本文是一篇财务会计论文，笔者认为应收账款作为基础资产，其质量在整个应收账款资产证券化交易过程十分重要。目前，我国很多企业实行应收账款资产证券化融资最大的阻碍之一就是企业拥有的应收账款质量不高，这种情况在医药流通行业中也很常见，因此在开展应收账款资产证券化之前企业应当首先对自身的应收账款展开信用管理工作。不能盲目追求账面价值而忽视应收帐款的实际质量，企业在赊销之前应审核债务人的信用水平，并在交易之后时时跟踪债务人的信用状态，以避免债务人发生经营困难而导致应收账款难以回收的情况出现。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景
资产证券化目前在我国广泛应用于企业在资本市场融资的过程中，帮助企业在资本市场上筹集资金提供了新的方法。利用资产证券化这一工具,企业可以在实现其融资目的的同时,将企业中流动性较弱的资产盘活,实现企业和基础资产风险的隔离,从而使得企业资本规模实现进一步扩大,进而实现资产的增值。资产证券化通过把企业中一部分预期在未来可以产生固定的现金流并且缺乏流动性的资产进行整合重组，包装成证券对外发行，从而帮助企业筹集生产经营所需的资金。
随着人口逐渐老龄化以及医疗改革的不断深入，我国将建立覆盖城乡人口的医疗体系，对药品的需求也将继续增长，带来医药行业的快速发展。然而近几年来，由于取消药品加成和招标降价等政策的全面实施，医药行业内企业普遍存在因下游医院收入减少、资金紧缩而导致付款周期延长的问题。从应付账款的角度来看，部分省份出台政策，生产企业在同一地区的所有品种只能由一家配送企业配送，因此上游竞争更为激烈，优势品种的生产厂商议价能力增强，应付账款账期不断被压缩。从应收账款的角度来看，医院作为医药流通行业的终端主体，其相对于药品流通企业议价能力较强，应收账款的账期被不断拉长，尽管如此，由医院产生的应收账款仍具有普遍逾期且还款期不固定的特征，加上应收账款被逾期后也没有额外的罚息收益，医药流通行业应收账款体量日趋扩大。应付端账期的缩短和应收端账期的增长在一定程度上加大了企业的垫资压力，医药流通企业资金周转的困境亟待解决。上市公司再融资政策的收紧使越来越多的医药流通上市企业开始借助应收账款融资谋求资本渠道的多元化，盘活企业应收账款，以期能够更高效地利用资金，尽可能减少资金占用。应收账款资产证券化作为一种高效的直接融资工具是企业利用应收账款作为基础资产实现资产证券化的具体形式，适用于医药流通企业应收账款体量大的现状，为医药流通企业开辟了新的融资方式。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
资产证券化作为金融服务实体经济的典型，目前在一些行业中的应用越来越广泛。由于医药流通企业的应收账款体量日益趋大，应收账款资产证券化在行业中也得到了更广泛的应用。本文在对国内外资产证券化融资理论知识梳理整合的基础上，将天士力营销实施应收账款资产证券化融资作为案例，系统研究了应收账款资产证券化的实施过程与关键环节以及其中可能存在的风险，丰富了证券化市场上财务融资方式和种类的相关理论研究。
1.2.2 实践意义
医药流通企业的特点之一是资产负债率高、应收账款多。由于国家政策的原因，未来医药流通市场面临着更加激烈的竞争，医药流通企业的应收账款占总资产比重将会不断上升，资金压力也会不断加重。为了缓解资金压力，降低应收账款的管理风险，除了传统的股权与债券融资方式之外，企业可以利用资产证券化来进行融资。作为一种新型的重要金融创新工具，资产证券化不仅可以盘活金额巨大的应收账款，还可以缓解企业的资金周转压力，降低企业的融资成本。本文以医药行业中的天士力营销实施应收账款资产证券化为案例，研究医药流通企业进行应收账款资产证券化融资的模式和一般操作方法，并探究其中的风险，为医药流通行业中其他企业利用应收账款资产证券化进行融资提供借鉴和思路。
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第 2 章 理论基础与相关概念
2.1 理论基础
资产证券化有一个核心理论与三个基础理论，分别是现金流理论、资产重组理论、风险隔离理论以及信用增级理论。2.1.1 现金流理论
现金流分析理论是资产证券化的核心理论。从资产证券化的定义来看，资产证券化选择的基础资产是一些缺乏流动性的、可以产生稳定现金流的资产，所以在进行证券化时，被证券化的非资产本身，而是这个资产未来产生的现金流。因此，在进行证券化时，对入池资产测试其未来现金流是一个非常重要的环节。若入池资产在未来不能够产生足够的现金流，也就是说如果基础资产是应收账款的时候，应收账款在未来无法按时足额收回，则会导致这个产品发行失败。所以，只有在未来现金流稳定的情况下，资产证券化才能顺利进行。
2.1.2 资产重组理论
企业资产重组包括收购、出售、置换、托管、受赠资产等形式。资产证券化是将基础资产打包出售给计划管理人，因此也属于资产重组的一种形式。企业在对应收账款实施证券化时，首先应明确企业的融资需求，根据企业的融资需求来确定基础资产池的基础资产的金额，将足额的应收账款重新组合，建立合格的基础资产池。将内部积压的流动性差的资产售出，置换流动性强的货币资金。在整个资产重组过程中，由于基础资产的质量会影响证券产品的收益与风险，所以企业投入资产池的基础资产有严格标准，对资产的范围、质量有所规定。总而言之，资产重组的核心在于提高资产的配比状况，提高使用效率与融资效率。
2.1.3 风险隔离理论
原始权益人将基础资产打包出售给计划管理人设立的特殊目的实体（SPV），再由计划管理人重组资产，向符合条件的投资者发行证券，因此计划管理人实际上起到了隔离原始权益人与投资者的作用。风险隔离的优势主要体现在两个方面：首先，企业如果出现资金链断裂的问题或因无法偿债引发破产事件，由于基础资产在先前已经出售移出表外，因此这部分资产可以不用用于企业对其债权人的偿还，保障了投资者的利益；其次，投资者仅对这一部分基础资产负责，当企业破产时，其债权人需要在企业偿还职工工资、向相关部门缴纳完税费之后才得以清偿，而资产支持证券持有者可以免受破产机制的影响，按照原来的本息分配顺序获得收益。
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2.2 相关概念及原理
2.2.1 应收账款资产证券化的概念
应收账款资产证券化是资产证券化的一种具体形式。为了能够达到破产隔离的效果，发起人把由真实交易合法取得的应收账款进行筛选和重组打包，再转移给特殊目的机构。再通过各种信用增级手段提高资产支持证券的信用评级来降低风险，并向合格的投资者发行，以此达到融资目的。实现应收账款资产证券化能够帮助企业解决应收账款规模过大而导致的缺乏流动资金的难题，使企业能够将流动性较弱的应收账款有效盘活，为企业提供了一个新的应收账款管理方法。
2.2.2 应收账款资产证券化的基本原理
应收账款资产证券化的实质是：通过一定的运作方式，将应收账款在未来产生的现金流提前变现。为了达到这一目的要涉及到应收账款资产证券化的四个原理：
（一）现金流分析原理
现金流分析原理是指，为了保证证券价值评估的准确性，需要通过分析被证券化的应收账款的预期现金流的方式。在信用评级的过程中，评级机构处于对信用评级准确和合理的考虑，不仅要围绕基础资产历史予以评估，也要对不同的违约金和预期违约率加以充分考虑。进行资产证券化的前提条件是，被证券化的产品预计必须能够产生稳定现金流，证券化产品和稳定现金流的可预见性之间有必然的联系。
（二）资产重组原理
资产重组原理是指将产品资产池中的资产先拆散再组合，实现收益的分解与重构，平衡并满足各个交易方的利益。通常情况下，容易实现证券化的应收账款应该满足如下几点相关条件：为了保证基础资产的现金流能够稳定且可预测，原始权益人应拥有好且较长时间的信用表现；资产需包含标准化的合约文件，即同质性较高；为了降低资产受到来自区域经济和地方政策的影响，应收账款的债务人在行业和地区分布上具有一定的分散性；被证券化的应收账款需达到一定规模，以平摊发行过程中所需要的各项一次成本。
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第 3 章 “天士力营销”应收账款资产证券化案例及流程分析.............19
3.1 背景介绍.......................19
3.1.1 医药流通行业介绍.....................19
3.1.2 “天士力营销”介绍..................21
第 4 章 “天士力营销”应收账款资产证券化案例分析....................27
4.1 “天士力营销”应收账款资产证券化动因分析.....................27
4.1.1 外部动因........................27
4.1.2 内部动因...................29
第 5 章 “天士力营销”应收账款资产证券化现存问题....................43
5.1 基础资产集中度过高............................43
5.1.1 地区集中度过高.........................43
5.1.2 行业集中度过高...........................43
第 5 章 “天士力营销”应收账款资产证券化现存问题
5.1 基础资产集中度过高
在“天士力营销”应收账款资产证券化过程中，原始权益人“天士力营销”在选择初始入池基础资产时，作为入池基础资产的应收账款存在地区集中度过高以及行业集中度过高的问题。若地区出台不利于医药行业的政策，则会给投资人带来的风险。
5.1.1 地区集中度过高
地区集中度方面，在天士力营销 2018 年度第一期资产支持票据的初始入池资
