本文是一篇国际金融论文，本文基于美国货币政策的世界霸主地位、美国货币政策对发达国家和发展中国家的溢出效应以及我国股票市场在金融体系的重要地位，在蒙代尔-弗莱明、Hamada、新开放经济宏观经济学理论模型的基础上，分析了美国不同类型的货币政策对我国股票市场流动性的影响。
第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
一、研究背景
随着经济全球化进程的不断推进，世界各国的经济与金融已经紧密地联系在一起。美国作为世界第一大经济体，在全球经济中居主导地位，其货币政策变化除影响本国经济运行外，还会对世界上其他国家的经济市场和金融市场产生重要影响。为应对亚洲经济危机，美联储于1997年开始下调联邦基金利率，直到1999年为应对由通信技术引发的国内经济热，美联储于1999年6月宣布加息，在这一周期内，美联储货币政策的变化直接导致亚洲一些经济大国开始走向衰败。2008年国际金融危机后，为了刺激美国经济复苏，美联储开启了以量化宽松政策为代表的非常规货币政策，2008年-2014年间，美联储先后进行了三轮量化宽松，这场由美国房地产泡沫引起的国际金融危机直接导致全球经济陷入了严重的衰退。2015年12月16日，美国为控制国内的高通货膨胀率，美联储开启货币政策常态化，美国联邦储备局宣布上调联邦基金利率25个基点，目标利率将维持在0.25%至0.50%之间，其货币政策由宽松转向紧缩。时隔一年，在北京时间2016年12月15日，美联储又宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率上调至0.5%-0.75%之间，这是继美国实行零利率政策以来的第二次加息。2017年9月，美联储宣布开启收缩资产负债表进程，给全球金融市场、大宗商品市场以及国际资本流向都带来了严重冲击。2017年12月至2018年12月，美联储一年内加息五次，将联邦基金目标利率上调至2.25%-2.5%，此次加息导致大量资本流向美国，主要经济体经济受到严重冲击。2019年10月，在贸易摩擦和全球经济疲软的情况下，美联储开始了新一轮降息，将联邦基准利率从此前的2.25%-2.50%下调至1.50%-1.75%，2020年3月，为应对新冠疫情对美国经济和金融市场造成的巨大冲击，美联储重启“无上限”量化宽松货币政策，并推出多种新货币政策工具，2020年3月3日起，美联储先后采取两次大幅降息措施直至零利率，此次降息导致主要经济体股市震荡，大量资金从股票市场退出。
第二节 文献综述
一、关于美国货币政策的研究
近年来，美国货币政策的相关问题已经成为学术界的热点，现有研究主要是基于中国、全球、传导机制的角度，研究美国货币政策的影响。
（一）美国货币政策对我国影响
目前学者对美国货币政策对我国的影响研究较多，本文将从宏观经济、金融市场、企业三个方面对美国货币政策对我国的影响进行梳理。
1.美国货币政策对我国宏观经济的影响
金融危机期间，中美两国利率政策往不同的方向发展，美国开始降息，中国持续加息，通过对中美利率的因果研究发现美国利率变动会引起中国利率较大幅度变动（刘威和吴宏，2010）。路妍和方草（2015）以利率和汇率为媒介，运用VAR模型研究了金融危机期间量化宽松政策对我国短期资本流动的影响，发现利率对短期资本流动的冲击大于汇率对短期资本流动产生的冲击。金春雨和张龙（2017）运用带随机波动的VAR模型研究了美国货币政策对我国经济的影响，发现产生了负向影响，并随着时间的推移，影响逐渐下降。杨阳和干杏娣（2018）基于TVP-VAR模型，引入利率、汇率、资产价格作为传导渠道，探究了美国非常规政策对中国产出和通货膨胀的溢出效应，发现美国量化宽松政策降低了中国的产出、提高了中国的通货膨胀率，其中汇率的变动会降低产出，而利率和资产价格的变动会提高产出。张夏（2019）等使用TVP-SV-VAR模型发现美国货币政策对我国利率水平、通货膨胀和汇率水平产生了显著的影响。基于影响持续期视角，发现美国货币政策对利率的影响随着时间的推移而下降，通货膨胀和汇率则相反，损害了中国居民的福利水平。韩景倜和孟凡祥（2020）基于新凯恩斯宏观框架，构建动态模型，发现了美国数量型宽松货币政策和价格型宽松货币政策对中国经济的影响是非线性的。美国数量型宽松货币政策主要通过中美汇率对中国经济有较大的正向影响，美国价格型宽松货币政策主要通过中美利率对中国经济有较小的负向影响。
第二章 概念界定及理论基础
第一节 概念界定及测度
一、美国货币政策界定
学术界普遍将美国货币政策分为常规货币政策和非常规货币政策。
常规货币政策是指中央银行通过调整银行的法定准备金、公开市场以及再贴现率等操作向市场注入流动性，达到稳定通货膨胀和稳定就业的目标。
非常规货币政策是指中央银行在金融市场直接解决企业融资成本的政策措施，具体的融资措施包括以下两个方面：一是直接提供流动性，二是政府通过购买国债等债券为市场输入大量资金。非常规货币政策的诞生是因为常规货币政策的失效。非常规货币政策的实施主要通过量化宽松和前瞻性指引为市场直接提供流动性。前瞻性指引通过政府承诺来改变民众对经济社会的基本判断，从而实现货币政策的有效实施。
常规货币政策与非常规货币政策的不同之处在于非常规货币政策的实施时间较短，执行速度极快，能够一步到位，而常规货币政策执行时间较长，具有周期性。
二、美国货币政策工具
（一） 美国常规货币政策工具
1.公开市场操作
公开市场操作是指美联储在金融市场自由买卖证券的行为。美联储通过在金融市场的买卖活动调整本国的货币供应量，以达到调节经济的目标。相较于其他工具，美联储可以通过公开市场操作灵活的在市场上交易，可以较快达到货币政策目标。
2.贴现率
贴现率由联邦公开市场委员会设定，反映了商业银行向联邦储备银行的贷款成本。此外，贴现率的变化也会改变市场对未来政府政策的判断，进一步影响投资者投资行为。美联储设置了不同类型的贴现率以应对不同需求的存款机构。对财务状况良好的存款机构提供贴现率较低的一级信贷，为存款机构提供稳定的流动性支持。对财务状况较差的存款机构提供贴现率较高的次级信贷，反应了该存款机构的高风险水平。这种贴现率的差异化对待有助于防止金融风险扩散。
第二节 理论基础
一、蒙代尔——弗莱明理论模型
蒙代尔-弗莱明将封闭经济中的IS-LM模型应用于开放经济中，用于研究开放经济条件下的货币政策问题。MF模型基于经济中资本可以完全自由流动的假设下，解释了国家在不同汇率制度下，货币政策变化对另一个国家的宏观经济的影响
MF模型将汇率引入IS-LM模型，描述了一国货币政策变化是如何通过汇率的改变影响另一个国家产出。MF模型包含两个国家，每个国家可以自由贸易，居民可以通过国际借贷进入世界金融市场。由于两国的资本可以自由流动，居民的借款利率是不会超过或低于世界利率的，因此两国的利率是相同的。最终MF模型通过利率平价将两国宏观经济联系起来，形成小型开放经济模型。
MF模型通过三条曲线，描述了货币政策的溢出效应。IS和LM曲线分别描述了国家产品市场和货币市场的均衡，BP曲线平行于X轴，代表国际收支平衡。初始状态下，三条曲线相交于一点，该点代表了本国经济的平衡。IS和LM曲线的移动表示了一国货币政策的变化。IS*和LM*曲线则随着IS和LM曲线的变动而变动，表明本国受到外国货币政策变化所产生的影响。
在浮动汇率制度下，当一个国家采取扩张性货币政策，即增加国内货币供给，LM右移，本国利率降低和产出上升。低利率促使居民增加消费和投资，从而增加对外国商品和服务的进口需求，进而提升外国经济的产出。对外国而言，由于其货币供应保持不变，进口需求的增加会推高其国内利率，IS*右移，导致外国的经济活动扩张。随后，本国货币因利率低而贬值，使得本国产品在国际市场上变得更具竞争力，从而增加了出口，IS右移。这导致本国的总需求增加，进一步推动产出的上升。相反，外国货币因为相对于本国货币升值，使得其出口减少，IS*左移，因此外国的经济活动有所减缓。
第三章 美国货币政策对我国股票市场流动性的传导机制 ................ 21
第一节 资本流动渠道 ................................. 21
第二节 利率渠道 ........................ 22
第三节 货币供给渠道 ................................ 23
第四章 国际金融危机后美国货币政策及与我国股票市场联动回顾................25
第一节 国际金融危机后美国政策调整回顾 ...................... 25
一、国际金融危机期间的非常规货币政策概述 ............................ 25
二、2015-2020 年美国常规货币政策概述 ..................................... 27
第五章 美国货币政策对我国股票市场流动性影响的实证分析 ........ 39
第一节 模型简介与变量的选取 ......................... 39
第二节 金融危机美国非常规货币政策对股票市场流动性影响的实证分析 .............................. 40
第五章 美国货币政策对我国股票市场流动性影响的实证分析
第一节 模型简介与变量的选取
VAR模型又称为向量自回归模型，是一种不依赖具体经济理论而建立的多变量时间序列模型，它主要通过实际经济数据来确定经济系统的动态结构。VAR模型把系统中每一个内生解释变量作为系统中所有内生解释变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成
