积累过多而对投资者分配较少，则吸引不到投资者，会严重影响企业的外源融资。所以，民营上市公司内源融资方式金额往往有限，想要在短时间内通过内源融资的方式筹集到跨国并购所需的巨额资金十分困难。
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3 我国民营上市公司跨国并购现状及融资方式影响因素..........................14
3.1 民营上市公司跨国并购现状...........................14
3.2 民营上市公司并购融资方式选择影响因素..........................15
4 木林森并购朗德万斯融资方式分析..........................21
4.1 行业背景...............................21
4.1.1 行业总体概述................................21
4.1.2 LED 产业链概况.............................23
5 案例融资方式评价及建
