本文是一篇财务会计论文，本文以触宝科技公司作为案例，根据互联网独角兽企业的特征和评估难点提出修正的 BS 模型，并将其与传统方法的结果对比，有下列结论：第一，互联网独角兽的无形资产占公司价值的份额较高。除实物资产的价值以外，互联网独角兽企业的价值更多由公司所占有的人力资源、知识和技术等体现。同时，互联网独角兽企业对未来经营过程中的未知性也增加了公司价值，例如公司内部存在未来发展具有不确定性的项目或者产品，公司决策具有动态性等，这些不确定性所包含的实物期权恰好体现了互联网独角兽公司显著特征。因此文章将互联网独角兽企业价值分成现有和潜在价值两个方面，其中实物期权价值是评估过程中不可或缺的部分。
第一章 绪论
1.1研究背景及研究意义
随着市场新经济时代的到来，以知识密集为特征，依托于人工智能、大数据、电子商务等行业的快速发展，不仅推动了高新技术产业的进步，也为独角兽企业的生存与发展带来了机遇和挑战。新经济时代是信息化与全球化的结合，通过技术创新与发展实现进步，独角兽企业作为新经济现象，是经济爆发式增长的标志。
2013 年 AileenLee 首次提出“独角兽”概念，并界定为成立时间短于 10 年、经专业机构或投资师评估高于 10 亿美元的初创型企业。2015 年以来，独角兽的涌现引起社会大众的持续关注。得益于资本市场的逐渐优化和成熟，近些年来中国独角兽呈指数上升趋势，独角兽企业更成为了促进我国资本市场改革的催化剂，其中蚂蚁金服、字节跳动等超级独角兽已经位列世界榜单。2018 年以来，独角兽的概念已经被各大咨询机构和风投机构认可，也获得了中国科技部门的承认。
在中国经济步入新常态的背景之下，独角兽企业或将引领一波新的经济热潮。这些企业所拥有的创新技术和创新商业模式，与我国现代化经济体制建设的要求一致。但鉴于中国上市条件、时间、制度等因素限制，这些公司倾向于向国外发展扩展。为了加快我国经济转型，迎接独角兽企业回归，2018 年以来我国陆续出台了支持性政策，如中国证监会对四大新兴产业“独角兽”们 IPO 实施“即报即审”制度、证券交易所对其上市开通绿色通道等。2018 年中国证监会公布文件《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，规范境外公司（含中国香港）将一部分上市股票存入境内银行，实现股票场外交易等行为，这些政策都表明了政府支持独角兽回归境内金融市场。
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1.2国内外研究现状
1.2.1 企业价值评估理论的相关研究
（1）国外研究现状
企业价值评估理论起源于 Fisher（1906）[1]的《资本与收益的本质》，本书解释了资本与收益之间的关系以及价值的起源问题，阐述了资本价值的由来，为当代价值评估理论打下了稳定的根基。半个世纪以后， Modigliani&Miller（1958）[2]提出了有名的 MM 理论，这一理论揭示了企业的总价值与资本结构不存在相互关联。Sharpe（1966）[3]提出了 CAMP 模型，以计算企业的股权资本成本，这对评估企业价值所用的折现率的确定提供了强有力的支持。Ohlson（1995）[4]对剩余收益估价模型进行了系统阐述，提出公司市场价值为账面价值与未来超额收益部分的折现值，形成了 EBO 模型，成为近些年美国会计和财务领域热门话题之一。当前，企业估值方面的理论仍在不断研究完善之中。Kassem 等（2016）[5]认为中小型企业对可持续性的价值评估的参与程度很低，针对这一现象在综合考虑经济价值和企业使用过的资源所创造的价值的情况下，提出了 EVA 的改进方法。Kukaj（2017）[6]讨论了目标公司价值的三种现代评估方法，其中包括: 基于资产和经济价值的评估方法以及综合评估方法，认为运用这三种方法都存在难以确定首次公开发行价格的缺点，但同时也能够提供未来价值创造潜力的相关信息。Tarry & Ken（2019）[7]认为在评估企业价值时应当关注经常性收入和多样化的客户基础，对不同企业应用不同的估值倍数。
（2）国内研究现状
我国企业价值评估的相关理论研究发展起步比较晚，对于理论方面的探讨也是基于海外评估理论的拓展和延伸。张先治（2000）[8]具体解释了基于现金流的估值方法及程序，阐述了企业现金流量的适用性和意义，并详细研究了基于现金流的估值模型在实际运用中应该如何确定现金流、评估期间以及折现率等问题。他认为，现金流量相较于净利润和股利等财务指标更能反映企业未来预期收益，以此为基础更能反映企业的真实价值。郭红珍和黄文杰（2005）[9]探究了成本法与其价值之间的关系，认为需要支付交易费用时成本法是评估的首选。颜莉和黄卫来（2007）[10]、纪益成（2008）[11]通过研究国外资产评估经常使用的方法，认为市场法操作简单且评估结果相对准确，这种方法的重点是找到能够反映投资资本市场价值的指标，纪益成提出可以使用回归分析方法对可以公司与目标公司之间的差异进行调整，虽然工作量增加，在明显提高了评估结果的准确程度，因而在实务中得到普遍运用。
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第二章 企业价值评估理论及方法
2.1企业价值评估相关理论
估值理论起溯于上世纪初的资本价值理论，其中 20 世纪 60 年代的 MM 理论标志着估值理论的正式成型，之后又衍生出资本资产定价、现金流量贴现模型等，形成了现代估值体系。由于现金流量贴现这一模型在处理中存在巨大不确定性，20 世纪 70 年代学者们借鉴金融期权理念提出实物期权理论，在一定程度上丰富了企业价值评估理论。目前国内外关于估值概念并没有完全统一，本文结合不同定义形成了对企业估值的认知。企业这个整体可以视为一项未来现金流量不确定的资产，我们在评估企业价值时，是以这个整体现有业务或资产作为基础的，同时也需要考虑公司盈利等要素，从而对企业总价值进行综合全面评价。
企业的盈利能力是其价值的主要来源，不同时期的财富创造机制的变迁能够直接影响企业价值来源。WilliamPetty 在《赋税论》中首次提出劳动是企业价值来源的观点，之后由马克思进一步发展劳动价值理论，使该理论在第一次工业革命期间成为主流社会理论。该理论强调资本能够创造价值，应当关注未来可以创造的价值。随着社会劳动模式的演变，第三产业的迅猛发展催生了客户价值理论。该理论提出客户影响公司价值，客户购买的不只是产品，更包含体验感，只有顾客的认可才能增加企业价值。客户价值理论以顾客的角度来评价企业，管理者在经营中应当注意不能局限于产品，更应发展和保留顾客，为企业寻求价值来源提出了新的方向。
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2.2传统企业价值评估的方法
当前，主要有三种通用估值方法具有各不相同的理念和思路，其在各自的模型参数的选择上也表现出一定差异。基于此，在进行企业估值工作中，应当在充分考虑评估对象行业环境、价值表现形式和自身特点等事项的基础上综合抉择适用的模型。本节将对以下三种传统意义上的企业价值评估方法进行详细介绍。
2.2.1 成本法
成本法主要包括两种计算方式。重置成本法是以现有资源打造一个全新公司需要的所有成本，并除去目标公司当前已发生贬值后的净值确认为目标企业价值。 相较于市场法和收益法，这种方法更加适用于单项资产以及没有其他参照物的企业，但是由于新建企业而导致的评估成本较高，以及为保证评估结果的准确性仍需借助其他方法加以验证，因此该方法在评估企业价值上运用不充分。账面价值法是指根据资产负债表中所记录的资产数减去已发生的折旧及摊销后的净值。该方法简单明了，易于理解。但是该方法遵循的是历史成本法，而忽视了资金的时间价值，因此评估结果不完全准确。
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第三章 互联网独角兽企业概况及特征 .......................... 20
3.1互联网独角兽企业概念与发展现状 ........................... 20
3.1.1 互联网独角兽企业概念 .......................... 20
3.1.2 互联网独角兽企业发展现状 ..................... 20
第四章 互联网独角兽企业价值评估体系构建............................ 29
4.1企业价值评估体系构建原则及目标 ..................... 29
4.1.1 互联网独角兽企业价值评估体系构建的原则..................... 29
4.1.2 互联网独角兽企业价值评估体系构建的目标.................... 29
第五章 案例分析........................... 41
5.1案例选择.............................. 41
5.1.1 触宝科技公司概况 ............................... 41
5.1.2 触宝科技业务分析 ..................... 41
第五章 案例分析
5.1案例选择
根据上文对互联网独角兽企业特征以及评估方法适用性比较，本章主要采用案例分析的形式，将上述构建的评估模型与特定的互联网独角兽企业相结合，分别利用自由现金流量折现模型和修正 B-S 期权定价模型对企业内部现有业务价值和潜在期权价值进行评估，最后估算出企业整体市场价值，通过具体案例来验证和分析上文所构建的评估模型的科学性和可操作性。2018 年度上市“毕业”的互联网独角兽企业有小米、美团点评、腾讯音乐和爱奇艺等19 家。本文选取移动互联网行业领军者——触宝科技作为案例评估对象，触宝科技是一个放眼国际市场、
