再TM-FF3三因子模型基础之上，讨论投资者情绪对基金投资组合收益率的影响，将投资者情绪ISIt作为影响因子，构建成四因子模型，模型如下所示：
Rit−Rft=αi+βi(Rmt−Rft)+siSMBt+ℎiHMLt+αiISIt+εit（5.2）
ISIt表示为t时刻的投资者情绪因子，其他变量与公式5.1所表示的一致。
鹏华地产基金自成立以来取得了较好的业绩回报，基金成立于2014年9月，为了更为全面的观察鹏华地产基金在不同的行情下投资者情绪对基金收益率的影响，考虑到基金最初建仓对收益率的影响，本文选择了2014年9月至2021年9月30日作为观察区间，共计28个季度，85个月度数据为全样本周期，样本观察区间完整的覆盖了牛市、熊市与震荡市三种不同的股市行情，其中选取2014年9月12日至2015年6月30日、2019年1月1日至2019年3月31日共计4个季度12个月为牛市区间；选取2015年7月1日至2016年3月31日、2018年1月31日至2018年12月31日共计7个季度21个月为熊市区间；选取2016年4月1日至2017年12月31日、2019年4月1日至2021年9月30日共计17个季度51个月为震荡市区间。具体划分如下表5-1所示：
第6章结论及建议
6.1研究结论
本文基于投资者情绪对基金投资策略进行了研究，并选择了具有代表性的地产基金鹏华中证800房地产基金项目为例。首先对国内外的研究现状进行了研究，再使用相关理论基础作为全文支撑，在投资者情绪指标构建方面，参考了学界内外一致使用的直接指标与间接指标相结合的方式，以便更能影响和代表投资者情绪，再通过主成分分析法对各个指标进行成分分析，得到各变量的系数后完成投资者情绪指标的构建。基金投资策略方面从各个方面进行了全面的研究，选择了自2014年9月鹏华地产基金项目成立到2021年9月共85个月为数据样本期，样本涵盖了股票市场的四个阶段：牛市阶段、熊市阶段、震荡市阶段与全周期阶段，以能够全面的对基金投资策略进行分析。最后运用加入了投资者情绪因子的四因子模型来验证投资者情绪对基金投资组合收益率的影响，并进行了结果分析。
此外，在全文的研究过程中还得出了以下结论：
（1）在对鹏华地产基金投资策略进行分析研究时，主要从基金经理选股能力与择时能力两个方面展开入手，由于鹏华地产基金属于指数型基金，对标指数为中证800房地产指数，所以再大体的选股方面与基准指数权重股相对应，在此基础之上鹏华地产基金通过“自下而上”的方式精选个股，对选择的个股进行资产配置，充分发挥基金经理的个人选股能力。基金经理择时能力从两方面分析，一方面是基金经理的仓位管理，发现自鹏华地产基金成立之初就一直保持着高仓位运转，仓位比重在股票市场里的何种阶段变化都不明显；另一方面是基金经理对于个股的动量与反转交易策略，在牛市中采用动量交易次数与反转交易次数一致，在熊市中采用反转交易大于动量交易，在震荡市中则偏向于采用动量交易策略。
（2）运用主成分分析法对投资者情绪指标完成构建后，选用引入情绪因子的TM-FF3的三因子模型来进行实证检验，结果显示投资者情绪对牛市与震荡市中的基金投资组合收益率未产生显著影响，在熊市中产生了显著的负向影响，在全周期里投资者情绪也对基金投资组合收益率有着显著的负向影响。在牛市中基金投资组合收益率跑输基准收益率，说明基金经理在牛市阶段不具有择时能力；震荡市中基金经理主要通过个人优秀的选股能力使基金收益率跑赢基准收益率；在熊市中，投资者情绪可以产生显著的负向影响，作为非理性人，在熊市悲观的投资者情绪氛围下，21个交易月里其中有13个交易月基金组合收益率跑赢基准收益率，一方面是仓位管理上基金经理在熊市中逐步将仓位比重增加到上限标准，选择基本面优秀的股票进行加仓，另一方面是基金经理依据投资者情绪对投资组合进行反转交易策略，即股票市场越跌投资者情绪越差，持有的仓位便会逐渐增加，以提前作出应对，获得市场反转所带来的超额组合收益率。
参考文献（略）
