本文是一篇工程管理论文，本文基于投资者情绪对基金投资策略进行了研究，并选择了具有代表性的地产基金鹏华中证800房地产基金项目为例。
第1章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
改革开放以来，房地产行业伴随着中国经济的起飞，搭上了飞速发展的顺风车，从1981年深圳商品房改革试点到现在的“房住不炒”“三条红线”政策，从1990年房地产1000万方到目前超过20万亿方的规模，可以说房地产行业已经赶上了我国的经济大发展时期。但从房地产行业发展至今，表面辉煌的背后确藏有不少隐忧，例如中弘地产无法兑现债务而倒闭，是第一家债务无法兑现而破产的上市公司；华夏幸福52亿债务逾期，现金流不足以还清公司债务而造成违约；知名地产巨头恒大集团欠下1.97万亿的巨额债务，面临资金链断裂的风险，引起整个房地产行业剧震。
在债券中佳兆业债券违约高达760亿、阳光城地产50亿债券违约。众多的债务违约也对投资方造成了严重的打击，在建设工程项目尤其是房地产工程项目里的资金来源是建设单位为了实现固定资产再生产的目的，必须从一定的渠道获得相应数额的资金。建设单位从不同途径取得的资金，便形成了建设资金来源。近年来，随着我国经济体制的改革以及对外开放的进展，建设项目资金来源的渠道逐渐增多，一是利用发行债券、股票的方式筹集建设资金，这也是房地产企业筹措资金的一种最重要的方式，通过股票、债券募集来的资金投入到房地产基础建设项目中，为项目提供了资金支持；二是利用外资，即通过在国外发行债券、中外合资经营、外汇借款等方式筹集资金。房地产企业债券、股票的投资方之一是房地产基金、基建基金等等各类基金，房地产企业的状况也间接的影响到了场内的相关基金，而基金的表现也会影响它自身的授信、投资者情绪信心等。所以一系列“黑天鹅”猝不及防的事件导致投资市场内外风声鹤唳，股票市场外购房人因怕房财两空而胆战心惊，股票市场内投资者情绪悲观氛围浓厚，不少房地产基金因此净值暴跌，其中，投资者情绪起到了至关重要的作用。
1.2文献综述
1.2.1投资者情绪研究综述
对于投资者情绪的研究很早就开始了，由于国外资本市场起步非常早，对于此类研究是相对较早，De Long et al.(1990)[1]提出的噪声交易者模型(DSSW)具有较大影响力，在模型中证明了投资者情绪的存在，并且模型会影响金融资产的均衡价格从而引发系统性风险。国内学者王美今和孙建军(2004)[2]运用DSSW理论模型证明，发现股票市场的资产收益不仅受到投资者情绪变化的显著影响，而且还会显著地反向修正股票市场的收益波动，并通过风险利得修正资产收益。
此后国内外学者对于投资者情绪研究的角度也逐渐增多，大部分学者研究了投资者情绪与股市收益的关系，Frazzini(2008)[3]研究发现，投资者情绪的高涨并没有直接表明该证券在未来的平均收益率会有正向变化，相反由于个人投资者高昂的投资情绪往往和其未来的证券收益率成反比，产生出了所谓“愚钱效应”。投资者情绪对基金业绩影响的研究，始于投资者情绪对股票收益的影响，Gasbarro(2012)[4]等人研究后发现了相比较于那些投资者情绪敏感性低一些的股票基金，投资者情绪敏感性较高一些的股票基金则更容易可以从中取得相对更好的基金资产收益。Schmeling(2015)[5]等人提出在正常时期，投资者情绪对未来资产收益回报是负向影响，但不十分显著；在危机时期，投资者情绪对未来资产收益是正向影响，却非常显著。投资者情绪对特定类型股票的不同影响可以作为这一结果的解释，而不是广泛的股票类型。Antoniou(2016)[6]研究证明了投资者情绪的转移会对股票资产收益产生显著的影响，当投资者情绪高涨时，股票市场中的“噪声”交易对情绪投机性股票具有非理性需求，对股票价格有着显著影响。王春(2014)[7]提出投资者情绪的度量，运用开放式股票型基金资金净流入作为指标，运用GARCH-M模型研究了投资者情绪对资产收益和股票价格的影响，证明了投资者情绪与资产收益之间呈现正向表现特征。王健俊等(2017)[8]等通过采用主成分分析法构建的投资者情绪行为实证分析研究，验证结果显示的投资者心态变化对于证券收益具有显著正面影响。姚远和姚贝贝(2019)[9]等人将投资者情绪分为了情绪低谷期、情绪平稳期和情绪高涨期，对以往在整体投资者情绪角度下对股票收益率的研究进行了补充。
第2章相关理论基础
2.1投资者情绪相关理论
2.1.1行为金融学理论
传统的金融学起源和发展开始于美国二十世纪的五十年代，以有效的市场假设模型和资本资产价格模型等为主要假设和前提，这就导致了传统的金融学理论占据学术界主导地位，传统金融学的核心要素是市场中的投资者都是理性的。但是从20世纪80年代起，在金融学术界内一直获得一致认同的传统金融学遭到了广泛的质疑，比如“小盘股效应”、“封闭式基金的折价异象”等等现象都使得用传统金融学的有效市场假说无法进行解释。
80年代行为金融学的提出对传统金融学理论带来了非常大的冲击，主要体现在了以下三个方面：在传统的金融学理论中出现所谓的“经济人”的假设显得太多过于的严格，认为一个市场环境中所有的投资人全部都是完全理性客观的，没有受任何其它因素的直接影响，而行为金融学则指出一个市场环境中所有的市场投资者他们的实际投资行为将会同时受着许多因素直接的影响，这些因素又将会同时进一步间接的去影响到投资者他们投资的决策。第二，有效的市场假说已经指出，假设所有投资人行为都是非完全理性的，而同时他们自己所能做出正确的投资决定也是具有一个显著特征的随机性，即正向决策错误和负方向的决策错误所犯到的错会相互彼此地抵消，但行为心理学方面的实证研究也已证实，传统行为金融学中的这种理性的偏离现象并非总是单独地出现，人们也总是在以一种同样有效的方法进行偏离，而且这种理性的偏离现象在投资市场过程中也会逐渐产生一种时滞性，在较短期范围内，这些偏离无法彼此互相抵消。
2.2基金投资策略相关理论
2.2.1投资组合理论
著名的美国经济学家Harry M.Markowiitz（马科维茨）在1959年提出了他的资产组合理论，这一先进的理论自一提出就被认为是金融界金融投资的起点，并在以后一直处于投资理论的前沿。该理论的主要内容是，在投资者在进行投资时，应该将自身的资金进行分散性投资，分散风险，将资产收益做到安全边界下的最优化。
投资者需要按照安全性把所投资的品类分为风险资产与安全资产，在不同风险类别基础之上，为了实现投资组合收益最大化而风险最小，投资者依据自身风险偏好把资金按照最佳的比例进行投资，形成资产组合。投资组合理论的出现为金融投资有如下帮助:首先该理论进行了资产组合分散化合理性验证，为后来的基金行业的存在提供了坚实的理论基础；其次，在测算投资风险组合经营风险时引入了均值—方差函数理论，用各个负债收益率的加权平均值来测算出投资组合的总收益率，用平均方差或标准差来表达投资管理组合的经营风险；最后，投资组合理论的提出不仅为投资者的投资组合提供了理论与投资方法，也为基金投资组合和策略的有效性提供着理论支撑。
2.2.2美林投资时钟理论
美林投资时钟理论是由美林公司创始人在二零零四年首先提出来运用的，这种投资理论实际上就是一种把各种经济周期变化和投资者自身的各种资产板块的配置变化相结合运用起来从而来获得较高的收益率回报的这样一个新型投资组合方式，它是通过时钟引导着投资者自身从不同类型的经济周期变化中入手，进入到各种资产市场里，如何去配置不同风格的资产以获取超额收益。美林投资时钟一直以来被应用于西方资本市场，取得了良好的成效，随后也被证实在中国资本市场中也存在着一定的有效性。
第3章投资者情绪指数的构建..........................18
3.1投资者代理指标的选取..................................18
3.1.1投资者情绪指标的分类..............................18
3.1.2指标选取...........................18
第4章鹏华中证800地产基金项目情况介绍及其投资策略.................26
4.1鹏华基金管理有限公司介绍.............................26
4.1.1鹏华基金基本概况.........................26
4.1.2鹏华基金组织架构...................................26
第5章实证检验..............................43
5.1基于投资者情绪基金投资组合效果分析.......................43
5.1.1模型构建与数据选择.................................43
5.1.2平稳性检验...................................44
第5章实证检验
5.1基于投资者情绪基金投资组合效果分析
上文从直接指标与间接指标总共六个影响因素构建了投资者情绪指数。本章首先先验证了投资者情绪对基金投资组合收益率的影响，再划分从牛市阶段、熊市阶段、震荡市阶段与全周期四个阶段研究投资者情绪对基金投资策略的影响。
5.1.1模型构建与数据选择
通过第二章的理论基础模型介绍后，本文采用了TM-FF3三因子模型来进行构建，具体模型如下：
Rit−Rft=αi+βi(Rmt−Rft)+siSMBt+ℎiHMLt+εit（5.1）
其中Rit−Rft为t时刻基金投资组合市场风险溢价，Rmt−Rft为t时刻市场风险溢价
