本文是一篇财务会计论文，本文基于价值链视角，借鉴希金斯财务可持续增长模型，以隆基股份和正泰电器作为对比案例，利用两家公司近五年的财务数据及同行业其他样本公司财务数据，对光伏行业财务可持续总体情况及具体案例公司的财务可持续增长状况进行了系统分析。
1 导论
1.1 问题背景
近些年来，由于世界的能源系统结构不断迅速改变，新能源已变成了驱使世界能源布局发生变化的主要动力，而随着生产成本降低和科技进步，新能源的增长已远超过了其他任何能源种类。在当前全球能源消费需求大变动布局下，能源消费电动化、能源生产清洁化的趋势将越来越增强。尤其是在今年的国际碳中和背景下，由于行业内普遍对2021 年新增装机预期偏高，所以硅料供应问题再次成为了光伏行业的大热话题，并且由于中游的电池组件厂商为了增加市场占有率也在竞相扩产，造成了太阳能光伏发电系统产业链结构性失调，也由此导致了整个产业链对于上游硅料供给问题的担忧，供需因素与囤货因素的重叠造成了硅料产品价格持续攀升。同时，由于度电成本的降低以及国家对光伏产业政策的支持，下游光伏发电企业也得到了迅速的发展。目前，世界太阳能光伏发电行业市场正不断从政府驱使向行业市场驱使转变，需求剧烈震荡的危险性逐渐降低，而越来越均衡的多元化行业市场布局也导致产业总体波动性趋于降低，世界太阳能光伏产业正呈现着越来越平稳、持续稳健的发展势头。
2019 年，全球光伏发电产业仍然维持了良好的发展势头，在国外市场需求快速增长的驱使下，太阳能光伏发电应用领域在世界范围内的影响将迅速增大，国外市场占有率提升更加显著。根据我国太阳能光伏行业协会的数据计算，2019 年，全球新建的太阳能光电装机量将约 140GW，其中境内新建装机约 50GW，国外新建装机约 90GW；截止2019 年底，我国的累积光伏并网装机容量已达到了 214GW，同比增加了大约 19%，当年新建和累积的光伏发电装机容量都将继续保持在世界前列，我国的光电工业发展规模继续领先于世界水平①。
2019 年将我国太阳能光伏发电“平价上网”的元年，国家再生能源部将陆续公布的三个太阳能光伏发电有利政策措施：《对于征求<对于推动风电、太阳能光伏水力发电无补偿平价上线项目实施的管理工作实施方案（征求意见稿）>若干意见的函》、《对于上报二零一九全年风电、太阳能光伏水力发电平价上线建设项目名录的通知书》、《基于征求对二零一九年风电、太阳能光伏水力发电工程建设管理工作相关规定的通告（征求意见稿）若干意见的函》，全面开启了平价上网建设项目与国家政府补助竞价分配管理工作，产业发展的市场性引导愈加明显，国家政府补助退坡的信息也愈加澄清，有效带动了行业平稳发展的市场预期。
1.2 研究对象界定
1.2.1 可持续增长
可持续增长即以与环境体系和经济社会发展相匹配并和谐的永续发展模型为指引，以促进社会和自然环境均衡持续共享健康良性经济发展的这种国民经济成长模型，即以可持续性为引导理想的市场经济建设和发展模型。可持续增长战略一般有以下三个特点：一、在市场经济过程中，注重与生态系统建设相协调。第二、经济会持续引起全球的关注，并被付诸行动。三、经济成长方式向低碳发展模式转变。
1.2.2 财务可持续增长率
财务可持续增长率是以希金斯教授对此概念的定义作为基础的，即在不耗费完企业所有财务资源的情形之下，公司业务增长所可获得的最高比率。可持续增长率是综合性的财务评估指标，它把公司的销售成长能力和公司的运营绩效和财务政策联系在一起综合考量，这就需要公司在面临不同的内外部环境变化时，能够合理搭配公司运营绩效和财务政策以达到可持续性发展。
1.2.3 价值链
价值链是一系列联系完成的价值活动，是原材料转换成一系列最终产品并不断实现价值增值的过程。企业从创建到投产经营所经历的一系列环节和活动中，既有各项投人，同时又反应了价值的增值，从而使这一系列环节连接成一条活动成本链。
2 基础理论与文献综述
2.1 财务可持续增长理论
在国外研究中，希金斯（1977）首先对财务的可持续增长展开了深入研究，是最早结合财务管理角度构建了可持续增长模型的研究者。他初步阐述了企业资源利用和增长率之间的联系，并指出了可持续增长率是在不消耗公司资源的假定下，公司所能达到的最高增长率。科雷（1980）随后又明确提出了“可接受成长”的概念，指出可持续增长是指公司在不增发新股、资产结构稳定等前提条件下，公司所能达到的经营最大成长。范·霍恩（1988）意识到了希金斯模式的前提假设具有相应的约束，因此在希金斯模式基本上所做出的改进，相对于原始模式也有所改进，并按照不同的经济环境，划分为静态模式与动态模式。
在国内研究中，朱开悉教授（2001）在希金斯和范·霍恩学说理论研究的基石上，提出了“寻求公司发展时的每股利润最大化，才是公司的主要盈利目标”的看法。他还率先提出了各股收益均可增长的概念，为深入研究企业的财务状况和持续增长潜力，提出了新思路。康小齐（2014）系统分析了经济可持续增长率与公司发展目标之间的相互联系，并根据企业发展基本原理对影响二者之间互相关系的各种因素进行了分析。闫华红教授等（2015）也指出中国企业如果要达到价值最大化，就只有将可持续增长速度作为评价指标，才比较科学。所以，企业必须根据其生命周期的现实情况以及相关理论基础，在不同的发展阶段制定适当的策略。于永阔（2015）指出，危害中国上市公司可持续健康发展的最主要原因为收入和营销活动所形成的巨大利润差，并针对中国部分公司把业务增长最大化等同于将公司价值最大化的错误行为，给出了改进建议。高菁等（2018）报告指出可持续增长率具有一种特定作用，就是分析当前的经济蓬勃发展速度和企业发展长期发展目标之间能否相匹配。采用最符合公司实际情况的可持续增长模型测算出公司可持续增长速度，并分析其主要影响因素，确定公司可持续增长速度与实际增长情况相匹配，从而既不耗费公司资源又不会导致资金链断裂，从而确保了公司逐步完成其战略。
2.2 产业价值链理论
国外关于行业价值链理论的研究成果也不多见，但中国的行业价值链理论研究是起始于潘成云在 2001 年，就行业价值链理论基本概念与特征进行界定的研究成果。他指出，产业价值链即以特定工序或技能为基石，以创造符合需求的最大效用体系为目的的企业集合。和波特的企业价值链理论概念类似，在产业链公司的竞争中所发生的各种生产业务活动如果以价值增长的视角来界定，可称之为产业价值链。产品价值链就是在产业链体系内部而产生的经济价值组合与创新的结构形态，它属于整个产业链体系的经济价值基本属性，而产品价值链体系中所体现的最深刻经济价值含义则直接影响着在产业链体系中的企业经营策略与竞争力。随着现代制造业的迅速发展，整个工业价值链环节系统的生产环节已涉及原料加工、中间产物制作、生产装配、营销和售后管理业务等诸多生产环节，这一全过程的经济意义和价值创新活动也来自于数量众多的经济社会价值企业。产业价值链的发展与延续，有赖于各个链内公司企业价值链的融合与重构。产业价值链的形式是复杂多变的，但在产业价值链中不变的则是由企业内部的合作关系所产生的经济价值形成的链状体系，如图 2.1 所示。
3 光伏产业可持续增长分析框架 ...................... 18
3.1 光伏产业发展现状 .......................... 18
3.1.1 市场表现情况 ...................... 18
3.1.2 技术现状 ........................ 19
4 案例分析：财务可持续增长的进一步分析 ............................ 41
4.1 案例公司简介 ............................. 41
4.1.1 隆基股份 ................. 41
4.1.2 正泰电器 .................... 42
5 结论与启示 .......................... 57
5.1 研究结论 ............................ 57
5.2 启示 .............................. 57
4 案例分析：财务可持续增长的进一步分析
4.1 案例公司简介
4.1.1 隆基股份
隆基股份为工信部全国第一 制造业项目冠军示范公司中，唯一入围的光伏生产公司。单晶生长技术方面，目前在光伏产业中应用的主流拉晶工艺技术 RCZ 工艺技术就是该企业开发命名而得来；硅片切割技术方面，隆基股份是全国第一家以低成本将金刚线切割工艺技术引入规模量生产企业，并开辟起了全国性的金刚线制造产业链，促进并培养起了全国性的金刚线制造产业链的蓬勃发展；电池组件科技领域方面，该企业是世界首个以 GW 量级规模采用全单晶 P 型 PERC 动力电池科技与 PERC 双面组件科技联合开发的企业，彻底解决了困惑业界数年的单晶体初光致衰退效应问题，并向业界发布了单晶体最低衰减核心技术——LIR（光致再生）核心技术，以助力世界单晶体产业破解初光致衰退效应的关键问题，并助力了业界共同进步和蓬勃发展，单晶体动力电池、组件产品转换效率将持续刷新世界纪录；光伏建 一体化技术方面，该企业是全世界第一个针对工业与公共屋顶大规模量产并应用 BIPV 产品的企业，推动了绿色低碳建 的发展。
该公司管理层长期深耕和洞察光伏行业及单晶领域，拥有前瞻性的战略规划能力。2006 年在经过深度研究了光伏产业的各类技术路径之后，公司选定了世界最具发展潜力的能够使光伏度电成本达到最小化的单晶路线为企业的主要技术方向，并且集中了资源围绕目标，一直专注于单晶产品的开发、制造与
