本文是一篇财务会计论文，笔者认为当前我国资本市场并不完善，相较于传统企业，高研发投入强度的高新技术企业面临更严峻的信息不对称和委托代理问题，故我国高新技术企业普遍面临着融资约束。基于实证结果，得到结论如下：（1）融资约束负向影响高新技术企业绩效，且高程度融资约束对高新技术企业绩效的抑制作用更强。一方面，融资约束阻塞企业外源融资渠道，致使企业面临资金短缺的危机，受资金的限制公司不得不放弃一些收益高、风险大、资金需求量大的对外投资项目，亦或是动用极有限的内部留存进行投资，此时投资效率会大幅降低，致使公司绩效下降；另一方面，融资约束导致企业研发投入资金短缺，阻碍高新技术企业创新活动的有效开展，造成研发投入力度不足，制约企业科创能力提升，最终导致市场竞争力下降，企业绩效水平降低。
第一章 绪论
1.1 研究背景
随着改革的进一步深化，各项发展战略的有力实施，我国迈入了经济发展“新常态”，与此同时供给体系的弊端也逐渐显现，我国政府意识到加强技术创新力度的重要性与必要性。基于此，我国政府开创性地提出了“创新驱动发展”战略，将自主创新和成果转化提升至前所未有的国家战略高度，力求在发展方式､经济结构､增长动力等方面寻求突破，“互联网+”行动计划、“中国制造.2025”等重大战略规划也随之诞生。国家将创新立于发展全局的突出位置，将创新思维贯穿于理论、制度、科技、文化等各方面，并有效落实到党和国家的工作进程中。企业是科技创新的主体，不断地进行技术、产品的创新研发将有效提升社会生产水平，驱动我国经济持续向前发展。在知识经济的时代背景下，技术创新急剧加快，企业要想在激烈的市场竞争中保持长久.生命力，必然要掌握核心技术，这一切有赖于企业研发活动的有效开展。重视技术研发与创新成果转化的高新技术企业是我国经济转型和产业升级的中坚力量，创新活动亦是支撑其持续发展的动力引擎，也是促成企业核心竞争力的必要途径。合理评估研发投资项目，并做出科学的决策是高新技术企业开展创新活动的重要前提，故通过不断地进行研发投入，企业能够提高自身科创能力并获得区别于其他竞争者的市场优势，最终提升企业绩效水平。
根据历年中国科技统计年鉴可知，自 2013 年我国研发投入总量超过日本以来，研发投入总量一直稳居世界第二，2019 年研发投入强度达到 2.23%，总量超过 2 万亿元。尽管我国创新能力实现了跨越式提升，但仍落后于发达国家研发水平，2019 年德、日、美三国研发投入强度分别为 3.22%、2.99%和 2.84%，韩国更是高达 4.24%，均远高于中国。“华为”和“中兴通讯”事件也显现出中国科创企业的短板，我国高新技术企业缺乏顶尖创新能力，科技竞争力远落后于国际水平，在核心技术方面仍面临着“卡脖子”问题。究其原因可知，研发投入的高资金需求量、长投资回收期、收益不确定性带来的高风险等特性，使得研发活动面临高度信息不对称和委托代理问题。现有研究表明，融资约束是影响企业研发活动开展的重要因素，企业自主创新能力的提升有赖于完善的融资体系对研发活动提供有效支持。而相对传统企业而言，高新技术企业整体研发投入强度较高，面临更高不确定性，对应更高风险性，极易受到内外部资本市场不健全引起的融资约束的影响。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
随着各国对市场经济发展的重视度不断攀升，企业逐渐意识到单纯依靠内部融资渠道无法满足自身长远发展需求，与此同时资本市场天然的缺陷使企业面临着高昂的外部融资成本，企业被动地承受着内外部融资成本差异导致的不良后果，故前学术界高度关注企业的融资约束问题。知识经济时代来临，我国政府意识到自主创新和研发投入的重要性，企业也意识到核心技术和异质性产品是维持企业长久生命力的关键。由于研发是一项流程复杂、周期跨越长的投资活动，其有效进行需要源源不断的资金支持，故完善的外部融资环境、有效的金融体系支持和畅通的融资渠道是企业创新发展的有力保障。
通过文献调研发现，早先学者们对融资约束的研究角度较为单一，绝大部分仅立足于两两关系的研究，其中对现金流敏感性、企业财务绩效、研发投入的研究更为集中，且在这些领域的研究中已得出了相当成熟的结论。随着经济水平和资本结构的不断转型发展，学者们的研究视野随之扩大，逐渐开始对资本市场发展进程中的各个宏、微观因素展开研究，其中有关金融发展、内部控制、政府补贴等方面的研究最为典型。进一步总结研究现状发现，近年来学者们着眼于对三者关系的研究，其中有关融资约束、研发投入与企业绩效关系的研究最为充分，但梳理文献发现，当前有关三者关系的研究中，学者多从融资约束的角度出发，探究融资约束如何调节研发投入与企业绩效两者之间的作用关系。在充分调研现有文献并结合理论基础的前提下，本文尝试转换研究切入点，致力于探寻融资约束与企业绩效之间的内部作用机制，并创新性地从研发投入角度出发，探讨其在融资约束影响企业绩效的作用路径中是否发挥着中介效应。本文在进一步拓展理论研究范围的同时，实现研究层次的递进，并为经济发展新常态下寻求创新能力突破的中国企业，提出了切实可行的建议。为缓解市场不完备带来的融资约束提供了一定的理论基础，以充分有效地激发我国企业的创新活力，实现经济实力的有效提升。
图 1-1 技术路线图
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第二章 文献综述及评述
2.1 融资约束与企业绩效的相关研究
融资约束在一定程度上会影响企业的经营决策行为，进而影响企业的绩效表现。有关融资约束的研究由来已久，国外学者开创性地研究了融资约束问题，至今已得到相对成熟的研究结论，近年来国内学者也逐步意识到融资约束对企业发展的重大影响，并不断转换研究视角，从各方面对融资约束程度与企业绩效之间的关系展开研究，得到了一些有价值、认可度高的结论。但学者基于不同的理论前提，对于这二者之间的关系有着截然相反的认识。
部分学者认为融资约束的存在会大大减少企业的资金存量，进而影响代理人的投资决策，在一定程度上会避免无效投资，从而有利于提高企业绩效。Badia和 Slootmaekers（2009）[2]认为企业的资金存量与企业融资约束程度密切相关，高融资约束限制资金留存，这一状况会提示企业经营者合理配置资源，从而提高资金利用率、避免非效率投资行为，进而帮助企业绩效提升。Hovakimia（2011）[3]指出虽然融资约束会抑制企业管理者对正净现值项目的投资，但能促使其选择更高质量的投资项目，从而在一定程度上减小委托代理风险、避免过度投资，进而提高投资效率。陈峰（2014）[4]认为随着现代企业的发展，经营者越来越注重企业的绩效表现，在融资约束的制约下他们会提高自己的投资决策能力，选择那些收益更高的项目进行投资，以保证自身任务的高效完成。陈海强等（2015）[5]指出融资约束的存在使得企业管理者意识到经营将变得异常艰难，为维持个人职业生涯声誉、保障个人收益水平，他们对于投资项目的选择会更加谨慎，会将有限的资金投入前景最佳的研发项目，并不断提高治理能力和组织灵活性，以更好地应对外部环境的变化，缓解融资约束产生的不利影响。何丹（2015) [6]指出经营者为保障企业持续稳定地发展，会在经营管理过程中留存一定比例的资金，充足的资金会使经营者懈怠管理，致使资源浪费，甚者出于私利会做出过度投资等行为。当企业资金短缺时，经营者在业绩压力下会提高经营效率，从而帮助企业绩效提升。Zi Lin He（2018）[7]亦指出企业在资源受限的状况下决策能力更佳，此时企业更易作出最优的投资决策，以提高资源的利用率。
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2.2 融资约束与研发投入的相关研究
在对资本市场的研究中，Myers（1984）[8]最先引入信息不对称理论，并相继提出了融资优序理论，他认为企业为降低信息不对称导致的企业市场价值误判的可能性，更倾向于先进行内源融资，再进行外源融资。Czarnitzki（2006）[15]认为相对于传统企业而言，研发活动更为频繁的高新技术企业极易面临融资约束问题。尽管当前金融产业持续发展，多元化融资局面不断形成，但从融资来源的角度来看，不外乎内源融资与外源融资两种。外源融资越来越成为企业研发投入的重要来源，而我国现行银行贷款和政府补贴制度严苛，大部分企业难以通过外源融资获得研发投入所需资金，融资约束会抑制企业进行创新投入（韩元亮，2021）[16]。
内源融资主要指企业内部现金流，主要通过利润积累和实收资本增加来获得。熊彼特（1979）[17]在技术创新理论中提出内源融资是企业研发投入的主要来源，且这一理论不断经过后世研究者们的论证推敲。国内、外学者普遍认为，内源融资与企业研发投入显著正相关，融资约束会抑制企业的研发投入。Hall（1992）[18]对美国制造业企业的数据进行实证分析，证实企业在研发过程中的确存在融资约束，同时说明了企业进行研发投入的前提是企业内部存在较多现金流。Himmelberg 等（1994）[19]进一步证实了创新型中小企业的研发活动面临更高程度的融资约束，且这些公司的内部现金流与研发支出显著正相关。Bloch（2005）[20]通过对非金融公司的研究发现，信用市场的不完备会在很大程度上影响企业的研发投资决策，企业畅通的内源融资渠道对研发投入具有扩张效应，且作用效应不受企业规模的限制。倪磊（2014）[21]研究发现，高程度的融资约束是我国中小企业面临的普遍现状，且融
