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第三章 概念界定、理论分析与研究假设 .................... 13
3.1 概念界定 ....................................... 13
3.1.1 高新技术企业 ............................... 13
3.1.2 融资约束 ................................. 14
第四章 研究设计与研发投入现状分析 ...................... 21
4.1 样本选取与数据来源 ................................ 21
4.2 变量选取 ............................. 21
第五章 实证研究结果与分析 ............................... 31
5.1 构建融资约束指数模型 .................................. 31
5.2 描述性统计分析 .................................. 33
第五章 实证研究结果与分析
5.1 构建融资约束指数模型
本文在借鉴 Kaplan 和 Zingales（1997）[61]构建 KZ 指数的方法度量融资约束程度的基础上，参考魏志华（2014）[62]等人基于中国企业对 KZ 指数模型作出的引申和修正，结合本文样本数据构造了融资约束指数模型（4-1）。选取了经营性净现金（CF）、现金股利（DIV）、现金持有.（C）、资产负债率(LEV)以及 Tobin's Q（Q）五个财务指标构建了反映本文样本特征的融资约束指数模型。
构建融资约束指数模型的具体步骤为：
（1）对选取的五个指标进行数据处理。计算样本公司 2014-2019 年的 CF（经营性现金流/年初总资产）、DIV（现金股利/年初总资产)、C（现金持有/年初总资产）、LEV（资产负债率）和 Q（Tobin's Q）的值并分类，若 CF 小于中位数则令 kz1 取值 1，反之取 0；若 DIV 小于中位数则令 kz2 取值 1，反之取 0；若 C小于中位数则令 kz3 取值 1，反之取 0；若 LEV 高于中位数则令 kz4 取值 1，反之取 0;若 Q 高于中位数则令 kz5 取值 1，反之取 0。（2）计算 KZ 指数，令KZ=kz1+kz2+kz3+kz4+kz5。（3）通过排序逻辑回归，将 KZ 指数作为被解释变量对 CF、DIV、C、LEV 和 Q 进行回归，得出各变量的回归系数。（4）根据回归模型结果，估算出每一家样本公司的融资约束指数。该指数越大，则代表该公司的融资约束程度越高。
为检验各变量间的相关性，排除变量间存在多重共线性的可能，本文对融资约束指数模型中的所有变量做了 Pearson 相关性检验，结果如表 5-1 所示。由表5-1 可知所构建的融资约束指数模型中，各变量之间的相关系数都低于 0.6，通过了 Pearson 相关性检验。为进一步验证是否存在多重共线性，对融资约束指数模型各变量进行了 VIF 检验，由表 5-2 可知，各变量 VIF 均远小于 10，可知各变量间不存在多重共线性，进行回归分析是适当的。
表 5-1 融资约束指数模型各变量相关性检验
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第六章 结论与建议
6.1 研究结论
当前我国资本市场并不完善，相较于传统企业，高研发投入强度的高新技术企业面临更严峻的信息不对称和委托代理问题，故我国高新技术企业普遍面临着融资约束。基于实证结果，得到结论如下：
（1）融资约束负向影响高新技术企业绩效，且高程度融资约束对高新技术企业绩效的抑制作用更强。一方面，融资约束阻塞企业外源融资渠道，致使企业面临资金短缺的危机，受资金的限制公司不得不放弃一些收益高、风险大、资金需求量大的对外投资项目，亦或是动用极有限的内部留存进行投资，此时投资效率会大幅降低，致使公司绩效下降；另一方面，融资约束导致企业研发投入资金短缺，阻碍高新技术企业创新活动的有效开展，造成研发投入力度不足，制约企业科创能力提升，最终导致市场竞争力下降，企业绩效水平降低。
（2）融资约束负向影响高新技术企业研发投入，融资约束会导致高新技术企业资金短缺，致使企业研发投入不足。受融资约束的影响，企业外部资金成本较高，外源融资渠道受阻，致使企业不得不依赖于内源融资，但仅凭内源融资无法支持高昂的研发费用，研发资金的短缺最终会导致研发不足，这种情况在高新技术企业中普遍存在。不同企业的研发投入强度相差悬殊，且企业间研发投入水平不均衡，可推测当前高新技术企业整体的研发动力仍不足，各企业对研发项目和创新活动的重视度参差不齐，但就样本总体结果来看，研发投入强度均值较高，说明我国高新技术企业研发水平虽受到融资约束的限制，但总体上仍高于传统企业。
（3）研发投入正向影响高新技术企业绩效，增加研发投入有利于提升高新技术企业绩效。企业不断优化自身综合素质，提高决策能力，积极开发高质量的研发项目，加大研发投入力度，提高创新成果转化能力，从改良生产工艺、优化生产流程、提升研发效率等方面提高企业的创新产出水平，逐步形成核心竞争力并促使企业在市场竞争中占领优势地位，实现盈利水平的大幅提升，进而促使企业实现高绩效。此外，高新技术企业基于自身知识积累和独有的资源优势而研发的新产品和技术服务难以被竞争对手剽窃或替代，可使企业获得高价值性、强专属性的无形资产，以此获取超额收益。
参考文献（略）
